瀝青需求整體表現偏弱 供應預計有所收縮

【一、行情回顧】

2022年呈現大漲大跌的過程，主要還是跟隨成本端價格波動，年內波動可以分為兩個階段：

第一階段：1-6月中旬，年初瀝青價格波動不大，隨著國內降溫導致終端項目逐漸停工，而瀝青需求受疫情影響導致預期悲觀背景下，貿易商接貨意愿不高，而后至2月底俄烏沖突爆發以后，原油價格大幅飆升，受成本端原油價格影響，瀝青價格此階段大幅飆升，此外瀝青裂解利潤的持續走低導致中石化開工率大幅回落，此階段瀝青庫存持續走低，這也支撐瀝青價格。

第二階段：6月中旬至今，原油價格受海外主要經濟體大幅加息疊加地緣沖突帶來的經濟衰退的預期下，原油價格震蕩回落;而國內瀝青供需寬松也導致瀝青價格承壓，此前中石化大幅減產，這導致地煉產量大幅回升，而受制于疫情疊加終端項目現金流偏緊導致需求偏弱，期間瀝青庫存持續增加，瀝青價格持續回落;到12月份冬儲需求逐漸釋放，瀝青價格企穩回升。

【二、供應：產能充足，檢修或轉產偏多】

截至2022年11月，國內瀝青產量2572萬噸，預計12月產量274萬噸，全年瀝青產量2846萬噸，相對2021年產量3118萬噸減少272萬噸，減幅8.7%。但地煉產量年內大幅回升，截至2022年11月山東瀝青月度產量1599萬噸，預計12月產量200萬噸，預計2022年山東地煉瀝青產量1799萬噸，相對2021年1528萬噸增加271萬噸，漲幅17.7%。主要下半年后受中石化大幅減產，地煉瀝青產量大幅回升，地煉加工原料轉換為稀釋瀝青后，下半年稀釋瀝青貼水暴跌，瀝青煉廠利潤大增，高利潤背景下地煉產量持續增長。

從供應的季節性來看，上半年國內瀝青開工率始終維持低位，瀝青產量上半年保持近幾年來最低，盡管需求端受疫情以及季節性因素影響偏弱，供應低位疊加成本端原油價格偏強導致瀝青價格上半年持續走高。

從區域性角度來看，年內瀝青增量主要集中在華東地區和華北地區，其他地區年內增量有限。

進口方面，2022年1-10月瀝青進口量242.6萬噸，同比下滑14.2%，預計全年瀝青總進口量在272萬噸左右，同比減少約47萬噸，其中韓國和新加坡是主要進口來源，進口占比分別為56.2%和31.2%。進口的縮減一方面由于國內地煉產量度增加且需求受疫情影響縮減，另一方面由于海外成品油裂解利潤表現良好，導致海外煉廠轉產渣油。明年來看，預計進口仍維持偏低的水平。

庫存方面，年內瀝青社會庫存持續去庫，瀝青現貨價格持續高位的背景下貿易商接貨意愿始終偏低;而內地企業庫存呈現前高后平的波動，上半年受瀝青季節性偏弱疊加疫情影響，瀝青需求偏弱導致瀝青廠庫高位，但隨著中石化減產以及疫情后需求的逐漸回升，瀝青廠庫也持續回落。

【三、需求：終端需求表現偏弱】

需求方面，2022年1-10月國內瀝青消費量2392.4萬噸，預計全年瀝青消費量3042萬噸，同比2021年3224萬噸縮減182萬噸，一方面，“十四五”期間道路建設總量較“十三五”大概率進一步收窄固然限制了需求增速，另一方面年內受疫情疊加終端項目現金流影響，年內需求釋放緩慢，導致三季度旺季不旺，且四季度瀝青現貨價格高位導致貿易商冬儲意愿不高。

從出貨量角度來看，上半年始終維持在低位水平，四季度初受季節性影響出現小幅回升，但終端項目現金流影響高出貨量也僅是曇花一現，隨后大幅回落;到12月月底原油價格回升疊加現貨價格下跌刺激冬儲意愿背景下，國內出貨量再度出現回升。

從下游需求細分來看，年內放水卷材瀝青開工率始終維持在低位，主要受到房地產行業偏弱影響，而道路改性瀝青開工率年內也表現偏弱，道路需求也表現一般，另外受消費端偏弱影響，改性瀝青鞋材用開工率也表現偏弱。

