股指 蓄勢鞏固

? 低估值狀態是否能轉化成高級別的上漲行情，關鍵看有無強勢的上行驅動觸發，目前宏觀環境較為復雜，短期行情仍以超跌修復為主。

5月以來，上證指數在3000點附近反復振蕩，市場情緒改善，但仍缺乏強勢驅動，全市場日均成交金額僅約8000億元。邊際活躍資金中，兩融資金凈流入101億元，北向資金凈流出約110億元，相比五一節前，內資風險偏好明顯改善。

當前萬得全A指數的靜態市盈率已低至16.36，處在歷史低位，與2008年年底、2014年年中、2018年年底三次底部估值區域相當，從絕對位置上已具備估值上的安全邊際。從歷史經驗看，市場估值與股指走勢基本同步，并非領先指標，低估值狀態可以持續相當長時間，其中2008年底部區域持續時間最短僅約三個月，2012—2014年底部區域持續將近3年時間。

低估值狀態是否能轉化成高級別的上漲行情，關鍵看有無明確和強勢的上行驅動觸發，比如2008年年底和2014年年中啟動的貨幣政策。與前三輪底部區域相比，本輪股指所面臨的宏觀環境較為復雜，具有較強的不確定性，市場情緒更為謹慎，低估值狀態大概率仍將持續一段時間，短期反彈行情仍以超跌修復為主。

當前疫情、美聯儲、俄烏沖突等因素仍為影響市場行情的主要變量，邊際上，宏觀環境處于內部變量逐步改善，外部變量加速強化的過程中。4月至今，國內疫情反復對經濟預期造成影響，4月制造業PMI降至47.4%，新訂單降幅明顯高于生產，新出口訂單降至41.6%，產成品庫存則升至2012年6月以來最高；非制造業PMI所受影響較為明顯，4月降至41.9%，新訂單降至37.4%。

但與經濟沖擊相對應，國內政策也在加碼靠前發力，包括一季度MLF凈投放4000億元，前四個月央行上繳利潤6000億元，增設2000億元科技創新再貸款、400億元普惠養老再貸款、1000億元煤炭開發利用再貸款，降準釋放長期流動性5300億元等措施，累計投放近2萬億元流動性。此外，寬信用也在加碼，1—3月新增人民幣貸款高達8.3萬億元，明顯高于2020年和2021年的7.1萬億元和7.6萬億元，M2增速回升至9.7%，已高于2022年名義GDP增速目標值。

靠前發力的政策將在疫情之后逐步顯效，目前上海疫情已接近社會面清零。邊際上，疫情最壞時刻已過，4—5月低迷的經濟數據已在市場預期內，后期經濟修復程度將成為主要觀測指標。

與內部變量邊際改善不同，外部風險仍在強化。美聯儲加速緊縮預期兌現，5月加息50BP、6月開啟縮表、9月縮表規模達到950億美元之外，6—7月各加50BP已成為基準預期，雖然5月會議暫時解除了單次加息75BP的可能性，但市場各方對于美聯儲最鷹時刻是否已過，依然存在分歧。相比遠期的經濟衰退風險，當前的高通脹管控才是美國政府的首要任務。周二美國總統拜登表示，美聯儲將在應對通脹方面承擔“主要作用”，預計美聯儲仍存在某次會議上加息75BP的風險，以及更多次50BP加息的可能性。

總體上，國內疫情已全面好轉，疫后修復即將啟動，美國降低或取消對中國加征關稅的可能性，是利于股指超跌修復的正面因素。但5—7月是美聯儲激進緊縮預期的兌現期，股指持續修復空間將受限，短期內仍將振蕩反復。（作者單位：中財期貨）

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?來源：期貨日報