私募投資人但斌今日演講(對話私募投資大咖但斌)

“說什么抱團取暖，是不是要階段性地從消費股跑到科技股，不存在的。”

“我們在芯片和高科技的投入，可能將是幾千億上萬億。 這么大的投資，一定會在一年、兩年、五年以后，讓中國的產業結構發生巨大的變化。”

“我們擔心的所謂貿易摩擦，所謂的臺海問題等等，比起巴菲特早期經歷都是小兒科。”

“目前這個位置在A股的歷史上是處于非常低的階段。所以對整個主板市場的這些公司來說，下跌空間不是特別大。”

“對于外資來說，它看到的是充滿了機會。我們國內的投資人看到的是風險。”

以上，是東方港灣董事長但斌在今天的路演上，發表的最新精彩觀點。

但斌從接觸股票投資至今已有約30年的投資經驗，在本次演講中，他分享了對當下A股的看法，同時對比了中美股市的差異，他說，中國未來 2到3年，只要中美兩國是融合在一起的，不是完全脫鉤的，錢是會源源不斷從外部涌進的。

聰明投資者整理了他的演講實錄，分享給大家。

報團取暖不存在的

不可能只有科技好，消費不好

全世界40%的利潤是被美國公司賺走的，美國公司的商業模式一旦建立以后就是世界性的，容易擴張。

包括星巴克、亞馬遜、微軟、波音，它的公司競爭優勢一建立以后，基本上是世界性的。美國公司專注、非常強大，而且不斷地迭代，不斷的進步。

在美國我們可以發現，如果你買了一個很好的公司，基本上是沿著45度斜率漲了，而且不是漲一年，它漲幾十年。國內說什么抱團取暖，是不是要階段性地從消費股跑到科技股，不存在的。

一個國家的崛起一定是全面的崛起，不可能只科技好，沒有傳統好。在美國，像星巴克、麥當勞，好市多，還有我們去年看的雅詩蘭黛，這些傳統的公司都表現得非常出色。像亞馬遜、Facebook、谷歌、蘋果、微軟這些新的公司在過去也是表現很好的。

在美股當中，真正的比較好、有強烈競爭力的商業模式，無論是傳統還是科技的股價都表現得非常強勢。

在美國做投資，只需要選擇好這些公司長期持有，而且不太擔心有系統性的一些變化，但是在中國做投資的一個難點，一些科技股并不是真正有競爭力的。或者說真正有競爭力的還沒有上市，或者在香港上市。

比如華為還沒上市，如果華為上市了，我估計可能也是個大牛股，甚至整個市值可能不亞于微軟，不排除可能是全球最大的公司，但是還沒上市。

很多人都很羨慕美國納斯達克，facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟這幾年漲得很好，但是中國一樣有這類大牛股，想一想假如我們是注冊制，如果創業板是在2000年就設立，如果網易不是在美國上市，是在中國上市。

網易從2001年到現在漲了差不多有3000倍，還有百度、騰訊、阿里，包括京東、拼多多、美團等等一批有競爭力的企業，但這些公司由于各種原因，沒辦法都跑到了海外上市。

美國市場可以有全世界最好的公司來上市，中國還是一個國內的市場。現在已經有港股通，滬倫通，以后可能會有紐港通，我們要歡迎全世界最好的公司來中國上市。

只有融入到全世界資本市場里，才知道怎么去應對，去看到市場變化，才能夠真正的擁有成熟市場所擁有的本領。

價值投資放之四海皆準

貿易摩擦相對于巴菲特早期經歷是小兒科

在中國和在美國做投資差異還是有的，但是不變的是，價值投資放在全世界任何一個市場都是通行的。

國內的一些很出色的投資人在國內投機習慣了，他們跑到海外去，到香港，在美國虧得一塌糊涂。

但是我們不是，我們在國內買最好的公司，我跑香港買最好的公司，在美國買最好的公司，結果是一樣的。

所以價值投資是放之四海而皆準，這個是共同的地方。

《時間的玫瑰》2007年出版的時候，我寫過一句話：巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億美金的財富，而在于他很年輕的想明白很多道理，用一生的歲月來堅守。

現在很多人很擔心貿易摩擦，但是相比于巴菲特早期的投資生涯來說，他從1957年做私募基金開始，從20多歲到51歲中間，他曾經面對過越南戰爭，古巴導彈危機、兩次石油危機、兩次中東戰爭，還有1964年到1980年17年滯脹期。我們擔心的所謂貿易摩擦，所謂的臺海問題等等，比起巴菲特早期經歷都是小兒科。

但是他想明白了這些東西，20多年不斷的買美國最核心的資產，而且有時就是因為有這些經濟的問題、世界變化的問題，沖突的問題，有些資產才很便宜的在賣。

保險曾經有過賣一倍市盈率的，三四倍市盈率的也有，巴菲特很便宜地買了很多保險股，他利潤又能夠漲，估值也回升，自然而然就有這樣的結果。

每個時代的投資主題不一樣，稍微有些差異，但是它的基本原則一樣，這個是沒有任何差異的。像芒格說的，如果你認同這種觀點，十分鐘就接受了，接受完以后就不斷的自我學習、強化。

有些人他永遠不接受，看再多都不接受，這條路上走的人肯定是比較少的，剛才說的價值投資一百人、一千人，每個人有一種說法。很多人說他做價值投資，但是反過來一看他買的東西，就露餡了。

