一季度市場經歷了春節后的大幅調整,多數偏股基金發生大幅回撤,以曹名長為代表的價值型基金經理的產品開始顯現優勢,尤其是此前比較默默無聞的廣發基金經理林英睿,他管理的廣發價值領先暫時位居同類基金冠軍之位。那么他的基金接下來還可以布局嗎?這一期我們就來一起了解林英睿的投資框架,從中尋找答案。
一、北大學霸,曾師從周蔚文,一季度管理規模暴增
林英睿是名副其實的學霸,當年以云南省高考文科狀元的成績考入北大,取得經濟學碩士學位,2011年進入瑞銀證券做投研分析師,2012年加入中歐基金,擔任研究員和基金經理助理,最早開始管理基金也是在中歐時期,2015年5月底開始接觸公募基金管理,并且有一個比較好的起點,師從大佬周蔚文,參與合管周蔚文的代表作中歐新藍籌和中歐新趨勢。一年后他從中歐離任,加入現在所在的廣發基金,2016年12月接手廣發多策略,2017年首發了廣發睿毅領先,當時他與家人一起出資自購280萬元,這是目前他比較有代表性的一只產品。
目前林英睿手上有4只基金,18年接手廣發聚富,去年5月發行廣發價值領先,也是目前林英睿本人持有的一只基,這只基金一季度規模飆漲,從去年末的不到4億一躍升至45.87億,目前已經成為林英睿手中單只規模最大的產品。由于一季度表現優異,林英睿各只基金的規模都有明顯增長,除了代表作廣發睿毅領先的規模從7.37億增長到13.46億,這兩只基金也都發布了暫停大額申購的公告進行限購。由于規模暴漲,林英睿的總管理規模也由去年底的33.6億元升至85億元。
來源:Wind,好買基金研究中心;數據截至:2021.03.31
總體來看,林英睿管理超過2年的基金任職年化都在15%以上,尤其是代表作廣發睿毅領先,任職3年多以來實現近33%的年化收益,同類排名前20。從今年以來的收益看,獲得規模大增的廣發價值領先和廣發睿毅領先分別取得了37.6%和20.66%的收益(截至4月21日),排在同類第1和第13。業績優異的基礎上,可以觀察到林英睿的基金回撤和波動控制也比較好,基本都明顯小于同期滬深300的回撤。
另外有一個非常重要的發現是,林英睿在今年一季度倉位有非常明顯的下降,在去年末他的基金倉位有3只都處于90%左右,還有一只處于75%,廣發價值領先從92%降到72%,其余幾只則降到60%附近,尤其是廣發睿毅領先,倉位已經來到規定下限。
那么林英睿在管理過程中是如何平衡基金的進攻性和防守性的?下面我們就一起來了解一下他的投資特點。
來源:Wind,好買基金研究中心;數據截至:2021.04.20
來源:Wind,好買基金研究中心;數據截至:2021.04.20
二、倉位擇時高手,一季度大幅減倉
在公開訪談資料中林英睿曾提到,他給自己定義為“絕對收益型選手”,因此在他的投資理念中,風控會擺在非常重要的位置,最初在中歐開始參與管理基金時就遇上A股大跌,也加強了他投資中的風險意識,所以他更期望在保證下跌空間有限的基礎上再去尋找收益向上的可能。
他會觀察宏觀經濟狀況、市場情緒等多個因素,在市場風險較高時適度降低倉位。
從廣發睿毅領先的倉位變動可以看到,3年間有過數次較大幅度的調倉,比如在2018年二季度之后至2019年一季度,一直保持70%左右的較低倉位,2020年一季度疫情初發階段也曾做過大減倉,倉位降至近60%,基金在2018年和2020年的表現相較于滬深300和同類平均都有非常大的優勢。
而今年一季度的大幅減倉,有一部分原因在于林英睿的相對謹慎的心態,他在一季報中也有提到“雖然我們從 2020 年下半年開始一直看好價值風格的回歸,但是這種回歸應該不是一蹴而就的,中間會經歷各種各樣的挑戰和反復”。另外還有可能因為基金規模快速增長導致的被動減倉(規模增長較快但基金經理并沒有來得及配置或者暫時沒有合適的資產來配置這部分資金,這一點我們在周四的推文《》中也有提及)。
來源:Wind,好買基金研究中心;數據截至:2021.03.31
來源:好買基金網
三、選股側重低估值,關注“冷門”行業與個股
除了在倉位上有比較明顯的擇時之外,林英睿的持股也非常有特色,從最新一季報的持倉可以看到,他持有的基本上都是銀行、采掘、有色、化工、航空等順周期板塊。
