銅價 振蕩偏強運行

? 強預期來源于疫情防控措施的優化，預計全年受疫情影響較小，對銅價的估值有較強的提振作用；弱現實來源于一季度下游需求改善或較為有限。整體上，銅價將呈振蕩偏強走勢。

隨著美國通脹趨勢性向下，美聯儲加息放緩已步入正軌，預計今年二季度將迎來本輪加息的終點。美聯儲加息預期放緩以及加息空間有限，使得宏觀預期在去年12月持續回暖，美元指數延續了去年11月的頹勢。

我們認為，今年一季度美聯儲加息放緩預期將持續發酵，進而使美元指數持續承壓下行。此外，歐洲能源價格不斷下降，很大程度上使歐美經濟差異收窄，即歐洲經濟有所止跌企穩，而美國經濟仍在持續下滑，這也是美元指數去年四季度表現頹勢的一大原因。

美元下行利多銅價

近月荷蘭TTF天然氣已從高位下挫近80%，跌落至俄烏沖突前的水平，且并未有止跌跡象。隨著歐洲走出冬季能源危機猜想的陰霾，預計今年一季度能源價格將維持弱勢，這有利于歐洲經濟企穩，而歐美經濟持續收窄，將使美元指數承壓。由于銅屬于國際定價商品，且當前走勢仍由宏觀面主導，預計一季度美元將維持弱勢，進而推動銅價向上運行，尤其是倫銅。滬銅方面主要受制于匯率影響，可能漲幅較小。

隨著國內疫情防控措施的不斷優化，2023年國內經濟預期向好，全年GDP增速預計在5.5%左右。居民端收入預期有望得到改善，從而帶動消費與投資；企業端防疫成本和經營風險的降低使得其風險偏好上升，有利于企業的經營與擴張。此外，出入境、物流等進出口貿易有望改善。但一季度滬銅或呈現強預期與弱現實的博弈，強預期來源于疫情防控措施的大幅優化，預計全年受疫情影響較小，對銅價的估值有較強的提振作用；弱現實來源于一季度下游需求改善或較為有限。

產業基本面偏空

下游市場方面，建筑業用銅由于產業鏈時滯性較強，一季度消費改善較為有限，主要來源于保交樓政策的推進；家電內需隨著保交樓政策的推進，將持穩或小幅增長，外需在海外高利率的打壓下預計持續走弱；汽車產業消費增量預計放緩，主要是因為新能源汽車增速可能由于滲透率的提升而放緩，且2023年補貼退出不利于新能源汽車銷售；電力投資穩步增長較為明確。一季度供給方面預計持穩或小幅下滑。

供應方面，國內煉廠利潤可觀，電解銅產量預計維持高位。一季度滬倫銅比值將振蕩偏弱，主要因為美元指數下行推動倫銅，進口端可能呈現小幅下滑態勢，但在人民幣升值的對沖下，整體上對電解銅進口影響不大。預計在供給持穩、需求下挫的情況下，一季度庫存水平在季節性累積的背景下很可能向上修復。

綜上所述，在宏觀預期向好推動下，銅價在一季度將呈現振蕩偏強局面，月差將持續走弱。從技術面來看，去年11月以來銅價持續振蕩，且振幅不斷收窄，重心有所上移。倫銅在8500美元/噸附近、滬銅在67000元/噸附近有明顯壓力。一季度關注該壓力位突破后的上行動能，屆時將是右側做多時機；若下行，則滬銅64000元/噸附近為左側做多時機，可區間振蕩操作。（作者單位：寶城期貨）

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?來源：期貨日報