瀝青利潤有望得到進一步修復

? 隨著華東等地疫情形勢逐漸好轉，物流將進一步恢復，前期停工以及未開工的公路項目逐步啟動，帶動瀝青剛需恢復，同時終端補貨意愿也會顯著提升，從而帶動煉廠出貨。從5月份的市場形勢來看，在供給偏少及需求改善的背景下，瀝青現貨市場有望維持去庫狀態。

A ? ?原油保持高位

? ? 對瀝青形成成本支撐

石油瀝青是原油蒸餾后的殘渣，是原油加工的副產品，從理論上來說，原油價格走勢對瀝青價格走勢有一定成本指引作用。實際上，瀝青期貨與國內外原油期貨價格走勢確實存在非常強的關聯性，長期相關性達到0.9左右，整體表現為瀝青走勢受到原油走勢驅動，行情走勢以跟隨原油為主，大趨勢基本與原油保持一致，但由于階段性供需面的差異，個別階段兩者走勢也會存在一定差異。今年以來，由于瀝青供需端疲弱，瀝青走勢整體表現弱于原油，不過4月下旬以來，隨著瀝青供需結構預期改善，瀝青利潤有所修復。

年初以來，在原油供需結構偏緊的推動下，油價持續上漲，而2月下旬俄烏局勢升級進一步推升原油地緣政治溢價，到了3月中下旬，隨著俄烏局勢熱度的下降，原油地緣政治溢價逐步回吐，但由于原油供需結構仍然偏緊，油價整體維持在相對高位。對后市綜合分析，筆者認為，在宏觀層面，由于俄烏沖突帶來一系列制裁以及疫情持續不斷，疊加各國加息帶來的流動性收緊，全球經濟增長前景堪憂，從而打擊原油消費前景。從原油供需層面看，全球油氣上游勘探企業資本支出整體下降令原油剩余產能不足，加之OPEC+供給恢復不及預期，以及美國頁巖油增量有限，原油供應端增量受限。俄羅斯與歐洲之間的能源對峙進一步增加了俄羅斯能源供給的不確定性，預計未來俄羅斯將繼續減少對歐洲的能源供給，同時增加對亞洲等地區的能源供給。當前歐美石油消費表現相對強勁，汽柴油裂解價差持續處于高位，但亞洲等地受疫情影響，消費下滑明顯，中長期石油消費或面臨經濟層面的壓力。整體上看，當前原油供需結構仍然偏緊，全球石油庫存維持低位，預計未來原油供需結構有邊際轉弱可能。油價維持高位，這將在一定程度上對瀝青形成成本支撐。

圖為瀝青與原油走勢

B ? ?煉廠利潤偏低

? ? 瀝青供給處于低位

年初以來，原油價格持續上行，而瀝青供需面表現疲軟，瀝青現貨價格雖然跟隨成本抬升，但整體漲幅不及原油，這使得瀝青煉廠利潤持續走跌，目前至歷史低位，且出現持續虧損。根據卓創資訊的數據，5月初，山東地煉加工稀釋瀝青綜合生產利潤達到-710元/噸左右，前期最低曾達到近-1000元/噸，利潤持續低迷在很大程度上限制了煉廠的生產積極性。

今年以來，成品油相對瀝青價格持續偏高，這一定程度上提升了煉廠排產焦化料的積極性，同時則打壓了煉廠排產瀝青的積極性。不過4月份以后，成品油與瀝青價差有所修復，截至5月中旬，國內華東地區柴油與瀝青的價差升至3780元/噸左右，前期一度達到4750元/噸，為近幾年來的最高水平，瀝青相對利潤的修復，有助于后期提升煉廠排產瀝青的積極性。

在持續的低利潤以及需求疲軟的背景下，年初以來國內煉廠開工負荷持續走低，5月初國內瀝青煉廠開工率為33%，遠低于歷史同期水平。從煉廠檢修狀況來看，當前國內瀝青煉廠檢修帶來的產能損失合計達到2645萬噸，較一周前有所下降，預計隨著國內需求的逐步恢復，前期檢修的煉廠逐漸恢復生產，國內瀝青煉廠開工負荷將進一步提升。從瀝青供給來看，今年一季度國內瀝青產量達到550.3萬噸，同比下降26%，4月份預估實際產量為180.2萬噸，5月份國內瀝青總計劃排產量為196.7萬噸，同比下降93.45萬噸或32.21%。由此分析，隨著國內疫情形勢的緩和，瀝青需求環比有望逐步改善，帶動瀝青利潤修復，瀝青供給將逐漸回升。

