紙漿 波動重心逐漸下移

近期紙漿市場的基本面尚未出現明顯的變化，繼續維持“強現實和弱預期”的矛盾，在沒有新消息出現的當下，市場以觀望態度為主，價格維持高位振蕩的走勢。在歐洲需求預計走弱、國外漿廠復產以及新增產能投產的背景下，內外盤紙漿期貨的遠期曲線呈現出一致的Back結構。站在長期的角度來看，紙漿價格的波動區間預計逐漸下移；但是站在短期的角度來看，綜合偏悲觀的國際宏觀環境、高位的能源價格對于定價成本的支撐、受匯率影響高企的進口成本、主要產漿國對我國持續偏低的發運量、下游偏強的挺價意愿等因素，短期紙漿預計延續高位振蕩。

地緣沖突延續，對于原料成本以及供應穩定的擾動仍存。OPEC+決定施行自2020年以來最大規模的減產，原油價格大幅反彈，此外歐洲天然氣供應緊張的風險仍存。制漿造紙行業作為能源密集型產業，根據RISI數據顯示，歐洲紙漿和造紙行業直接制造成本結構中，能源成本占總生產成本的11.2%，目前寒冬將至，居民取暖需求增加，歐洲即將進入用氣高峰，能源緊張的擔憂蔓延，能源價格的上漲或引發其制漿成本的上漲。

此外，美聯儲加息抑制北美新房交易的熱情，順帶抑制家具出售，因此導致的家具類庫傳導至上游鋸木廠，原料來自于鋸木廠“邊角料”的紙漿會面臨原料供應緊張的問題。

據悉，歐洲部分鋸木廠已開始上調木材的報價，其中瑞典的Sodra宣布從2022年10月7日起將針葉木材的報價上調30瑞典克朗/立方米至465瑞典克朗/立方米；加拿大BC省的Cariboo漿廠因為木材供應短缺，宣布從10月29日起停產16天。

ILIM新一輪報價下調20美元/噸至950美元/噸，符合市場預期，因此也給了盤面一定的壓力。但是受到人民幣貶值的影響，當前進口成本依然處于絕對高位水平，折合成進口成本為7600元/噸以上，與期貨主力合約價格深度倒掛，盤面無套利空間。作為進口依賴度接近100%的品種，在供應偏緊的背景下，進口成本在短期將給紙漿期價提供一定的支撐。

供應緩解的預期兌現在遠月，近月仍受到發運偏低的支撐。內外盤面都呈現明顯的back結構，這是市場對于未來供應改善、需求預計走弱的預期，但是短期我國針葉漿供應緊張、可流通現貨不足仍是客觀事實。此外，從全球發運量上看有恢復的跡象，但是由于歐洲地區的報價更高，預計供應恢復的時間從海外開始，即我國供應恢復的時間節點或滯后于歐美地區。這一邏輯也在近期公布的全球發運量上得到印證，根據PPPC數據，2022年8月世界20主要產漿國化學商品漿出貨量同比增加8.3%，1—8月累計同比增加3.2%，針葉漿出貨量8月同比增加5.8%，但其中，發運至中國的出貨量8月繼續同比下降6.1%，1—8月累計同比下降16.3%。同時歐美運輸效率的修復情況也需要持續關注，目前北美鐵路發運數據并沒有顯示修復的趨勢，未來供應能否穩定還待考證。

此外需要注意的是闊葉漿發運量增幅明顯，闊葉漿出貨量8月同比增加11.3%，1—8月累計同比增加7.3%。其中，發運至中國的出貨量8月同比增加19.0%，1—8月累計同比增加6.5%。闊葉漿供應量出現邊際性的增加對于我國紙漿整體供應緊張的格局有一定緩解的作用，但闊葉漿作為非標品，短期對于盤面的影響有限。

原料以及能源價格處于高位，導致下游生產成本高漲，下游挺價意愿偏強；國慶節期間，部分地區疫情刺激了生活用紙的消費，價格上漲100—300元/噸不等。漲價函落實情況尚可，下游剛需采購溫和，因此近期現貨報價異常堅挺，并未受到期貨盤面的影響，銀星報價持續處于7500—7600元/噸的高位水平，對于近月合約提供一定的支撐。（作者單位：中信建投期貨）

?來源：期貨日報