債市大概率維持振蕩格局

為維護年末流動性平穩，近期央行公開市場操作擴大了逆回購交易規模，增加了凈投放。上周貨幣市場短期利率連續下行，銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率（DR001）在12月22日當天成交0.35%，創出年內新低。貨幣市場流動性寬松，有利于增強國債市場多頭的持倉信心。2022年貨幣市場短期利率自4月開始明顯低于2021年，銀行間市場存款類機構7天質押式回購利率（DR007）走勢展現得很清晰。在市場普遍預期2023年中國經濟將明顯轉暖的情況下，貨幣市場流動性又將如何變化呢？筆者認為，盡管跨年之后DR007可能會向公開市場7天逆回購利率靠攏，但流行性整體仍會保持較寬松的狀態。

圖為存款類機構7天質押式回購加權利率走勢

以美元計，11月國內出口額同比下降8.7%、10月同比下降0.3%，而9月同比增長5.7%、8月同比增長7.2%、7月同比增長18%，下半年以來我國出口增速呈現下滑態勢。WTO預測，2022年全球商品貿易量將增長3.5%，2023年全球商品貿易量將僅增長1.0%。WTO認為，隨著主要經濟體出于不同原因增長放緩，進口需求將減弱。

12月20日，日本央行宣布部分調整超寬松貨幣政策，將10年期國債收益率波動范圍的目標水平由正負0.25%擴展至正負0.5%，被市場認為是日本央行試水脫離超級寬松。歐央行和美聯儲在12月分別加息50BP，預計歐美2023年一季度將繼續加息，以抑制通貨膨脹，但這會抑制需求，我國2023年出口增速大概率為負個位數。

11月美國供應管理協會（ISM）制造業采購經理指數（PMI）錄得49%，是自2020年6月以來首次落入臨界值以下，前值為50.2%。12月歐元區制造業PMI初值為47.8，連續5個月落入榮枯值以下。PMI數據顯示歐美制造業均進入衰退區間，并可能持續一段時間。

12月中央經濟工作會議指出，2023年積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，要保持流動性合理充裕，要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。筆者認為，在外需下滑的情況下，需要積極拓展內需，財政政策加碼直接有效，貨幣政策也將積極配合，保持流動性合理充裕。

在12月17日舉辦的2022—2023中國經濟年會上，央行副行長劉國強表示，2023年的貨幣政策總量要夠、結構要準。總量要夠，既包括更好滿足實體經濟需要，也包括保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落。央行12月20日召開的會議提出，加大穩健貨幣政策實施力度，持續釋放貸款市場報價利率（LPR）改革效能，發揮存款利率市場化調整機制作用，推動企業融資成本穩中有降。這樣，2023年貨幣政策有望從量和價兩個方面來支持實體經濟。

11月全國商品房銷售面積為10071萬平方米，同比下降33.3%；10月商品房銷售面積為9757萬平方米，同比下降23.2%；9月為13532萬平方米，同比下降16.2%。11月全國商品房銷售額為9816億元，同比下降32.2%；10月全國商品房銷售額為9452億元，同比下降23.7%；9月為13510億元，同比下降14.2%。11月全國商品房銷售絕對值環比向好，但同比并未改善。

11月國家統計局公布的70個大中城市中一線城市二手住宅銷售價格環比下降0.4%，連續兩個月環比下降，且11月降幅較10月擴大0.1個百分點；二線城市二手住宅銷售價格環比下降0.4%，降幅較10月收窄0.1個百分點，自2021年9月以來已經連續15個月環比下降；三線城市二手住宅銷售價格環比下降0.5%，降幅與10月持平，自2021年7月以來已經連續17個月環比下降。二手住宅銷售價格環比下行，影響當地居民的購房信心。

12月1—25日，30個大中城市商品房日均成交面積為39.8萬平方米，同比下降27.8%。11月，30個大中城市商品房日均成交面積為38.1萬平方米，同比下降25.3%。不過，12月1—25日，30個大中城市商品房日均成交面積較11月小幅回升。銷售企穩轉暖，地產企業方能獲得現金流去施工，而已開工項目竣工才能再購入土地并開工，進而形成良性循環。減低房貸利率是有效的刺激購房需求的手段，預計房貸利率未來存在繼續下調的可能。

圖為1年和5年以上LPR、1年期MLF利率、公開市場7天逆回購利率走勢

為了推動居民消費，消費貸利率持續走低，深圳個別銀行消費貸利率最低至3.6%。2022年1月和8月，央行兩次調降政策利率，公開市場7天逆回購利率和1年期中期借貸便利（MLF）每次分別調降10BP。2022年1年期貸款市場報價利率調降兩次，合計下調15BP，至3.65%；5年期以上貸款市場報價利率調降三次，合計下調35BP，至4.30%。2023年5年期以上LPR存在再次下調的可能，同時融資成本的下行有利于企業減少財務費用和增加利潤。

預計未來一段時間，寬貨幣和寬信用并行，理論上寬貨幣有利于債市多頭，寬信用則相反，國債期貨大概率維持振蕩格局。（作者單位：格林大華期貨）

?來源：期貨日報