鉻礦供應或繼續受限 不銹鋼庫存壓力得到緩解

一、2022年三季度市場走勢回顧

三季度，走勢以偏弱震蕩為主，且價格重心進一步下移，直至九月份出現較為明顯反彈。

7月初，在美國高通脹壓力及美聯儲激進加息預期下，價格跟隨下跌，后在美聯儲加息壓力緩解、美元指數回落、及國內經濟刺激政策不斷加碼等因素影響下，市場情緒好轉，期貨跟隨滬稍有反彈，但反彈力度不及滬鎳，整體走勢偏弱。

8月份受國內終端需求持續疲弱壓制，不銹鋼期貨走勢整體呈弱勢震蕩態勢，期間因鋼廠減產力度加大偶有小幅反彈，但下行態勢未改，8月末更走出今年以來最低點。

9月以來，前期減停產效果顯現，且在不銹鋼消費旺季預期下，市場成交有所好轉，不銹鋼期貨隨之出現明顯上漲，但國內多地疫情反復致需求復蘇受阻，且價格高企市場接受程度轉弱，不銹鋼上漲驅動不足壓力漸顯，走勢以震蕩為主。

二、鎳資源：鎳礦進口不及預期，鎳鐵供應維持寬松

1、鎳礦：進口不及預期，港口庫存小幅累庫

進口方面，據海關數據統計，2022年8月，我國鎳礦進口433.96萬噸，環比下降0.7%，同比下降24.9%；其中，自菲律賓進口鎳礦380.11萬噸，環比下降1.4%；同比下降29.8%。

1-8月，我國鎳礦累計進口2385.72萬噸，同比下降13.1%；其中，自菲律賓進口鎳礦1966.58萬噸，同比下降21.2%。

今年上半年，菲律賓雨季結束后，其鎳礦產區又受極端天氣影響，鎳礦出貨受到較大制約，天氣轉好后，菲律賓發貨量逐步恢復，我國進口數量也隨之回升，但因國內需求持續疲弱，產業鏈上下游均有不同程度的停減產，對鎳礦實際需求不足，導致鎳礦進口量整體低于去年同期水平。

庫存方面，根據Mysteel統計，截至9月23日，我國主要港口鎳礦庫存938.65萬濕噸，月環比上升14.42%，比去年同期高8.88%，其中菲律賓鎳礦庫存為893.37萬濕噸，月環比上升13.13%，比去年同期高5.85%。

三季度以來，鎳礦庫存大體呈上升趨勢，但因進口量不及預期，港口庫存水平處于近幾年同期低位，略高于去年同期水平。

目前，下游需求復蘇仍未見明顯起色，雨季備貨積極性較低，采購需求較弱，預計港口庫存仍將保持小幅累庫，而礦山因成本支撐及雨季臨近挺價心理較強，但產業鏈實際需求較弱，上下游形成博弈，預計鎳礦價格暫穩運行。四季度，隨著菲律賓再度進入雨季，我國鎳礦進口量將出現季節性回落。

2、鎳鐵：印尼產能持續擴張，鎳鐵大量回流沖擊國內市場

進口方面，據海關數據顯示，2022年8月，我國鎳鐵進口量62.5萬噸，環比上升65.2%；同比上升78.9%；其中，自印尼進口鎳鐵58.3萬噸，環比上升68%，同比上升92.3%。1-8月，我國鎳鐵累計進口349.6萬噸，同比上升40.2%；其中，自印尼進口鎳鐵320.6萬噸，同比上升52.1%。

今年以來，我國鎳鐵進口數量始終高于往年同期水平，進口增量主要來源于印尼。6-7月鎳鐵進口出現下滑主要原因在于國內終端需求疲弱及不銹鋼廠減停產等因素，而8月份鎳鐵進口增幅較大主要原因在于7月印尼鎳鐵回流國內受阻，延遲至8月份集中發貨。

