A股再次展現較強韌性

? ?上周美股等外圍市場延續跌勢，而A股再次展現出較強的韌性。在央行“非對稱”降息、穩增長政策持續發力情況下，主要指數大幅上漲，上證綜指站上3100點。從技術層面分析，上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺，滬深300上漲至年初以來的下降趨勢線，后市若能成功突破，則反彈將延續。

上周美股等外圍市場延續跌勢，而A股再次展現出較強的韌性。盡管由于疫情影響，5月16日公布的4月經濟數據并不理想，且5月18日晚間美股大跌，但A股市場波瀾不驚。5月20日，在五年期以上LPR下調15個基點及房地產等領域穩增長政策加碼的共同作用下，主要指數大幅上漲。上證綜指站上3100點，上證50指數也補齊了5月6日的跳空缺口。結構上，在過去兩周的反彈過程中，成長風格表現相對較強，科創50連續兩周領漲，中小指數表現強于大指數。期指標的指數方面，中證500繼續跑贏滬深300和上證50。目前看，盡管市場在國內外主要矛盾的改善過程中有可能出現一定反復，但筆者認為投資者不必過度悲觀。技術方面，上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺，滬深300上漲至年初以來的下降趨勢線，若能成功突破，則反彈將延續。

美股劇烈波動

5月以來，美股市場持續呈現劇烈波動態勢。美聯儲議息會議和美國4月通脹數據公布后，美股急跌，表明市場擔心在通脹尚未見到拐點的情況下，加快緊縮可能會給美國的經濟增長和企業盈利帶來更大壓力。5月12—17日，因其4月零售消費和工業產出數據好于預期，美股有所修復。然而5月18日晚間，美股再度劇烈調整，并創下2020年以來最大單日跌幅。5月20日盤中，標普500一度跌至-20%的所謂“技術性熊市”。?美股的劇烈波動，本質上是對美國經濟和企業盈利增長前景的擔憂，是擔心美聯儲無法恰當處理好控制通脹，同時又不傷害增長。美聯儲主席鮑威爾近期多次提到“想在經濟軟著陸的情況下抑制通脹預期，確實存在困難”，疊加美部分龍頭股業績偏弱，加劇了市場對未來增長和盈利前景的擔憂。

5月18日凌晨，美聯儲主席鮑威爾發聲支持繼續加息，將在接下來兩次會議上各加息50個基點。同時表示如果物價上漲的步伐不放緩，美聯儲的緊縮政策將不會退縮。5月20日晚間，美國圣路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德表示，央行應該提前實施一系列激進的加息舉措，在年底將利率推高至3.5%。如果成功，將有效壓低通脹，并可能在2023年或2024年降息。由此可見，當前美聯儲政策的核心關注點仍是高通脹，在通脹水平顯著回落前，美聯儲將繼續緊縮進程。

短期而言，在通脹拐點未現、美聯儲緊縮延續的背景下，增長的前景將成為左右美股走勢的關鍵。值得注意的是，雖然緊縮有助于緩解通脹壓力，但同樣會抑制需求。如果增長回落而政策面卻由于通脹的掣肘很難完全轉向，可能會導致市場的分子（增長盈利下行）和分母端（通脹+緊縮）同時遭受擠壓。在此背景下，緊縮預期將繼續引導美元流動性收縮，美國市場可能出現美元指數上漲、股債雙殺的局面。在美元流動性收緊和美股劇烈波動的影響下，北向資金也將流出A股市場。因此短期看，投資者對美國通脹、緊縮和增長的擔憂依然存在，不排除美股市場繼續大幅波動的可能性，需重點關注美股波動加大背景下北向資金的流入節奏。

股指價格中樞將抬升

5月以來，A股市場表現較為堅挺。盡管國內依然面臨信用走弱、基本面探底等挑戰，海外市場也因增長、通脹和緊縮擔憂出現劇烈波動，但A股市場走勢凸顯韌性，主要得益于國內疫情形勢與政策邊際改善。

5月13日，央行公布4月金融數據。數據顯示，4月份社會融資規模增量為9102億元、比上年同期少增9468億元，社融同比增速錄得10.2%。分項看，除了委托貸款、信托貸款及股票融資為新增社融帶來正貢獻外，其余分項均對社融數據產生拖累，其中最主要的拖累來自于人民幣貸款。正如央行所述，4月新增貸款的同比少增反映出近期疫情對實體經濟的影響進一步顯現，疊加要素短缺、原材料等生產成本上漲等因素，企業尤其是中小微企業經營困難增多，出現有效融資需求明顯下降的情況。5月16日，國家統計局發布的經濟數據顯示，4月固定資產投資環比下降0.82%，社會消費品零售總額同比下降11.1%，規模以上工業增加值同比下降2.9%，1—4月全國房地產開發投資同比下降2.7%，表明生產端和需求端在疫情擾動下都受到一定程度的沖擊。

在此背景下，政策面積極出臺相應措施，穩增長力度不斷加碼。5月15日下午，人民銀行、銀保監會發布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》，將首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點。該項舉措拉大了首套房與二套房貸款利差，既有利于刺激首套房需求的釋放、減輕剛需購房成本，又堅持了“房住不炒”原則、避免投機性需求的擴大。5月17日，全國政協在北京召開“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會，會議明確指出“支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展”，極大地穩定了市場對中概股的信心。5月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在云南主持召開座談會，會議指出要加大宏觀政策調節，已出臺政策要盡快落實到位，看得準的新舉措能用盡用，5月份能出盡出，確保上半年及全年經濟運行在合理區間，努力使經濟較快回歸正常軌道。5月20日，央行將五年期以上LPR下調至4.45%，幅度超出市場預期。LPR的“非對稱”調降顯示了貨幣政策對房地產的支持，寬信用信號進一步明確。隨著相關政策的落地起效，將很大程度上穩定和提振投資者對于經濟基本面的信心。

圖為LPR報價

綜上，雖然地緣政治局勢的不確定性和美聯儲緊縮政策都會給A股市場和人民幣匯率帶來擾動，但筆者認為A股的走勢主要取決于國內基本面的演化情況。盡管國內外環境依然存在挑戰，市場在主要矛盾的改善過程中也可能出現一定反復，但投資者不必過度悲觀。隨著上海疫情得到有效控制且逐步復商復市，疊加一系列穩增長措施落地，預計二季度將迎來“經濟底”和“盈利底”，市場的信心也將隨之增強。操作上，技術上上證綜指上方面臨4月中旬形成的小平臺，滬深300指數上漲至年初以來下降趨勢線，關注能否成功突破。操作上前期多單可謹慎持有，若突破可繼續逢回調分批加倉多單，反之則可止盈離場，注意風控。（作者單位：一德期貨）

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?來源：期貨日報