什么是價值投資？成長價值組合型投資理論分析

　　價值型股票有如下特點：價格一收益比低;市場不關心，低于面值出售，有隱蔽資產。價值型和成長型，哪一種風格更好呢？研究表明，至少最近50年來，價值型股票的回報超過成長型股票(在美國市場)，它的代價是什么呢?多維基金顧問公司的董事長雷克斯.辛格費爾德說，價值型股票比成長型股票好，是因為價值型股票的風險高，風險越高，回報自然越高。這樣，如果價值型股票的風險高于成長型股票，那它的回報是應該高。但諾貝爾獎得主默頓·米勒、威廉·夏普卻不能對此肯定。一份常常被引用的研究報告：《對抗性投資，外推與風險》，說明過50年間，價值型股票的風險并不比成長型的高。價值型與成長型股票表現是不同的，有時，價值型超過成長型，但在另一時期，成長型可能又會超過價值型。

　　典型的成長價值組合型投資者——

　　有很多投資基金的投資風格并不是嚴格的成長型或價值型，而是各取雙方部分特點，企望通過糅合來提高回報和降低風險。如吸收成長型投資風格的注重行業前景、以長期為主的特點，再吸收價值型投資風格的運用現代財務分析技巧注重企業價值分析的特點，務求萬無一失。這其中表現最突出的是巴菲特。沃淪·巴菲特是我們這個時代的投資精英，在近半個世紀的投資生涯中，他為我們塑造了一個偉大的投資豐碑--伯克夏·哈撤威公司，創造了一個從2000元起家最后成為世紀首富之一的神話，讓億萬投資人無不心向往之，連續四十年平均每年以26%復利增長的業績戰勝了證券市場所有投機者。當1965年巴菲特接管伯克夏·哈撤威控股公司時，該公司的每股股票價值徘徊于12美元和15美元之間，目前該公司的每股股票價值超過了7.5萬美元。巴菲特40年來執著于自己的投資理念，不急不躁，日積月累，終于為我們這個二十世紀開創了一個不可超越的投資記錄和歷史豐碑，讓理性與智慧發生最耀眼的光芒。巴菲特最偉大的貢獻在于他發現和實踐了投資的復利效應。復利效應的根本意義在于它表明了一個人在一年內能使投資翻倍并不重要，重要的是一輩子都能保持這樣高的回報率，則財富可以幾何級數上升的方式積1萬元投資一年翻10倍，不過10萬元;而投資28年后，如果每年可以帶來50%的回報的話，則資產的價值可以增值8萬倍以上達到8.5億元[1000譴och(1+50%)28]，這就是長期投資價值的所在。巴菲特反對短期投資或投機，他主張永恒的投資價值。

　　巴菲特的投資理念

　　第一，必須投資于具有投資價值的企業。即企業每年為股東賺的錢應大于要股東投入的錢，這是投資所必須首先考慮的本質因素。他所計算的股東收益是由凈利潤加資本折舊減資本性投入后的盈余，體現的是記在股東名下的現金流，而大部分資本性投入過大的企業都是很難給股東創造收益的。很多我們熟知的固定資產投資過大的企業，比如鋼鐵廠，紡織廠等都可能是每年為股東創造的利潤不1元，而更新設備廠房的投入卻以10元計，股東要從此類投資中長期獲得是困難的。真正具有股東長期投資價值的企業是那些固定資產投資規模較小而又能為股東帶來豐厚利潤的企業，比如媒體(電視臺、報紙)金融(銀行與保險公司)，周期性消費品等，他們不是依靠固定資產為股東創造價值，而是領先特許權或商譽等不需要折舊且可能增值的無形資產為股東帶來超額利潤。

　　第二，投資企業必須是投資那些通過建立壁壘而具有獨占性利潤來源的公司。巴菲特認為企業安全性和穩定性最基本的保證是企業的經營壁壘，即企業是否具有對利潤的獨占性特點，能否通過修建“護城河”把別的競爭者和投資人排斥在本公司產品線之外。

　　經營壁壘的方式表為兩種類型：一類是先天壁壘，即依靠專利、技術、資源和政府保護把別人排斥在圈外，例如保險公司等金融機構就領先政府對金融牌照特許權的保護而獲得獨占性的利潤來源;二是后天壁壘，產品本身并不具有排他性，但由于其在行業中居于領導地位而具有排他性，他們通過尋求壟斷或成為行業標準而具有利潤獨占性特點，比如可口可樂就是因為占有市場份額之大甚至成為碳酸飲料代名詞而微軟更是不遺余力地尋求成為業界標準，所以好的公司和投資是把產品企業轉變為獨占性的“收費橋梁公司”，這樣投資的安全性可以極度大的提高。收費橋梁公司可以分為以下三類;一類是通過建立標準形成壁壘的收費橋梁公司，又可稱之為麥當勞商法。二類是品牌收費橋梁公司，又可稱之為可口可樂商法，它的特點是用無形資產去收費，比如耐克，萬寶路都是利用品牌去收費。三是管理收費橋梁，即通過聯結廠家與商家的通道收費，媒介(電視臺、報刊)，展銷會，交易市場都是此類。

　　第三，投資企業必須學會從量上評估企業的投資價值和安全邊際，找到那些每年都能夠平均地帶來超過國債收益率的股東收益報酬率的企業。比如某企業如果過去10年都能夠帶來超過國債長期利率的股東權益報酬率或成長率，那么未來10年我們可以合理地預期該公司不能保持這樣的收益率或成長性，這樣可以合理地計算出該公司未來十年的現金流量狀況并按照長期國債收益貼現率計算出企業的凈現值，如果企業的凈現值小于企業的市值，則巴菲特認為該企業有投資價值、企業凈現值與市值之間差距越大，則企業投資的安全邊際越類。巴菲特的現金流、凈現值、完全邊際等觀念為我們在二十世紀投資獲勝搭建了一條理性與安全的橋梁，巴菲特告訴所有投資人只要你是足夠的理性和耐心，你就會成功。巴菲特的投資豐碑可以說是二十世紀工業時代投資理論的集大成者，他保守、穩健、遵循古老的價值反映論原理，相信企業的價值是可以計算出來的，相信企業的前景是可以預測的，一切是那么精確而理性，甚30年前，他已告訴世人他可以成為世界首富。

　　成長價值型組合投資在我國證券市場的可行性

　　市場需求：我國證券市場投資者經過幾年市場漲漲跌跌的洗禮，理性投資的觀念已經逐漸深入人心了。多數投資者不但能夠接受長期投資，而且希望通過長期投資獲得穩定和滿意的收益。特別是最近幾年社會保險、住房、教育、醫療、企業經營機制等各個方面的改革，使得居民的憂患意識愈發強烈，希望通過證券市場得到一個同時具有長期穩定性、安全性和較高收益性的投資方式。而成長價值組合型投資基金正是這種投資工具，符合投資者的需求。

來源：北財網