現實壓力已開始顯現 雙焦向下修正或在所難免

一、 行情回顧

上周盤面基本維持橫盤震蕩運行，周內有沖高反彈表現，但無力形成趨勢，相對于鐵元素而言疲態盡顯，2305 合約作為新主力合約，收跌6.58%報1839.5 元/噸，收跌 7.14%報 2646 元/噸。

現貨層面，焦煤、焦炭現貨均呈現滯漲現象，焦煤現貨競拍降溫，漲跌互現，焦炭市場鋼廠補庫節奏進入尾聲，持續虧損下反手開啟第一輪100元/噸提降。

二、 基本面分析

2.1焦煤煤礦、港口庫存

臨近春節，煤礦多在準備節前放假，雖然新年生產目標更新但節前不會趕產，供給雖有回升但難大幅度修復，預計隨著冬季漸深需求愈弱，產量將降至冬季低點。庫存方面，目前煤礦庫存維持在正常水平，向下轉移的趨勢。

2.2蒙古疫情與通關

蒙煤核心口岸通車量接近 900 車，其中 AGV 車量穩在120 車水平，大大提升進口溫度性，不過需要注意由于需求放緩，成交減少，監管庫庫存去化緩慢，仍維持高位。近期短盤運費價格有所松動，使得蒙煤成本支撐下降。

2.3 洗煤廠生產、庫存情況

原煤庫存穩中有增，精煤庫存小幅去化，疫情過后開工有一定修復。

2.4 下游焦煤庫存

下游補庫趨勢不改，絕對庫存、可用天數均有加速回升表現，不過目前來看中下游生產、經營環境并沒有大幅改善，預計可用天數年年止步 14 天水平，節前補庫進入尾聲，加上價格站上高位，節前預計觀望情緒將逐漸濃烈。

2.5 焦企焦炭生產、庫存情況

獨立焦企開工開始見頂企穩，一方面需求開始見頂回落，利潤擴張瓶頸顯現，抑制焦企開工，另一方面疫情導致勞動力不可避免的減少。當下焦企多維持低庫存運行，庫存壓力不大，隨著下游補庫需求進入尾聲，預計焦企端將轉入累庫階段。近期煤價松動導致焦化成本下滑，加上多輪提漲，焦化利潤順利回到百元左右。

2.6 鋼廠焦炭庫存、產量以及高爐生產情況

鋼廠焦炭庫存、可用天數加速回升，鋼廠庫存將逐漸趨于穩定，冬儲補庫進入尾聲，目前已有鋼廠開始控制到貨，需求邊際轉差。

2.7 焦炭貿易商

港口庫存以穩為主。

三、 邏輯總結與策略建議

隨著時間向春節逼近，現實的壓制在逐步顯現，強預期并未改善當下黑鏈供需兩弱的格局，隨著冬儲進入尾聲，弱冬儲格局逐步明晰，對于雙焦而言，需求側開始邊際轉弱，而供給的變化由于利潤出現明顯滯后，庫存已經向下轉移，隨著市場氛圍漸冷，供需鏈條的話語權也將易手，雙焦因而率先轉弱。對于當下來說，高亢的宏觀向好情緒仍對價格具有支撐，但現實壓力已經開始顯現，時間越往后，情緒在現實中兌現的需求愈強，當前形勢下，向下修正或在所難免。雙焦05合約建議作為黑鏈套利空配持有。

四、 風險提示

疫情多輪爆發、口岸短盤運費坍塌、中澳關系修復

來源：曲合期貨