美聯儲加息尾聲將是黃金開啟中長期漲勢的前奏

[1][黃金價格在2022年演繹大起大落]

2022年全年，國際金價在1月底觸及階段最低1780美元/盎司，受俄烏沖突刺激3月初觸及全年高點2070美元/盎司，之后受美聯儲加息影響在9月底觸及1614美元/盎司的全年低點，10月底和11月初再次觸及1615附近，至12月13日反彈抵達階段高點1824美元/盎司。2022年全年，國內黃金期貨主力合約在1月10日觸及階段低點367.12元/克，3月9日觸及全年高點420.74元/克，接著在7月21日再次觸及階段低點369.82元/克；最后在11月11日再次觸及階段高點410.64元/克。

2022年全年，俄烏沖突超過10個月，由于沖突地區在歐洲，因此俄烏沖突暫時壓過其他地緣政治危機居于影響力中心。但2022年全年以美國為代表的西方國家在通脹問題異常嚴重的情況下開啟了激進加息模式，企圖以較快速度、較小的經濟代價控制住20世紀80年代初以來最糟糕的持續性高通脹。美聯儲的激進加息行動導致美元指數一路高漲，股市、債市、金銀和多種大宗商品明顯承壓下滑。

美聯儲已經把遏制高通脹問題擺在首要位置，經濟增長、失業、股市、債市和樓市大幅下滑皆被認為是可接受的代價。美國的激進加息令歐洲央行和世界多個央行被迫一起加息；黃金作為代表性的無息避險投資品，在持續升息的外部環境下大部分時間處于下滑地位；但進入2022年四季度后，市場對未來美國和世界經濟進入衰退的擔憂明顯再次利好黃金，金價的反彈折射出市場對美聯儲政策路徑可能提前改變的預期。

[2][美聯儲激進加息進程主導黃金趨勢]

美東時間2022年12月14日，美聯儲宣布將聯邦基金利率的目標區間從3.75%—4.00%上調到4.25%—4.50%，加息幅度50個基點。關于本次加息，鮑威爾稱，加息50個基點仍然是很大的幅度，加息還有一段路要走。鮑威爾回應2023年降息的問題稱，經濟預測摘要里面沒有顯示降息：在對通脹回落至2%有信心之前，美聯儲不會降息。鮑威爾強調，美聯儲關注的重點不是金融狀況的短期變化，而是持續變化。

緊跟美聯儲的腳步，歐洲央行、瑞士央行、挪威央行紛紛上調基準利率。為了遏制疫情期間天量印鈔放水造成的嚴重通脹，發達市場央行激進加息表面上看對控制通脹有效，但這樣做加大了市場對未來經濟進入衰退的擔憂，衰退的程度將決定各國央行何時結束加息政策甚至轉向至重新降息、量化寬松。

根據一份在12月2日至7日期間對44名經濟學家的調查顯示，美聯儲很可能會在整個2023年將利率維持在峰值水平，這將粉碎市場對2023年下半年降息的預期，并極有可能導致美國經濟陷入衰退。只有不到一半的經濟學家預計美聯儲將在2023年降息，持有這種觀點的經濟學家預計失業率將從3.7%躍升至5%，并且其中大多數人認為失業率上升和經濟衰退是逆轉緊縮政策的主要原因。

持續萎靡的零售數據

美國零售銷售數據在2022年1月達到同比增13.75%的峰值以后，幾乎全年都在下滑；美國2022年11月零售銷售環比下滑0.6%，創2021年12月以來最大跌幅。盡管加息持續，但通脹依然高企，精打細算的美國消費者不得不大幅縮減與假期相關的采購、家居項目和汽車消費。

密歇根大學消費者信心指數在2022年1月達到67.2；之后基本上全年振蕩下行，即便美國政府在疫情期間向民眾發放了大量的財政刺激，但無論是疫情期間還是刺激政策結束之后，消費信心皆一路下滑，至今沒有回到疫情前。密歇根消費信心調查主任Joanne Hsu表示：隨著消費者購買力的持續下降，信用卡和汽車貸款余額的快速增長，以及對借貸成本高企的持續擔憂，2022年的支出勢頭將難以持續。