圖為瀝青煉廠綜合利潤與煉廠開工率

圖為我國石油瀝青產量

C ? ?基建投資增長

? ? 瀝青剛需逐步恢復

在今年國家穩增長的大背景下，基建投資受到政策面的支持。2021年12月中旬，財政部提前下達的2022年新增專項債務額度為1.46萬億元，而今年1—3月份國內地方政府專項債發行量累計達到1.25億元，完成提前批額度的86%，比去年增加了1.23萬億元，其中內蒙古、遼寧、黑龍江、上海、浙江、福建、山東、廣東、廣西、四川、甘肅等11個省市區已全部完成提前下達額度發行工作。今年地方政府專項債將繼續重點用于交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保等領域，在已經發行的專項債中，有2316億元為支持交通基礎設施。

從基建投資角度來看，截至3月份，國內基礎建設投資累計同比增長10.5%，其中道路運輸投資累計同比增長3.6%，政策層面對公路建設的支持相對樂觀。不過，受春節因素以及疫情影響，1—3月份國內瀝青表觀需求同比下降25%。4月份，國內受疫情影響，終端公路項目施工持續受限，基建投資難以形成實質工作量。展望后市，在二季度中后期，隨著疫情的好轉以及防控措施的逐步放松，基建投資對公路建設以及瀝青消費的促進作用將得到體現。

一季度為瀝青消費淡季，施工的公路項目相對較少，3月份以后，雖然氣溫逐步轉暖，但由于華東等地疫情防控升級，公路項目施工遭遇大規模延期，同時物流不暢也限制了煉廠出貨，瀝青消費很難恢復。從投機需求來看，由于成本端持續處于相對高位，令瀝青價格重心抬升，加之終端消費低迷，這些都抑制了市場投機需求，同時貿易商備貨整體也表現謹慎。后期國內瀝青需求取決于公路項目施工情況，當前國內華東等地疫情形勢開始好轉，防控措施也有所放松，物流逐步恢復，前期停工及未啟動的公路項目將依次啟動，并帶動瀝青需求恢復。但是，從季節性角度來看，上半年整體開工數量不多且少于下半年，瀝青消費整體增長預計相對有限。

圖為地方政府專項債發行量

D ? ?地產發展放緩

? ? 抑制瀝青防水需求

近幾年，瀝青防水需求快速增長，需求占比逐步提升，目前市場占比達到20%左右。2021年，瀝青和改性瀝青防水卷材累計產量達到19.6億平方米，同比增長18%。防水卷材主要用于建筑物墻體、屋面、公路等領域，起到防滲漏的作用，因此，防水卷材需求與房地產市場的發展有直接關系。

而房地產市場的發展又與城鎮化進程息息相關，目前我國城鎮化發展已經過了最快的階段，這為國內房地產市場及防水行業的發展帶來了挑戰。2022年一季度，國內房地產累計竣工面積同比下降11.5%，新開工面積累計同比下降17.5%，這在一定程度上抑制了防水卷材的需求，進而打壓了瀝青的防水需求。

E ? ?終端消費提升

? ? 瀝青或將持續去庫

年初以來，隨著煉廠生產逐步恢復，在需求疲軟的背景下，煉廠庫存持續累積，但進入4月中下旬，由于瀝青供給處于低位，在瀝青需求好轉的帶動下，終端市場補貨需求明顯提升，煉廠庫存下降明顯。截至5月中旬，國內瀝青庫存連續四周下降，其中，煉廠庫存降至83.67萬噸，較4月中旬下降了約10萬噸；社會庫存降至71.1萬噸，較4月中旬下降了2萬噸；國內瀝青總庫存降至154.77萬噸，較4月中旬下降了約18萬噸。后期來看，隨著華東等地疫情防控措施的逐步放松，瀝青供需雙方均有望逐步恢復，但從5月國內瀝青排產計劃來看，供給量仍然偏低，而瀝青需求大概率進一步恢復，因此未來瀝青庫存有望繼續去化。

從瀝青價格走勢來看，原油整體高位運行對瀝青形成成本支撐，未來供需結構的改善將繼續提振瀝青價格走勢，并帶動瀝青利潤實現修復。操作上，建議投資者繼續做多瀝青盤面利潤。（作者單位：方正中期期貨）

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?來源：期貨日報