順周期從去年下半年開始慢慢得到市場關注,到去年四季度和今年一季度,包括謝治宇、張坤在內,不少基金經理都開始加倉順周期,但林英睿并不是跟著市場去擁抱熱點板塊才踩中了順周期,時間拉長一點可以看到,他其實從2017年就在關注著順周期板塊,重倉股中一直都有順周期的持倉。
他的選股策略,有自上而下的痕跡:

首先,挑選出周期性底部反轉的行業以及持續穩定增長的成熟行業,他尤其關注兩三年來甚至更長時間周期中估值持續低迷的行業,尋找可能迎來邊際改善的“冷門”行業,會去關注這些行業是否發生變化,變化是不是來自行業基本面、有沒有持續性,以及行業變化能不能反映到企業的業績上。
其次,在對行業有比較深入的了解基礎上,從行業中優中擇優,從低估值、高質量、低波動、管理層等因素綜合考慮,選擇業績更早體現、業績彈性更大的公司。
之所以關注長期表現低迷、不景氣的行業,是因為,林英睿認為,中國仍舊是中高增速的經濟體,在此背景下,大多數行業和領域回報率的均值回歸大概率會發生,所以對于估值較低、已經充分反映利空因素的這類投資機會他會非常關注。
這一點與我們之前講過的同為價值投資的譚麗是非常不一樣的,譚麗屬于成長價值(也叫質量價值),就是會更關注高質量、成長性好的公司,對這類企業,可以接受較高的估值,而林英睿屬于典型的深度價值,也就是首先關注估值,在行業估值較低的情況下,再從行業中篩選相對高質量個股。這類基金的持倉中會有很多大家并不常見的“冷門”股,并且很少參與白酒、新能源等白馬股抱團,中歐基金曹名長的持倉也有這樣的特征。
來源:Wind,好買基金研究中心;數據截至:2021.03.31
四、逆向布局特征鮮明
在低估值上的堅守之外,林英睿的投資還有非常明顯的“逆向布局”,除了提前埋伏順周期板塊之外,他還曾在2017年三季度末左側布局過農林牧漁板塊(廣發多策略),他根據行業成立自律協會控制供給、環保政策倒逼小企業退出等因素判斷農林牧漁板中的養殖行業將進入供給短缺期,景氣度步入上行階段。在2018年二季末,廣發多策略和廣發睿毅領先在農林牧漁板塊的配置分別達到39%和35%,受益于在該行業的布局,兩只基金在當年滬深300下跌25%的情況下分別只下跌了12%和7%,有明顯的超額收益。
另外他在倉位上也有一定的逆向操作,比如他曾在2018年二季度和2019年二季度市場下跌時有過明顯的加倉行為。
從換手率來看,以他廣發多策略和廣發睿毅領先為例,林英睿的換手率并不算低,不過隨著時間推移有逐漸下降的趨勢。基金的持股集中度在40%~60%區間震蕩,變動比較大。
來源:Wind
從近半年來的基金表現看,林英睿的基金走勢有比較明顯的分化,其中廣發價值領先的表現比較突出,這主要是因為,這只基金投資范圍包括港股,從去年年報和今年一季報可以看到,基金的港股倉位分別是在25%和30%,港股從去年四季度到今年2月份有過一波非常明顯的上漲,因此這只基金的表現會更有優勢。除此之外,事實上林英睿幾只基金的持倉還是比較相似的。
來源:好買基金網
不過需要注意的是,林英睿之前所持個股中有許多像荃銀高科這類的中小盤股票,所以在規模驟然大增后,他在選股上可能會遇到一些挑戰,一些小市值股票可能就不方便投資了,后續能否適應規模還需要繼續觀察。
總結
林英睿是一位典型的深度價值選手,比較傾向于在市場“冷門”股票里淘金,不太參與熱門股抱團,選股非常重視估值,更愿意尋找價值被低估的公司,同時,林英睿會在投資中輔以一定的擇時,包括倉位上的較大變動,以及股票的逆向布局,換手率也相對不低。今年以來表現突出得益于提前布局了周期股。從他的歷史持倉來看,有許多中小票,如今規模暴漲后,是否要調整投資策略、能否適應大規模還需時間檢驗,基金經理可參考的過往業績也比較有限。建議投資者在此類基金投資中要想好自己是否認同他的這種低估值價值策略而不是看到近期業績好就來買入,另外注意做好倉位控制。
你是否持有林英睿的基金?你還知道哪些一季度表現好的基金?自己持有嗎?歡迎大家來評論區留言分享。
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