有沒有能成功穿越牛熊的策略？告訴你，真有！

在許多人看來，投資股票就是靠天吃飯，牛市行情好就大賺一波，熊市行情不好就徹底空倉休息，盡量少賠錢。

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這個投資目標的前提是我們能判斷牛市，熊市還是震蕩市，但無數的事實證明我們既無法判斷牛熊，也無法判斷牛熊轉換，那面對市場無法預測的波動我們就無能為力、毫無辦法了嗎？

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拋開市場的波動來說，買股票就是買公司，買了股票你就是這個公司的股東，就是和上市公司合伙做生意，不用管市場如何，只要公司經營好，你就很獲利。那么，面對上千只股票我們該如何選股呢？

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選股策略系列一：二類股值得投資嗎？

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我們首先定義二類股是什么：是指在重要行業沒有占據領導地位的企業，主要是自己業務領域的一些小企業，也包括非重點業務領域的主要企業，當然已經被稱為成長股的企業，一般都不看做二類企業。

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在A股中，這個定義確實有些寬泛，比較難以分辨，我認為采用簡單粗暴的方法更有操作意義，就是把滬深300成分股看做一類股，其余的公司都看做二類股，畢竟滬深300成分股都是各行業的龍頭公司。二類股包括大量的中小創公司和重要行業的非龍頭企業。

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二類股到底值得投資嗎，我們得首先分析二類股的主要特點。

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1、缺乏真正的盈利能力。真正的盈利能力是指企業長期穩健的平均業績，而二類股很多企業業績不穩定，虧一年，賺一年，主營業務不清楚或者盈利能力差，大量公司喜歡搞資本運作和兼并重組，如果用市盈率法估值，那么利潤這個值就沒有較為準確的數字，由于利潤不穩定，市盈率乘數也不好給，這樣我們很難判斷這些公司的價值。

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2、缺乏內在的穩定性。大部分二類股，企業規模小，市場占有率低，品牌弱，使得二類股的公司的經營缺乏內在穩定性，沒有穩定性也就很難估值了，當然二類股還有財務實力弱的特點，主要表現在有息負債率高，融資成本高，融資能力不足，很難抵御市場下滑的風險。

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3、一類股相對于而二類股的優勢。首先，一類股承受經濟難關的能力更強，大公司可以通過強大的資本和人力資源度過難關，其次，市場高度關注大企業，會對其表現出來的任何改善給予迅速的反應，即股價能快速反應價值的變化，而二類股小公司這兩方面都很欠缺。

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4、二類股的內部股東（控制人股東）和外部股東（普通投資者）的地位不對等。控制人可以通過資金或資產占用，高于平均水平的工資福利，關聯交易，關聯資本運作，有利的股息政策（很低的分紅率）來為自己謀利益，而外部股東只能夠通過很少的分紅和期待股價的上漲獲利。

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應該說企業的重要性越低，這種地位不對等越明顯，而一類股的單獨股份的價值通常和控制權類股份價值大致相當。正是這樣一個事實存在，二類股的股價相對于一類股應該被低估，而不是高估。這樣的案例有很多，大股東掏空上市公司大部分都是二類公司。

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我們再來看目前A股市場的估值結構，上證50，滬深300估值最低，在10PE左右，而二類股代表創業板指，中小板指和中證500估值最高，高達30-50PE，顯然這是很不復合邏輯的，在成熟市場是不可想象的，這反映了A股散戶投資者的偏好，但是價值規律決定了這種估值體系會發生變化，走向成熟市場的一類股溢價而二類股折價的情況。當然這個時間不確定。

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那么二類股現在有沒有投資價值呢：整體上看現在二類股還沒有什么投資價值，我們很容易看到普遍品質差而且價格貴，我們還是應該把投資重點放在一類股即滬深300成分股里面，這樣我們把選股范圍就大大縮小了，從3000多只減到300只，當然這里面還需要細心挑選。而二類股的投資價值需要等待其達到非常廉價的水平條件的才可以考慮。

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選股策略系列二：合理的資本結構是企業的生命線

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資本結構就是企業自有資本和借貸資本的比例，或者普通股與債券和借貸資本的比例。保持一個合理的資本結構可以說是企業的生命線。