所有東西都有一個價值，但是怎么去真正的穿透它？還是有一定標準的。否則就等于沒有統一。

國內投資偏重于傳統

海外投資偏重于科技、互聯網

這么多年，我們始終還是以消費、互聯網、非銀行金融、高端制造、醫藥為主的這樣一種組合。

我們國內的投資偏重于傳統一些的，在海外偏重于科技、互聯網，包括一些美股、中概股，都有一些比較新的商業模式，在海外主要是投這些。國內的稍微傳統一些，總的來說還是圍繞著能夠創造財富的、利潤不斷增長的好公司。

2018年出現單邊下跌，原因第一個就是貿易摩擦，第二就是出現了一些噪音，包括對民營企業的噪音；第三個就是經濟形勢。

在今年年初的時候，這三個原因都有一些變化，比如貿易在年初的時候已經有緩和了。

還有經濟形勢，就是因為經濟形勢不好，所以當時才出臺了很多對沖的政策。

剛才說的那三個原因有很大的變化。最壞的情況都出了，而現在，在向好的方向走。

我在今年春節放假的最后一天，我說復盤狗年，展望豬年，全力以赴。當時大家是很悲觀的。

從今年來看，國內投的股票為我們組合創造的價值，比美國的股票貢獻多。因為今年美股總的來說沒有國內個股表現好。

主板公司下跌空間不大

國內今年以來的表現可以說是全球前幾名了，當然也是因為去年跌太多了。去年各種利空同時出現，市場單邊下跌很多。而且去年股票中位數好像是跌了40%左右，跌幅是非常大的。

從估值來看，按整個市場的估值，現在大概PE的中位數也只有19倍左右。

2018年所有行業的企業利潤平均增長了約11%，如果貿易摩壓不垮中國，2018年這個利潤增速還能保持，再過三四個月，就到了2020年，估值就能下降到大概十七八倍。

如果再到2021年，一年四個月左右，那就變成了15倍多。這個位置在A股的歷史上是處于非常低的階段。

所以從整個主板市場的這些公司來說，下跌空間不是特別大。從全世界來看，從東方港灣15年在海外投資的經驗和估值來看，這些公司、藍籌股的下跌空間很小。

外資看中國是機會

國內投資人看到的是風險

外資不斷地買入中國的核心資產。可能我們國內有些人擔心A股，但外資不擔心。因為你從全世界的角度來看，中國公司都不貴。

我跟海外的基金經理交流，一個共同的判斷就是，從全世界的角度來看，像中國這樣發展穩定的、經濟成長比較好的國家是很少的。

包括現在歐洲，德國的利率是負的。你存1萬塊錢，去取錢不是11000，可能是9000多。

換句話說，如果你是一個德國的基金經理，你看到中國這些好的公司假設每年有20%的業績增長，你把匯率鎖定， 2到3年大概率會翻50%，這是確定性非常大的。

對于外資來說，它看到的是充滿了機會。我們國內的投資人看到的是風險。

歐洲降息以后，可能澳洲也降息。如果全世界都是這樣的情況，錢會越來越多。它要去找好的資產回報，相對來說中國是一個比較確定的地方。

當然，中國也是非常好，剛出臺的政策取消了QFII額度，你隨便進來。對于海外投資人來說，假設你是一個家族的話，你就非常有興趣了。

當然，你要了解中國市場，可能這個時候我們就有用武之地了。你想想，如果外國的資產回報率這么低，甚至是負的，中國這么有個吸引力的市場，肯定是蜂擁而至。

所以中國的未來， 2到3年的變化，只要中美兩國是融合在一起的，不是完全脫鉤的，錢是源源不斷的。

目前的中國類似于1981年前后的美國

未來產業結構會發生巨大變化

目前就類似于1981年前后的美國。巴菲特是51歲以后財富有一個爆炸式的增長。從巴菲特51歲到現在，就是1981年到現在，是科技的大騰飛。總的來說，美國市場從1981年就一直漲到現在。

1981年美國也就是去杠桿，當時它也是滯脹期，利息高達百分之十幾，現在降下來的。

現在中國也是這樣的情況。在這么多困難因素下，我們還沒有放水房地產。中國如果去杠桿差不多以后，加上科技的騰飛，一定會有一個大的變化。

我們現在雖然不提一些口號，但是我們在芯片和高科技的投入，可能將是幾千億上萬億。這么大的投資，一定會在一年、兩年、五年以后，讓中國的產業結構發生巨大的變化。

所以現在的A股市場是萬事俱備，只欠東風。東風就是更加的開放，科技進步，讓中國的產業結構有一個巨大的變化。

比方說我們掣肘的一些重要的領域可能有巨大突破，這個時候中國的企業可能會有新的跨越式的發展。

當然，前提是中國必須要改革開放，必須要跟世界融合在一起。不要關門，不要回歸過去的那種狀態，要繼續改革開放。中國應該是處于非常好的歷史階段。

中國什么都不缺，中國人勤勞、重視教育、善于儲蓄、愿意全世界去學、去看，包括各種各樣的產業變化，而且中國社會穩定。

很多國家想投資，老百姓如果不愿意儲蓄的話，你也很難。儲蓄是讓國家建設有一個非常好的基石。

當然每年都很難，年年難過年年過，年年過得都不錯。要是看去年，好像都覺得今年都不行了，完蛋了。

但是從長期的歷史來看，我覺得有一個是共通的，資本市場是非常聰明的，它是非常有遠見的。因為它是有無數的人綜合交易的一個市場。

如果你沒有一個好的未來，再大的力量也不行。重要是還是市場本身內在的一種動力。

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