紙漿期貨周報：2301爆拉 帶動遠月反彈 給出做空機會

一、 行情回顧

期貨盤面回顧

本周國內現貨報價穩定為主，周五跟隨期貨盤面有所上漲，山東地區俄羅斯針葉漿市場價在7150漲至7200元/噸，銀星價格從7350漲至7400元/噸。

基差與價差情況

期貨主力合約本周由于2301合約的帶動，走勢偏強。現貨走勢相對穩定、周五有所跟隨反彈。基差水平保持穩定。漂針漿和漂闊漿價差保持合理位置。

外盤價格高企

?7、8月份最新外盤報價維持穩定990-1000美金/噸，進口成本依舊較高。

?隆眾資訊10月14日報道：加拿大針葉漿馬牌最細報盤930美元/噸，船期為12月。930*7.2*1.13+70=7600元/噸。

?隆眾資訊11月16日報道：俄羅斯伊利姆宣布最新外盤報價，針葉漿930美元/噸，較上輪下降20美元/噸;闊葉漿880美元/噸，較上輪下降10美元/噸;烏本塊600美元/噸。隆眾資訊11月25日報道：據悉，智利Arauco公布2022年12月份報盤，其中，銀星940美元/噸;明星暫未報價;金星780美元/噸，較上一輪下降30美元/噸。以上價格為面價。

?隆眾2022年12月27日報道：據悉，智利Arauco公布2023年1月份報盤，其中，銀星920美元/噸，較上輪下降20美元/噸。明星和金星因為生產問題，暫無量可供。

二、 基本面數據梳理

國際木漿、漂針漿庫存壓力不大

2022年9月份歐洲漂針漿庫存237624噸;漂針漿庫存天數22天，環比增加1天。數據均未有大的變化。

根據pppc數據顯示，2022年9月歐洲港口庫存量為1130399噸。歐洲的港口庫存反映歐洲供需矛盾不大。

2022年紙漿11月份進口量環比上漲

據海關數據顯示，中國2022年11月紙漿進口量為249.3萬噸,環比增漲9.8%，同比下降6.0%。1-11月累計進口量2680.1萬噸，累計同比減少3.5%。

整體而言，紙漿的進口量在2022年難以放量。但2023年，如果歐美經濟有所衰退，其對紙漿的需求或下降，那么其紙漿美金報價或下調，加之中國國內現貨價格較高，2023年我國的進口量或許會放量。

下游利潤測算與周度開工率情況

?臨近春節淡季，下游成品紙利潤均出現走低。下游成品紙的利潤由于終端價格穩定而成本有所抬升，利潤難以逆轉向上、進而提高開工率。

?下游開工率有所分化。白卡紙開工率有明顯抬頭，但文化用紙小幅反彈，生活用紙開工率較穩定，整體而言下游很快進入淡季。

下游成品庫存情況-累庫持續

國內港口庫存、期貨庫存情況

?根據隆眾數據顯示，春節后紙漿港口庫存累庫明顯。2月份到3月上旬整體去庫存，但最近3月份下旬以來持續累庫。6月見到高點以來，港口持續去庫存，但港口庫存絕對值水平波動不大，對市場行情影響不大。

?期貨庫存本周維持低位、但有向上的勢頭，對盤面小幅利空。

三、 投資建議

估值上看，基差大幅走強主要由期貨波動帶動，現貨價格相對較為穩定。從絕對價格來看，合約2303和2305都仍貼水進口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/噸，俄羅斯漂針漿低端現貨本周報價7200元/噸、銀星報價7400元/噸，期貨2305價格本周跟隨2301合約新高而走強，期貨仍有較大的貼水。但是，人民幣匯率升值跡象明顯，這對于美金報價的紙漿折合進口成本是有較大的下滑，利空期貨盤面的走強。在上海2022年疫情爆發前，人民幣匯率約6.4，假如美金報價再下調20美元/噸/月，那么接下來每個相鄰月份的的價差區間將是20*1.13*匯率≈150元/噸左右，盤面的月間價差定價較為合理。

驅動上看，長周期來看，2023年全球乃至國內的漂針漿供應量難以明顯好轉。但由于市場對于歐美陷入經濟衰退的預期較濃，需求下降，紙漿美金報價或承壓下行;再加上人民幣匯率持續升值，整體我國的進口成本將大幅下降，因此期貨貼水有合理性。但這個下降或需要每個月的美金報價下調來證偽，一旦維持穩定，盤面就將類似2301合約一樣有軟逼倉的走勢、基差大幅走弱甚至變為負值。預期接下來2301拉漲帶動其他合約拉漲后，多頭將不再任性發力，盤面繼續拉漲反而是給出了跟之前相反的策略思路，即從做多變成尋找做空機會。如果5月美金報價在850美元/噸，人民幣匯率在6.5，則折合進口成本在850*1.13*6.5+200≈6450元/噸，而當下盤面接近6700，因此如果接下來盤面繼續拉漲，我們建議積極入場小倉位做空，畢竟面臨春節長假、供應端是否會有意外發生也是投資者需要注意的風險點。

綜上，在人民幣大幅升值、美金報價有持續回落的預期下，我們建議對2305合約尋找做空機會，建議在6700之上逐步做空，目標價在6500之內。

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來源：曲合期貨