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如果一個企業頭重腳輕，即債券和銀行貸款占總資本很大比例而普通股比例很小，那么這種公司就具有投機性的資本結構。

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投機資本結構的企業如果幸運利潤可能出現大幅上漲（杠桿作用），但如果經濟環境不好，對企業的抗風險能力影響很大，債主擠兌可能使得企業出現資金鏈緊張甚至突然倒閉破產，即使他的廠房設備，人員都還完好。

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經歷了2018年這個去杠桿，去產能的困難年份，一些投機資本結構的企業經歷了前所未有的危機。比如環保股，工程股，還有康美，康得新這些高負債企業。

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不同行業，資本結構是不相同的，比如白酒，食品消費品公司借貸資本很少，現金流充裕，地產，銀行的杠桿就比較高，但是這種公司本身就帶有經營杠桿的性質，重點在于風險的管理。還有一些制造業和商業公司的杠桿率根據各種公司經營策略不同又有所不同。

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到底一個公司要有多少自有資本，多少借貸資本合適呢，這個問題的回答要回到公司經營本身，對于一些行業適當借貸資本是合理的，但是如果過度借貸，利潤無法覆蓋資金成本，借貸過多又使得公司資金鏈緊張，企業處于危險地帶就是肯定不行的，相反一個完全不借貸的企業也不一定就是最好的。

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總之：無論對于證券購買者還是企業管理層有一項重要的原則——對于任何企業來說，最優化的資本結構中應該包括高級債券和借貸資本，其數量應該符合安全發行和安全投資的標準。

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那么什么是安全發行和安全投資的標準呢，對于債券，最重要的安全投資指標是利息保障倍數這個指標，利息保障倍數就是企業以往年份平均利潤為債務利息總支出的多少倍，這條指標衡量著企業的財務安全性。

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根據投資規則，除開銀行等金融類企業和房地產，公用事業控股公司（這些屬于特殊行業，暫不要求），工業企業的利息保障倍數至少為7倍，其他行業，商業零售，公用事業等行業至少為4-5倍以上。

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利息保障倍數的計算要關注企業的利潤表，找到最近的財務費用和近三年平均稅前利潤這些數字，具體計算方式是用近三年平均稅前利潤除以近期財務費用，擇機做適當調整。

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示例：中國中鐵，基建工程行業，2018年財務費用支出69億，而2016-2018年平均稅前利潤為196億，利息保障倍數只有2.8倍，不符合我們的最低5倍要求，可以排除。

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選股策略系列三：穩定的每股利潤是價值的基礎

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先解釋一下利潤穩定性的重要性，分析師們一般都這樣給企業估值，首先確定每股收益，一般是找到企業最近12個月的每股收益，然后根據行業，發展前景等給予一個質量乘數，當然還會根據市場總體狀況調整（牛市和熊市不一樣），然后得出一個數字。

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公式：價值=每股收益*質量乘數。

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而質量乘數一般根據這個每股收益的趨勢或者其他決定，收益趨勢又取決于一段時間的定期收益。這樣每股收益在價值公式中就占有了非常大的權重。

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我們來看這個每股收益，我們發現這個數據不但是一直在波動的，而且幾乎是任意決定的。大部分企業的利潤具有周期性，今年賺1元，明年可能賺0.5元，幾乎一直在變動。還有很多非經常的損益使得利潤變動更加夸張，比如買賣股票收益，各種投資收益，攤銷方式的改變，其他會計手段使得每股收益幾乎可以被任意操縱。

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我們把價值的大廈建立在這個一個不穩定的要素上面，恐怕是沙上之塔。動則給這樣一個數字10倍，20倍甚至更高的乘數，我們其實是暗示這個每股利潤具有10年，20年更多年的穩定，但實際情況呢？我們很容易看出一個企業如果沒有一個穩定的利潤，我們無法進行估值，所以我們強調利潤穩定的基礎作用。

