詳解凈資產收益率 ROE 的幾種具體算法

假如選股只讓看一個指標，那大多數投資者都會挑選看企業的ROE。ROE 是凈資產收益率（Return on Equity）的縮寫，衡量企業用股東投入的資金賺錢的效率。通常來說，股票的長期投資收益率（包括股價上漲和分紅）會接近股票背后企業的長期ROE。

假如了解過一點簡樸的財務知識就明白，企業的凈資產就是所有資產減去所有負債，它的另一個名字叫所有者權益，或曰股東權益。它包括企業所有者投入的資金和企業經營賺的錢，可以理解為企業的自有資金。

ROE 就是用企業經營一年賺取的利潤比上凈資產得到的比值。假設某企業這一年平均凈資產為1個億，一年下來賺了2000萬，那ROE 就是20%。這就跟我們拿著一萬的本金投資股市，一年賺了兩千，盈利20%是一樣的，衡量的都是用錢生錢的收益率。當然企業為了擴大規模會向銀行借債，這跟部分投資者加杠桿借錢炒股一樣。通常來說，企業加的杠桿越高，ROE 越高。當然過高的杠桿會積聚債務風險，也需要注重。

不同行業企業的ROE 相差會很大，而優秀企業和平庸企業的ROE 差異也能反映出它們經營水平的差異。拆解企業的ROE ，一一研究背后每項因素的影響是財務分析的重點工作。本篇先不細說這塊，待介紹一些財務知識后再來討論。

先來看下最基礎的內容：ROE 的計算辦法。和PE 一樣，我們常常會在各大投資平臺上看到好幾種ROE，它們分別是怎么計算的？其中哪種最為靠譜呢？

攤薄ROE

第一種是最為簡單的算法，叫作攤薄ROE，直接用當期的凈利潤除以期末的凈資產（公式中的歸母指的是歸屬于母公司，即上市公司），在許多投資平臺上都會有這一項數據。

這種算法雖然簡樸，但著實不太科學。問題就在于，分子凈利潤針對的是時段，而分母凈資產只取了一個時點，并不能反映整個報告期內凈資產的變化。假如企業在期末進行一些有意或無意的操作使得凈資產變動比較大時，這種算法就會產生較大誤差。

平均ROE

第二種叫平均ROE，在攤薄ROE 的基礎上將凈資產做了一個簡樸的平均，即將期初和期末的凈資產相加，再除以2，得到報告期內粗略的的平均凈資產。

在有的平臺上會展現這種平均ROE，比攤薄ROE 要合理一些，夠用，但仍不夠精確。

加權平均ROE

于是又有了加權平均ROE，公式略復雜，相稱于把凈資產在報告期內的變化進一步細化。簡樸來說，就是把凈資產的變化分成兩部分。一部分是凈利潤，由于企業的經營相對較為穩定，所以對于凈利潤的處理也較為粗暴，直接用分母中的NP /2示意；另一部分是因發行新股、回購或分紅等原因造成的凈資產變化，由于這些變動的偶爾性較大，因此對其進行了按月加權，即對于每一項凈資產變動Ei，按其影響的月份占比（Mi /M ）賦予權重。通過這樣的處理，得到企業在報告期內較為正確的平均凈資產。

我們可以設計一下，若企業在一年的最后一個月進行大額回購或分紅，對期末的凈資產影響會很大，但對全年的平均凈資產影響不大。由于前兩種算法均用到了期末凈資產，就會夸大這種影響，造成ROE 的失真。而加權平均的算法用月份加權，對于最后一個月的變動，Mi 為0，故權重也為0，這樣就減輕了期末大變動的影響，更接近實在的平均凈資產。

由于這種算法更加正確，證監會要求上市公司在財報中必須披露此項數據。我們在財報和各大投資平臺上都能看到，直接拿來參考就行，究竟這個數也只能由公司自己去算。

上圖是貴州茅臺2019年年報中披露的加權平均ROE。注重到表格中的最后一項是扣非后的加權平均ROE，也就是說在ROE 的計算中用的是扣非凈利潤，消退了日常經營之外的偶爾因素對利潤的影響，我認為是更值得投資者參考的。但有不少平臺展現的ROE 并不是扣非后的，需要留心一下。即便是前兩種簡化的算法，用扣非凈利潤也是更適合的。

到這里，相信大家也就明白詳細該挑選哪個ROE 作為投資參考了。當然從財務角度來選股，只看ROE 一定是不夠的，ROE 高低背后的因素更值得深究，之后有空我們可以緩緩探討。

來源:雪球-再也沒有留戀的斜陽