交通固定投資數據來看，2022年1—10月，我國完成公路水路交通固定資產投資24665億元，同比增長9.5%。其中公路投資23369億元，同比增長9.6%;內河投資634億元，同比增長9.2%;沿海投資652億元，同比增長8.2%。從瀝青攤鋪機銷量數據來看，年內國內瀝青混凝土攤鋪機月度銷量始終維持在近幾年最低水平，代表終端道路瀝青需求始終偏弱。明年來看，今年交通固定資產投資同步大幅增長，但瀝青需求并未出現大幅改善，主要原因在于資金并未落地，明年逆周期背景下基建發力，預計瀝青需求或迎來表現。

【四、現金流：現金流限制終端需求】

4.1原油：海外大幅加息導致衰退預期

EIA月報預計2022、2023年全球石油供應同比增加423萬、74萬桶/日至9993萬、10067萬桶/日;預計2022、2023年全球石油需求同比增加226萬、116萬桶/日至9982萬、10098萬桶/日。EIA預計2022、2023年全球石油供需過剩11萬桶/日、短缺31萬桶/日。

OPEC月報預計2022、2023年非OPEC石油供應同比增加190萬、154萬桶/日至6558萬、6712萬桶/日。預計2022、2023年全球石油需求同比增加255萬、224萬桶/日至9957萬、10182萬桶/日。預計2022、2023年CallonOPEC同比增加54萬、65萬桶/日至2860萬、2926萬桶/日。

盡管兩大機構預計明年全球原油存在缺口，但基于海外主要經濟體大幅加息的背景下，對應原油需求不斷回落也將導致原油價格承壓，全球大概率衰退或導致原油需求不應過度樂觀，短期或由于OPEC+減產政策支撐油價，但隨著增產或全球經濟衰退的兌現，原油價格的政策底并不牢固。預計明年國際原油價格重心下移，寬幅震蕩為主，關注地緣沖突的變化以及OPEC+方面的減產政策。

4.2利潤：前低后高，利潤分化

現金流來看，年內瀝青裝置利潤呈現前低后高的局面，上半年原油價格大幅上漲導致瀝青利潤大幅壓縮，這也導致國內瀝青上半年維持低位，但隨著原油價格回落疊加低庫存的帶來的瀝青價格高位，下半年瀝青利潤表現較好;但相對瀝青利潤，延遲焦化利潤年內始終維持偏低的水平，這導致期貨價格瀝青-價格下半年后大幅走高。明年來看，預計隨著燃料油需求的回升，瀝青和延遲焦化利潤將重新分配，瀝青現金流或走低。

【五、行情展望】

供應方面，今年瀝青供應呈現前低后高的走勢，上半年受疫情和原油價格大幅上漲對于瀝青裂解利潤的壓制，瀝青裝置開工率始終維持低位水平，但下半年隨著原油價格回落讓利疊加國內瀝青低庫存背景下，國內瀝青現貨價格表現強勢，同時對應瀝青的供應也大幅回升，主要體現在地煉產量上。就目前國內煉能來看，瀝青產能相對充足，明年現金流預期轉弱的背景下預計轉產渣油，瀝青供應預計有所收縮。

需求方面，今年瀝青需求整體表現偏弱，一方面“十四五”期間道路建設總量較“十三五”大概率進一步收窄固然限制了需求增速，另外年內受疫情疊加終端項目現金流影響，年內需求釋放緩慢，導致三季度旺季不旺，且四季度瀝青現貨價格高位導致貿易商冬儲意愿不高。明年來看終端項目開工由于防疫政策放松，疊加房地產端的預期改善，預計需求相對今年預計有所改善。

成本端原油價格方面，在海外大幅加息背景下，盡管海外低庫存疊加OPEC+減產政策支撐原油價格，但海外大概率衰退拖累原油需求以及OPEC+持續減產可能性偏低，預計原油價格重心相對今年有所下移，預計下一個平臺震蕩。

綜合來看，隨著原油價格波動放緩且價格預期下移，成本端對于瀝青價格影響將逐步減弱，瀝青價格重心回到自身的供需端。需求端預計明年在政策支撐下有所改善，但供應端產能相對充足，瀝青緊缺的局面出現概率較低。成本原油預期下移，但瀝青需求預期改善的背景下，瀝青價格難走出單邊波動，操作上可以關注瀝青裂解做擴套利，或需求啟動階段性做多的行情。

【六、平衡表預估】

【七、風險提示】

1、地緣沖突加劇;2、需求回升不及預期;3、海外經濟衰退不及預期。

來源：曲合期貨