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具體的要求：我們需要觀察企業過去10年的財務報告（上市不滿10年就放棄），排除有過任何虧損記錄的企業，然后我們繼續觀察，排除在近10年內任何有過兩次或者兩次以上利潤下降的企業，這里的下降是指當年利潤與過去三年平均利潤比較，因為一個企業利潤頻繁下降，說明這個企業具有強周期性，我們很難把握，一般10年內下降一次正常（10年內經濟一般會出現一次大的波動），兩次和兩次以上就有問題了。

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我們通過這樣的嚴格篩選，這樣我們很容易把很多強周期行業和企業排除，比如券商，鋼鐵，水泥，煤炭，石油化工，汽車和汽車零部件等這些行業都被我們排除了。我們選擇具有利潤穩定性的行業和企業投資。

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選股策略系列四：分紅與成長性是投資回報的體現

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我們通過一，二，三系列排除了許多公司，系列一排除了二類股，系列二排除了高有息負債，財務不穩健的公司，系列三排除了利潤不穩定，有虧損記錄和強周期的公司，現在還有大概一半的股票就是150只左右在我們的名單上。我們現在來繼續來選擇，這次我們關注分紅和成長性這兩個關鍵的指標，應該說這兩指標是投資回報的體現。

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分紅就是股票的股息，股息之所以重要，是因為這是企業直接返還給投資者的現金，是實實在在的。

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我們關注三個指標，第一個指標是分紅比例，就是每賺1元錢公司分多少，我們很容易查到這個數據，應該說A股的分紅比例是非常低的，平均30%不到，也就是說每賺1元錢，只分3毛錢不到，遠低于成熟市場50-60%的分紅比例。這也可能是A股整體一直較低估的原因。

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第二個指標是分紅歷史記錄，我們觀察一個企業近10年的記錄，一般要求近10年連續分紅（當然偶爾一兩年不分可以看具體情況），排除經常不分紅的公司。

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第三個指標作為重要參考就是總分紅和總融資的比例，在同花順分紅融資這一項很容易查到，這個指標靠近100%或者超過100%最好，這表明企業的分紅額已經接近或者超過融資額，這是真實的在回報股東，而不是一味要求融資，而不分紅。

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我們來看成長性，當然企業如果大部分利潤留存在公司，我們是期待這些留存利潤能夠帶來成長的，成長就是未分配利潤再投入和新資本投入帶來的利潤增長。如果一個企業的留存利潤沒有帶來應有的利潤增長，那ROE，利潤率這些指標肯定會持續下降，管理能力也應該受到質疑，管理層就應該考慮把更多的利潤分紅而不是留在企業。

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當然還有些企業是因為財務實力不足，比如負債率高等問題需要留存大量利潤，這我們也沒有什么好說的了，只能責怪管理層把企業沒管理好，搞得財務狀況很差，我們投資最好事先回避這種公司。

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也就是如果一個企業留存1元不能帶來至少1元的價值增值，我們就應該有理由質疑。綜上：所以一個公司如果沒有成長（未分配利潤再投入應該帶來成長），那么他可能就在倒退，我們要規避這些企業。

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具體做法：觀察近10年的利潤記錄，特別是利潤增長記錄，排除復合增長率低于7%（市場平均水平）的企業，如果達不到平均水平，我們就認為不夠優秀。當然企業未來增長率多少，我們不能保證，但是過去的記錄總歸能對未來帶來一些線索。

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小結：我們的目標是運用利息保障倍數法排除具有投機資本結構，財務不穩健的企業，選擇財務安全，經營穩健的企業來投資，這樣我們的投資就能承受不利環境的影響。

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而且市場也傾向低估具有投機資本結構的公司（雖然賬面利潤不錯），因為這些企業存在經營風險，而財務穩健的企業估值比較正常。這樣我們可以對滬深300只成分股票進行又一遍篩選。具體篩選過程，大家可以自己嘗試。

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用分紅和成長性來判斷企業的價值，具體做法是排除經常不分紅，分紅比例很低，分紅融資比例低的公司，排除復合成長低于7%的一般企業。這樣我們能夠保證我們選擇企業的價值兼具紅利和成長，具有實實在在的回報股東的企業。具體過程大家可以自己嘗試。

來源：818期貨學習網