產量方面，據Mysteel統計，2022年8月，國內鎳鐵實際產量金屬量2.88萬噸，環比下降3.91%，同比下降30.66%，中高鎳生鐵產量2.29萬噸，環比下降1.87%，同比下降32.18%；1-8月，國內鎳鐵實際產量金屬量27萬噸，同比下降16%。

印尼鎳鐵實際產量金屬量9.88萬噸，環比增加0.85%，同比增加34.63%，中高鎳鐵產量9.76萬噸，環比增加0.96%，同比增加33%；1-8月，印尼鎳鐵實際產量金屬量73萬噸，同比增加32.71%。

今年以來在天氣、疫情、需求等多重因素影響下，印尼鎳鐵項目投建速度不及預期，但隨著前期產能陸續達產，其整體產能已超過我國，其月度鎳鐵產量不斷攀升，屢創新高。

與此同時，因產業鏈整體運行不佳且面臨虧損，疊加印尼鎳鐵回流沖擊，國內鎳鐵廠紛紛減停產以減輕壓力，國內鎳鐵產量自6月份開始持續下滑，7-8月產量已處于歷年來較低位置。短期來看，在旺季預期下9月國內不銹鋼廠排產大幅增加，利潤有所修復，供需邊際改善下，鎳鐵價格企穩并有小幅回升。

四季度，預計印尼鎳鐵將持續回流國內，對國內鎳鐵市場沖擊仍將延續，雖然國內鎳鐵產量維持低位，但整體上鎳鐵供應將呈寬松格局，中長期來看鎳鐵價格仍將承壓運行。此外，還需關注印尼鎳出口稅收政策的干擾。

三、鉻資源：鉻礦供應受限，鉻鐵供需略有改善

1、鉻礦：南非限電嚴格，旺季預期下鉻礦進口存回升可能

據海關數據統計，2022年8月，我國鉻礦進口115.64萬噸，環比下降3.6%，同比下降6.3%；其中，自南非進口鉻礦101.06萬噸，環比上升8.5%，同比下降1.4%。2022年1-8月我國鉻礦累計進口1006.97萬噸，同比上升0.6%；其中自南非進口鉻礦798.81萬噸，同比下降1.8%，南非累計進口占比達79%。

港口庫存方面，根據Mysteel統計，截至9月23日，鉻礦港口庫存為278.5萬噸，月環比上升24.94%，比去年同期低26.85%。雖然鉻礦進口延續回落，但因需求不足，8月以來港口庫存回升較為明顯，但仍處于歷年相對偏低位置。

目前南非限電形勢依然較為嚴峻，鉻礦供應繼續受限，且截至目前國內鉻鐵生產企業仍在持續減停產，整體呈供需兩弱格局。

四季度，在消費旺季預期下，隨著不銹鋼廠及鉻鐵廠陸續復產，預期鉻礦進口及庫存都將出現一定回升，鉻礦價格或將企穩反彈，但能否延續仍取決于不銹鋼終端需求向上傳導情況。

2、高碳鉻鐵：開工積極性偏低，供需狀況略有改善

進口方面，據海關數據統計，2022年8月，我國高碳鉻鐵進口量23.5萬噸，環比下降24.6%；同比上升56.9%；其中自南非進口高碳鉻鐵14.1萬噸，環比下降18.1%，同比上升86.6%。2022年1-8月，我國高碳鉻鐵累計進口153.15萬噸，同比下降19.5%；其中自南非進口鉻鐵72.21萬噸，同比下降25.6%。

產量方面，據鐵合金在線數據，8月我國高碳鉻鐵產量為45.65萬噸，環比下降20.71%，同比下降6.49%；2022年1-8月高碳鉻鐵累計產量447.79萬噸，同比上升18.88%。

