最近原油為什么大漲？

由于PTA的價格處于歷史絕對低位，同時最近短纖上市后，由于海外疫情依然失控，加上拉尼娜導致今年冬天較為寒冷，所以一些紡織服裝訂單轉移到國內，需求較為火爆，短纖上市后連續大漲，棉花也在籽棉收購價格上漲的情況下大漲，而作為原料的PTA卻只增倉，而價格不怎么變化，多空拼殺非常激烈。市場上最近關注PTA的人也越來越多，所以我們一起來探討一下PTA這個品種是否有比較好的交易機會。

01人心思漲

市場目前看多PTA的最核心邏輯是，海外訂單火爆，終端需求較好，下游聚酯短纖價格暴漲，從而增加對上游原料PTA的需求，帶動PTA價格的上漲，尤其是考慮到PTA的價格還處于歷史的絕對低位。這種情況下，PTA屬于被動跟漲，從邏輯上來講是有可能實現的。

再換個角度來講，近期人民幣大幅升值，宏觀向好，國內商品和股市都大幅上漲，幾乎所有的商品都有不錯的反彈，唯獨PTA這個過去比較妖的品種，卻趴在地板上一動不動，市場投機者一致認為它隨時可能會爆發不漲，看漲意愿十分強烈。

另外，再從品種價差角度來看，短纖和棉花價格都大漲了，棉花和TA的價差拉大了，是否需要進行一個階段性的修復，可能會有套利資金關注棉花與TA價差的修復，進去空棉花多TA。

總之，一句話，對于投機者來講，PTA只有一條道：那就是什么時候漲以及漲多少的問題！

02囚徒困境

談完了人心思漲，我們再來看一下空頭這邊的邏輯。我們經常講，PTA這個品種是寡頭壟斷，其實任何一個行業往往都是從自由競爭然后進入寡頭競爭，最終進入寡頭壟斷，供給側改革之后，我們的一些產業其實就是從自由競爭逐漸步入寡頭競爭，還不算是寡頭壟斷。

目前PTA也是如此，它的現狀是進入了寡頭競爭。目前PTA價格處于歷史絕對的低位，現貨加工成本400，現貨加工費500，盤面更高，套盤面是可以鎖定一定的利潤。

當然，從旁觀者角度來講，目前市場上所有品種都在漲，如果是我的話，我是多么希望等盤面PTA大幅反彈之后，再去鎖定盤面加工費，那樣賺得就更多了。但問題是，市場不是只有我一個人，還有很多和我一樣的廠商和賣家，我如果等著盤面反套了再去套，而其他寡頭提前去套了，把盤面加工費給打下去了，那吃虧的就是我。

這個就是目前PTA行業中的囚徒困境：如果大家統一行動，等盤面PTA大漲之后，再去鎖定加工費，對整個行業來說都是利益最大化；但問題是，大家缺乏互信問題，都怕自己套晚了，而別人提前鎖定盤面加工費，所以大家都搶著去套，所以目前盤面的大增倉就是投機資金的人心思漲vs產業資金的囚徒困境。

關于上面講的市場看多PTA的邏輯主要是從終端需求帶動下游短纖上漲，再帶動上游原料PTA上漲。為什么產業不是很認可這個邏輯呢？最根本的原因可能還是在成本端，PX目前嚴重過剩，加工費歷史低位，所以他們可能認為成本端的原油和PX起不來，如果PTA被下游需求帶動起來的話，盤面加工費會進一步拉大，將會有更強大的套保壓力，所以越漲就套保意愿就越強烈，這可能也是產業資金在這么低的位置敢于繼續大幅增倉去空的原因吧，一個是自己可以提前鎖定加工費，另一個是后面即使漲起來了，還有更多的潛在隊友來繼續套保。

當然，對于產業空頭最大的威脅，我認為可能不是下游需求端的問題，而是上游原料端的問題，當原油價格上漲的時候，從成本端推動著TA的價格重心上移，這個可能比下游需求端的影響更大，因為成本推動的上漲，價格高了，加工費可能沒有太大變化，這個和下游拉動的上漲導致價格上漲的同時加工費更高了完全不一樣。

03交易對手分析

很多時候，我們做交易需要思考一下，我們的交易對手是誰，然后再考慮我們打算站在哪一邊，從我個人的角度來講，我是一個純粹的投機者，在PTA價格處于絕對的歷史低位情況下，我肯定是不會去做空的，我只會選擇什么時候多少倉位去做多。但是我還是得思考一下，目前多空雙方都是誰？

我們先來看多頭。目前PTA的盤面是升水結構，對于產業客戶來說，買入套保幾乎沒有，沒必要買盤面，因為現貨更低，直接買現貨比買入套保更合適，所以產業做多盤面的幾乎沒有。大部分做多盤面的主要是投機資金和套利資金，投機資金看得是PTA歷史絕對低價格以及宏觀情緒下所有品種都反彈了，去賭PTA會補漲；套利資金主要是看棉花和TA價差以及短纖和TA價差過大，可能做一個價差的修復。

