股指 中長期配置價值顯現

后市隨著板塊的輪動，各指數先后企穩的概率較大，預計中證500指數與中證1000指數反彈節奏領先，但信心的恢復與指標的修復尚需時日，經濟數據的向好與政策利好逐步映射至市場同樣需要時間。站在中長期的視角看，當前估值已經具備較大吸引力。

近期市場整體以回落為主，內部結構分化明顯，上證50指數與滬深300指數再創年內新低，而中證500指數與中證1000指數較為抗跌。從各指數近一個月的相關性看，上證50指數與中證500指數、中證1000指數轉為負相關，而在9月，上證50指數與中證500指數正相關性一度超過0.9，表現出較強的系統性。隨著相關系數的降低，市場呈現風格輪動特征，其中小盤風格表現顯著強于大盤風格。

本周發布的經濟數據顯示，前三季度，國內生產總值為870269億元。按不變價格計算，同比增長3.0%，較上半年加快0.5個百分點。分季度看，一季度GDP同比增長4.8%，二季度增長0.4%，三季度增長3.9%，國內經濟仍處在恢復之中。此外，10月20日，中證金融決定整體下調轉融資費率40BP，各期限檔次費率均有所調整，其中182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期均為2.60%。本次下調費率一方面有利于券商板塊企穩走強，從而對上證50指數與滬深300指數形成支撐；另一方面有望降低融資交易成本，進而提高市場信心，后者在上周融資買入量與融資余額等指標上均有體現。不過，短期市場大幅走弱仍然由資金面與情緒主導，其中北上資金單日凈流出創歷史新高，且自6月1日以來再度轉為年內凈流出。北上資金持續、大幅凈流出令市場情緒低迷，并導致做多資金捉襟見肘。分指數看，上證50指數與滬深300指數因消費、金融板塊的大幅下挫而加速探底，中證500指數與中證1000指數整體表現較強，離10月12日的重要低位尚有距離，后市重點關注市場在連續下跌后的企穩情況。隨著重要指數的下跌，市場已經進入價值區間，反而帶來中長期配置的機會。

估值處于相對低位

目前，上證50指數PE為8.95，滬深300指數PE為10.98，中證500指數PE為20.96，中證1000指數PE為28.35，分別處于歷史19.34分位水平、歷史22.66分位水平、歷史14.06分位水平以及歷史9.51分位水平。其中，上證50指數與滬深300指數估值自去年2月18日的歷史99分位水平的高位經過20個月的持續回落，已經顯著降低，無論絕對估值還是相對估值，均已落入價值區間，下方空間相當有限；中證500指數與中證1000指數雖然絕對估值高于上證50指數與滬深300指數，但在歷史分位水平方面繼續保持較大的相對估值優勢。長期資金在此估值區間進行配置具有比較理想的性價比。

業績驅動存在壓力

圖為營收增速

圖為凈利潤增速

今年二季度業績已經披露完畢，三季度業績正在披露中，從上證50指數、滬深300指數、中證500指數與中證1000指數的營收增速與凈利潤增速兩個維度觀察，出現一定分化。其中，上證50指數營收增速在去年二季度達到16.90%的高位后開始回落，直至今年二季度才企穩；滬深300指數、中證500指數與中證1000指數營收增速在去年一季度分別達到24.12%、42.33%與44.88%的高位后開始回落，今年二季度也尚未止跌。凈利潤增速方面，上證50指數與滬深300指數在去年一季度分別達到43.34%與36.13%的高位后開始回落，直至今年二季度才企穩；中證500指數與中證1000指數凈利潤增速在去年一季度分別達到112.70%與141.21%的高位后開始回落，今年二季度也尚未止跌，且凈利潤增速已經落入負值。二季度疫情散發導致供應鏈中斷，其對中小企業的負面影響較大，預計二季度業績增速將形成年內低點，而三、四季度逐步企穩轉強。

各品種基差均走弱

中證1000指數、中證500指數、滬深300指數與上證50指數在近月合約上的基差分別為18.43、-0.30、2.37與3.00點，其中中證500指數轉為升水，中證1000指數、滬深300指數與上證50指數貼水收窄。在現貨市場走低的背景下，各品種基差均走弱，期貨作為衍生品，表現出較強的抗跌性，表明在目前位置，投資者利用衍生工具進行對沖的規模有所控制，其正在當下的下跌與未來的估值修復間尋求平衡。

圖為四大股指期貨主力合約基差

后市展望

盡管近期市場以回落為主，情緒較為低迷，但各指數的正相關性持續下降，表明并未出現系統性風險。后市隨著板塊的輪動，各指數先后企穩的概率較大，中證500指數與中證1000指數在反彈節奏方面處于領先地位，但信心的恢復與指標的修復尚需時日，經濟數據的向好與政策利好逐步映射至市場同樣需要時間。站在中長期的視角看，當前估值已經具備較大吸引力，投資者在此位置進行配置將產生較好收益。（作者單位：招商期貨）

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?來源：期貨日報