7月份高碳鉻鐵進口大幅回升，而國內不銹鋼廠仍處于減停產階段，對鉻鐵需求較弱，雖然同期國內鉻鐵產量也略有下降，但總體上鉻鐵供應呈寬松態勢。

8月份高碳鉻鐵進口量基本回落至正常水平，且國內主要鉻鐵廠減產力度有所擴大，產量出現明顯回落，疊加同期下游不銹鋼廠產量也進一步縮減，鉻鐵供強需弱格局延續。

目前，鉻鐵廠因虧損而開工積極性較低，但進入傳統旺季后不銹鋼廠生產恢復，對鉻鐵需求轉好，供需狀況稍有改善情況下對價格形成一定支撐，鉻鐵價格或偏穩運行。

四、不銹鋼：產量或逐步回升，需求存改善預期

據Mysteel調研，8月份國內33家不銹鋼廠（含新增鋼廠江蘇眾拓）粗鋼產量225.29萬噸，環比減少6.14%，同比減少22.75%；其中，200系產量72.53萬噸，環比減少4.9%，同比減少17.59%；300系產量123.52萬噸，環比減少2.98%，同比減少18.8%；400系產量29.24萬噸，環比減少19.78%，同比減少42.99%。

9月份國內33家不銹鋼廠粗鋼排產251.8萬噸，預計環比增加11.75%，同比減少3.43%；其中，200系79.6萬噸，預計環比增加9.78%，同比增加4.45%；300系133.5萬噸，預計環比增加8.1%，同比增加3.27%；400系38.6萬噸，預計環比增加32.08%，同比減少31.92%。

據Mysteel公布數據，截至9月23日，無和佛山地區不銹鋼總庫存52.84萬噸，月環比下降14.33%，年同比下降18.87%。分地區來看，無錫地區不銹鋼庫存41.13萬噸，月環比下降13.62%，年同比下降8.07%；佛山地區不銹鋼庫存11.71萬噸，月環比下降16.73%，年同比下降42.58%。

分系別來看，無錫和佛山地區200系不銹鋼社會庫存月環比下降8.76%，年同比下降41.08%；300系不銹鋼社會庫存月環比下降15.68%，年同比下降5.14%；400系不銹鋼社會庫存月環比下降15.58%，年同比下降29.38%。

五、后市展望

【行情走勢判斷】三季度以來，國外宏觀擾動因素增強，而國內終端需求持續走弱，雙重壓力下不銹鋼產業鏈整體承壓形成負反饋。供給偏強而需求走弱格局下，庫存高企，產業鏈上下游均主動減停產以應對虧損壓力，且減停產范圍不斷擴大，不銹鋼以偏弱震蕩為主。

至8月底，前期連續減停產效果顯現，供應收縮下不銹鋼庫存開始出現快速去化，疊加9月份進入傳統消費旺季需求預期修復，供需格局有所改善，不銹鋼價格出現較為明顯反彈。

展望四季度：鎳資源供應方面，菲律賓將再度進入雨季，我國鎳礦進口量將出現季節性回落，而隨著印尼鎳鐵項目不斷投產并持續回流國內，鎳鐵供應將呈寬松格局。

鉻資源方面，南非限電形勢依然嚴峻，鉻礦供應或繼續受限，但隨著下游鉻鐵廠及不銹鋼廠復產，鉻礦及鉻鐵供應都將有所回升。

不銹鋼供應方面，在前期產量大幅收縮后，庫存壓力得到緩解，旺季鋼廠復產預期較強，年內供應將逐步恢復。

總體來說，四季度國際宏觀環境仍較為復雜，美聯儲偏鷹派加息預期也對大宗商品形成打壓；同時，“穩中求進”依然是國內經濟工作主基調，但經濟回升過程仍存在波折。

基本面來看，產業鏈各環節供應整體偏寬松背景下，需求恢復力度則成為不銹鋼價格走勢的關鍵因素。供給偏強，而產業鏈需求復蘇程度仍待驗證的情況下，不銹鋼價格或將維持偏弱震蕩。

【后期關注/風險因素】

全球經濟衰退預期演變/美聯儲加息節奏；國內宏觀經濟政策；終端需求復蘇情況；印尼鎳稅收政策實施情況；原材料供應情況；新增產能釋放情況。

來源：曲合期貨