股指投資機會顯現

適時布局多單

2023年經濟基本面預計改善，加之指數估值處于歷史偏低水平，給出了做多股指的機會，策略上可以適時布局。

2023年股指基本面預計改善，一是在政策和周期推動下，經濟、企業盈利有望逐步筑底修復；二是國內流動性維持相對寬松狀態，外部流動性壓力顯著緩解，流動性對市場的影響中性偏正面。此外，從指數估值層面來看，估值水平處于相對低位，對指數中長期走勢偏利多。因此，2023年股指市場存在較好的趨勢做多機會。

四季度盈利增速可能繼續下滑，而明年有望反彈

投資方面，固定資產投資累計同比下移至5.3%；地產投資累計同比下行至-9.8%，連續下行20個月，創單月歷史新低。此外，地產領域呈現結構分化格局，地產竣工好于新開工和施工，銷售未見明顯改善。消費方面，疫情影響下，10月社會消費品零售總額同比轉負，11月進一步下滑至5.9%；進出口方面，出口、進口同比（以美元計）均有所回落，11月對美歐的出口額同比、環比增速均明顯下滑，在海外加息周期未結束、補庫需求回落的背景下，中期出口仍承壓。

基數效應疊加經濟弱勢復蘇，今年以來企業凈利潤同比增速繼續下行。從已披露的數據來看，今年A股盈利呈現下滑趨勢，剔除金融和石油石化的三季報凈利潤同比增速為10.2%（中報凈利潤同比增速為13.6%），而一季度至三季度的凈利潤增速分別為17.2%、11.0%和3.3%；萬得全A三季報凈利潤同比增速為7%（中報凈利潤同比增速8.8%），而一季度至三季度的凈利潤增速分別為8.9%、8.8%、3.3%。結合最新的宏觀數據來看，四季度盈利增速仍有下滑可能。

企業盈利尚未邊際好轉，盈利預期難以短期對市場形成正面影響。不過，一方面，當前地產行業底部已現，支持地產融資的“三支箭”均已發力，新的地產周期來臨。政策加持下，房企暴雷潮告一段落，地產行業信用風險有望顯著下降。同時，隨著防控政策的進一步優化，后續經濟活動受疫情的影響減弱。結合中央經濟工作會議的定調來看，2023年政策主基調仍為“穩增長”，難現宏觀、行業收縮政策，發力重點料聚焦在“擴內需”方面，新能源、地產銷售的激勵政策可能逐步推出。另一方面，根據周期理論，企業盈利周期在3—3.5年，本輪盈利周期在疫情的影響下已持續2年9個月，預期2023年企業盈利見底反彈。

圖為穩地產政策“組合拳”內容

國內流動性中性偏松，海外流動性收緊步伐放緩

根據央行三季度貨幣政策執行報告，當前國內經濟復蘇發展仍不穩固，貨幣政策仍以“穩增長”為主，尚不具備收緊基礎，流動性整體寬松無虞。不過，國內經濟增長的壓力邊際減小，總量型政策工具發力的緊迫性下降，且中長期面臨需求側修復帶來通脹攀升的風險，總量層面政策工具的運用將更加謹慎，更多是側重結構性貨幣政策工具以及存量政策的實際落地。

海外方面，從美聯儲的相關表態和點陣圖隱含的利率路徑來看，未來美聯儲的利率路徑可能為：2023年1月末議息會議繼續加息50BP，3月加息25BP，此后相機抉擇，或是5月加息25BP并在年末啟動降息，或是將利率水平維持至年底。海外流動性收緊的壓力正逐步減小。

整體來看，當前國內流動性環境中性偏松，且外部流動性收緊步伐放緩，流動性環境對股指市場的影響中性偏正面。

指數估值處于歷史偏低水平，中長期持有勝率高

當前4個股指品種的估值處于歷史偏低水平。截至12月23日，滬深300、上證50、中證500、中證1000指數的滾動市盈率分別為11.2倍、9.3倍、22.2倍和27.4倍，處于上市以來19.6%（2005年4月至今）、15.8%（2004年1月至今）、14%（2007年1月至今）、9%（2014年10月至今）的分位水平。因而，中長期指數估值存在一定的修復空間。

圖為指數滾動市盈率走勢（作者單位：國貿期貨）

?來源：期貨日報