喜詩糖果---我投資的錨

喜詩糖果，英文See's Candies，是一家巴菲特在1972年花費了2500萬美元從See女士的后代手中買到的一家消費和銷售巧克力糖果的公司。據巴菲特買的年份往前推算，喜詩糖果已經有了51年的歷史，在加州幾乎家喻戶曉，但是也僅僅只限于加州。當時喜詩糖果每年的凈利潤是200萬美元整，按巴菲特買的價格來計算，市盈率12倍。

在巴菲特買入后，這家公司表現得怎么樣呢：

十年后，喜詩糖果為巴菲特帶來了每年1190萬美金的凈利潤回報。基本上完全是通過提升每磅巧克力糖果的售價來達到提升利潤的結果。當時美國經歷了十年的滯脹，通脹普遍在10%以上，最后是靠沃克爾把聯邦基準利率加到15-20%左右才控制住了夸張的通脹。所以喜詩糖果的提價也是略超當時每年的通脹一點點而已。

截止止2021年，喜詩糖果的凈利潤在6300萬美元左右。根據巴菲特一次股東大會透露，喜詩糖果自巴菲特買入以來的50年間，總共回報給巴菲特超過20億美元的現金。還沒有計算每年回報的現金被巴菲特拿去投資的收益。

其實，這家公司最偉大的地方并不是在利潤增長上。它的利潤增長倍數遠遠小于可口可樂增長的倍數，而且喜詩糖果的生意僅僅局限于加州。當它試圖擴張到其他州的時分，這個生意就失靈了，反觀可口可樂可以擴張到全球全世界。

這家公司最精彩的地方在于，它每年賺取的利潤不需要重新投資進生意里面，也不需要擴張，就可以僅靠提高每磅糖果的售價讓利潤跟上通脹的增長并且不下滑。當然，因為它在加州是百年邁店，家喻戶曉，所以在生產者眼中糖果提價也是合理的，僅僅為了跟上通脹，不會削減生產者購買的欲望。

我從喜詩糖果這家公司里看到了投資一個不用擴張的生意，也就是沒有固定資產增長動力的公司，也能夠帶來十分豐厚的回報。這回報分成兩部分，一是凈利潤暖和增長跟上通脹，二是每年的利潤百分百分紅（因為沒有擴張動力，折舊費就夠維持固定資產更新）后可以供巴菲特去投資同樣是12倍市盈率利潤全部分紅的企業，或者是投資有初始投入資金的8%的現金回報的企業。這樣就形成了喜詩糖果的利生8%的利，這個利明年再生8%的利，利滾利效應，也就是俗稱的復利。

許多投資者過分關注一個公司的利潤永續增長，卻沒有關注過一個公司不需要擴張，每年給股東回報的穩定現金也能形成復利效應，這是我在喜詩糖果上學到的重要一課。

巴菲特以12倍市盈率買喜詩糖果也很有趣，因為12倍市盈率的公司利潤全部分紅，剛好是8%左右的現金回報，和巴菲特以優先股或者可轉債入股許多企業收8%的利息十分相近。8%可能就是巴菲特愿意投資一家企業每年給他的回報的安全邊際，這種回報不肯定是現金，也可以是股份回購。股份回購貢獻8%的收益率也是十分好。當然股份回購和分紅各有好處，1個是不用交稅，一個是自由挑選投資收益高的企業，究竟當股價太高公司回購的話，收益率是8%以下，有利潤增長另說了。

要在中國找到喜詩糖果這類的企業一定是十分困難的（茅臺顯然是一個，其實我想茅臺的股東反而不希望茅臺股價漲這么高，保持10倍市盈率他們每年收到分紅再投資茅臺就可以讓自己占茅臺的份額更高，對于投資一個護城河很高的生意來說是十分好的，因為你可能再也找不到第二家這么好的生意了）。所以我只能退而求次，尋覓符合兩個條件的中國企業：1.利潤要穩定，跟上通脹最好，不跟上也不要緊，反正不能衰退。2.股東回報要有我初始投入的價格的8%現金以上。

就這樣投資企業的話，每年收8%分紅，我再拿8%分紅去投資這家企業（還是給我8%回報的話）或者滿意以上兩個條件的其它企業，以此來完成8%的復利收益。

這種復利不需要投資企業擴張，也沒有利潤增長壓力，僅僅需要充足的競爭力去穩定利潤（這條也十分難）。其實也可以使用到局部地區的生意上，不肯定是上市公司，比如想想我們生存周圍有哪些生意是很穩定的？我家附近就有一家得來速麥當勞，占領了一個地段，生意都不用愁20年了，假如我投資了這個生意，是不是每年貢獻給我的現金可以投資到其他生意或者上市公司里了？還有一個高爾夫球訓練場，也是有點壟斷性質的。這些生意不需要增長就是十分十分好的投資機會了。能堅守局部競爭優勢的也是好的投資標的。

喜詩糖果讓我知道了投資股票就是投資生意，這個生意每年給我分紅。

我都沒有提到股價吧？那巴菲特是怎么從喜詩糖果上賺這么多錢的呢？

來源:雪球-喜詩糖果