再來看看空頭。毫無疑問，當前的結構下，產業主要是空頭為主，賣出套保的比較多。也有對沖資金，尤其是做期限結構對沖的，把高庫存、高升水結構的TA作為空配，還有一部分投機資金，主要以技術性空頭為主。

當我們判斷出多頭和空頭主要是誰之后，我們再思考什么呢？就是看如果我做多，什么情況下才能賺錢；如果我做空，什么情況下才能賺錢。

目前盤面持續大增倉，肯定是先認輸減倉的那一方容易形成踩踏，從而出現一波行情，問題是多空誰會先認輸？這個就要看交易對手了。我們先來看空頭，空頭的產業資金基本上不會止損的，對沖資金也不太可能止損的，投機性空頭可能會采取技術性止損，所以如果多頭資金實力超級強大，那么投機性空頭技術性止損可能會帶動盤面上漲，但是會吸引更多產業資金進來套保。

再來看多頭，多頭的情況更加復雜一些，如果倉位不重，那么價格越低，多頭反而做多的也就越多，而且越跌，盤面加工費越少，產業空頭的套保意愿也越低，所以往下跌可能也有一部分技術性多頭砍倉，但是大幅下跌空間也不足。

最容易出現什么樣的情況呢？就產業空頭牢牢掌握住盤面，拖住時間，隨著01合約慢慢進入交割月，投機多頭不得不移倉接受損失，就跟過去的橡膠一樣，產業空頭不斷去賺期限結構的錢，投機多頭不斷支付移倉損失給空頭。

當然，凡事無絕對，很多時候，在價格絕對低位的情況下，產業容易集體性犯錯，當然，這種情況在農產品上更容易出現一些，畢竟農產品的供應端看天，而工業品這個可能就難一些，畢竟TA接下來還有不少產能投放，供應端是他們可以自己控制的，這個不同于農產品。

在宏觀利多，流動性充足的情況下，或許也有可能投機資金力量非常強大，把產業套保得給拉爆，一般情況下，當產業犯錯之后，往往就容易開始反手，從而制造大行情，就像2018年的TA09合約，還有去年的棕櫚大行情也是如此，期初都是產業套保犯錯，后面就開始產業直接搞事情。

所以，就目前情況來看，有時候不太好判斷，宏觀向上vs產業向下，歷史上有時候是宏觀大于產業，即使產業基本面不好，盤面也漲得產業一臉懵逼，換了下次，你再跟著宏觀去做，可能又被產業按得死死的。咱也不知道什么時候該遵循宏觀，什么時候該遵循產業，最好是兩個共振或者其中一個中性。

04觀點思考

所以，就我目前來看，我認為PTA可能會有一個階段性的反彈或者補漲，但是大的行情基本上不太可能有，像2018年的TA09和2019年的TA07那樣的行情基本上不太可能出現。

從大的角度來講，目前TA還是處于產能投放當中，在這種情況下，始終有潛在的利空懸在頭上，一般要大漲，那起碼也是在產能投放的末期，這個時候可能性更大一些，但現在顯然不是產能投放的末期。

另外，從TA這個品種自身的情況來看，它要爆發大行情，一般都是產業主動搞事情，搞事情的往往是在夏季，利用高溫進行裝置檢修，進行供應端的炒作，同時大廠不斷在現貨市場進行高價回購，造成貨源緊張的現象，從而在期貨市場上發動大行情，2018年的大行情我們見識了，接下來2019年的行情我們也見識了。

對于01合約來說，寡頭上市公司要想發動大行情，也只能搞聯合，就是盤面加工費持續虧損，大家財務報表都很難看，快出年報了，咱們坐下來商量一下，搞搞事情，把價格拉上去，庫存升值了，營收增加了，拉上去之后再搞個套保，一來一回就把財報做得好看一些，有可能在01合約搞一波行情出來。

其他時候，基本上不太容易出現大行情，對于05合約來說，這個基本算是一個空頭合約，如果01合約沒有大行情的話，未來可能只能到明年夏天再去搞TA了。

一般情況下，在2月份的時候可以關注TA價格的高點，然后找時機去空配TA05合約，這個階段TA裝置沒有檢修，下游裝置有檢修，累庫的概率大一些，所以一般是一個偏空的行情；然后如果你想要埋伏09合約的多單機會的話，3月你可以看一下，找個低點埋伏一點；如果你想要突擊09多單機會的話，可以關注6月的潛在的起爆點入場。至于1月合約，如果TA加工費虧損，幾個寡頭的財報比較差，你可以關注一下10月11月的低點，說不定有人為主動聯合搞行情。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。