跌入負值的實體經濟

美國ISM制造業指數在2022年全年下滑。美國各地方聯儲的制造業指數在2022年幾乎全都從正值跌至負值區間，其中費城聯儲制造業指數從1月高點23.2跌至12月的-13.8；堪薩斯聯儲制造業指數從3月高點46跌至10月的-22；紐約聯儲制造業指數從11月的4.5暴跌至12月的-11.2，預期為-0.5，12月與11月相比降幅近16點，是自8月以來最嚴重的惡化，這意味著美國經濟心臟——紐約州的制造業活動大幅減弱。

持續冷卻的房地產市場

觀察2022年全年，除新屋銷售偶有增長以外，成屋銷售、新屋開工、營建許可等房地產關鍵指標，基本上從年頭一直跌到年尾。2022年11月23日美國全國房地產協會發布10月美國新屋銷售環比增長7.5%，但10月美國新屋銷售同比降幅為5.8%。相關評論稱，房屋建筑商推出的大規模激勵計劃推動了新屋銷售額的意外增長，與此同時，新房中位價格飆升至創紀錄的49.3萬美元。

2022年全年，美國的30年期購房抵押貸款利率一直在快速爬升，從1月的3.4%左右升至10月的7%以上，如此之高的貸款利率嚇退了購房人，美國房地產市場逐漸降溫。

技術衰退已經成為現實

表面上看，2022年美國經濟總量數據還算良好，但美國GDP在2022年上半年連續兩個季度萎縮，三季度恢復增長至2.9%。國際貨幣基金組織（IMF）預測2022年美國GDP將突破25萬億美元，增量超2萬億美元。從增量來看，美國前三季度GDP增量已經超過1.6萬億美元，但美國GDP猛漲，并不意味著其經濟發展得有多好，由于美國陷入了過去幾十年來的最高通脹，GDP會把物價上漲因素算進來，因此高通脹為美國名義GDP增速“加成”不少。

2022年全年，美國國債市場處于長短期國債收益率倒掛狀態，至12月5日，美國10年期基準國債收益率上漲11.86個基點，報3.6048%；2年期美債收益率漲10.96個基點，刷新日高至4.4144%；美國2—10年期國債收益率倒掛幅度至81.8個基點，創下自1981年以來的最大倒掛幅度。由于市場經常拿美債長短期收益率倒掛作為美國經濟衰退的先兆指標，因此目前的狀態幾乎預示著未來美國經濟肯定要步入衰退。

放慢的升息和困難的縮表

為了遏制頑固的高通脹，美聯儲2022年經過6次加息，已經將利率升至4.25%—4.50%水平，2023年一季度很有可能繼續加息2次，每次各25個基點，將利率峰值確定在4.75%—5.0%的水平。美聯儲本輪加息曲線可謂是最近20年以來最陡峭的。

2022年5月議息會議上，美聯儲決定6月1日開始減少其持有的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，可目前已步入2023年，美聯儲的縮表計劃執行得非常緩慢，想把疫情期間膨脹的資產負債表徹底“縮回”疫情前的水平，基本不可能。而上一次縮表，也遠未完成計劃，便因為疫情到來而徹底放棄。

中長期通脹預期依然太高

美聯儲經過一年的激進加息，把CPI/PPI從兩位數水平降至7%左右，這一水平依然是20世紀80年代以來美國最高的通脹水平；將PCE通脹降至5%—6%的水平，但距離美聯儲自身設定的穩定物價2%的通脹水平依然太遠。短期通脹預期在激進加息之下明顯下滑了，但中長期通脹預期依然沒有真正下降，美聯儲的自身信譽面臨嚴重挑戰。

[3][全球央行近年來持續增加黃金儲備]

2022年年初至4月，金價因俄烏沖突出現大漲，大型黃金基金SPDR的黃金持倉至4月20日達到年內最高點1106.74噸，之后隨著美聯儲持續激進加息，金價下滑，SPDR黃金持倉也一路下滑，直至年末。SPDR黃金持倉全年最低點是12月5日的903.46噸；金價全年最大向下振幅約22%，但黃金ETF持倉的向下振幅只有18.3%。

2022年12月8日，美國聯邦債務總額已高達31.42萬億美元的歷史最高水平，并且已經達到31.4萬億美元的債務上限。這就意味著，即使新的債務上限最終得以通過，美國未來依然要向全球借更多的債。2022年12月15日，美國財政部公布了2022年10月的美國財政部國際資本流動（TIC）數據，數據顯示，日本10月所持美國國債減少420億美元，至1.078萬億美元，這是日本連續第4個月減持美國國債；中國10月所持美債減少240億美元，至9096億美元，為連續2個月減持美國國債，中國持有的美債金額連續6個月低于1萬億美元，持倉總量延續2010年6月以來最低。

世界黃金協會（WGC）在11月10日發布的報告中亦指出，2022年前9個月，全球央行共購買了近700噸黃金，其中，三季度購買了創紀錄的399噸黃金，幾乎是二季度的兩倍，創下黃金與美元脫鉤以來最快速購買黃金的紀錄，而這背后最大的買家就是來自新興市場國家的央行。

世界黃金協會（WGC）12月2日最新公布的數據顯示，中國2022年三季度共進口黃金512噸（7月178噸、8月182噸和9月152噸），明顯高于2019年以來的平均季度水平，這也使得2022年1月至9月的累計進口黃金高達902噸，這反映了中國黃金交易近期強勁的黃金需求。

[4][多國開始對黃金戰略價值進行重估]

美國金融網站Zerohedge在2022年12月17日報道稱，在最新努力下，世界主要原油貿易國或在美元崩盤前提前削弱石油美元體系，但美國不會輕易放棄多年來美元強權所帶來的諸多經濟利益，在全球貨幣博弈下，一場新貨幣暗戰或正在醞釀中。

美國堪薩斯州當局已經在2022年11月28日提出的一項更新提案（HB2123）中正式通過立法讓黃金成為具備與美元一樣貨幣功能的法定貨幣，并取消了黃金交易稅，這相當讓市場感到意外，因為這體現了美國人已經對自己的貨幣不信任。華爾街預言家彼得·希夫在2022年12月2日撰文表示，通過引入黃金支持的數字貨幣，它有能力削弱美元，創造一種所有其他央行都可以支持的數字法定貨幣，這當然是一種解決方案，世界應該有某種不依賴于任何國家的跨國結算貨幣，而以上這些去美元化的“蝴蝶效應”或將愈演愈烈，并不斷發展壯大，最終形成一股合力。

美聯儲的資深經濟學家們2022年12月17日在紐約聯儲網站上再次撰文指出，“雖然美元仍占據著壟斷地位，但這并非不可改變”，并警告稱“美元將無法永久維持貨幣王權”，因為最新的去美元化趨勢值得關注。而對美聯儲的資深經濟學家們也公開承認美元危機的可能性而言，很明顯，讓市場大感意外。而這背后，按照摩根大通在2022年12月16日最新報告中的解釋就是，當前美國碎片化的經濟和貨幣舉措正在成為長期去美元化的催化劑，這才是全球去美元化的真正幕后推手。

新興市場和歐洲國家也正在對黃金的戰略價值進行聯合重估，歐洲多國或已經為恢復金本位或由黃金支持的歐元數字貨幣做好了充分準備，荷蘭央行還暗示如果美元崩潰，黃金可以作為再次建立貨幣系統的基礎，這相當讓市場意外，因為，這是一個提供貨幣負利率抵押貸款的西方央行發出的聲音。

[5][黃金產品步入極佳資產配置窗口期]

美聯儲本輪加息進程進入尾聲階段，但美國國內通脹水平依然太高，特別是CPI/PCE物價水平距離美聯儲自身的2%穩定物價水平依然相去甚遠，因此美聯儲今后3—6個月的核心任務依然是通過加息遏制高通脹。除相對繁榮的就業類指標外，美國目前的生產類指標、消費類指標、房地產類指標全都呈現不同程度的下滑甚至衰退，美國2年/10年國債收益率已經長時間倒掛。美聯儲在2023年年中結束本輪加息之后，很有可能無法在利率峰值維持太久，就必須開始考慮在經濟衰退的情況下調整貨幣政策。此外，美聯儲本輪縮表極有可能無法按期完成甚至直接作廢，整體上2023年全年、特別是下半年將有利于黃金白銀等貴金屬進一步從低位反彈，并開始持續上漲。

金銀的反彈幅度已經超越了“下跌途中的大級別反彈”范疇，市場傾向于認為是新一輪趨勢性大漲的起始振蕩、反彈階段，如果上述階段低點長時間不再跌穿，將強化黃金白銀趨勢性上漲已經開始的觀點。

目前，全球去美元化加速；人民幣國際化加速；世界各國央行減持美債、增持黃金成為普遍現象；中國央行3年來首次披露增持黃金儲備；加息的尾聲階段將是黃金開啟中長期戰略漲勢的開始，也是極佳的黃金資產配置窗口。（作者單位：冠通期貨）

?來源：期貨日報