資金面維持寬松 助力期債上攻

5月以來，受經濟金融數據走弱和資金面持續寬松影響，10年期國債期貨主力合約T2209上漲0.78%至100.6元，10年期國債收益率降至2.8%下方。

4月25日，央行降準0.25%落地投放5300億元，同時已經向中央財政上繳利潤超過8000億元，相當于降準0.4%，有效滿足市場流動性需求。4月下旬以來，貨幣市場利率持續走低，Shibor1周維持在1.7%的低位，顯著低于7天逆回購操作利率。Shibor1個月以上品種下行幅度均超過20bp，資金面持續寬松。機構面臨資產配置荒，帶動國債收益率下行，支撐國債期貨價格上漲。

受國際環境更趨復雜嚴峻和國內疫情影響，4月各項經濟金融指標全面下滑，經濟下行壓力進一步加大。從金融數據來看，居民減少外出消費，4月住房、消費和經營貸款均有所減少，顯著低于去年同期。部分企業也停工停產，企業中長期貸款融資意愿較弱，帶動社融存量增速回落，寬信用階段性受阻。

中央政治局會議堅持房住不炒的同時，表示支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求。5月以來，梅州、連云港、無錫、岳陽、徐州、贛州、長春、蘇州、南京等多地發布了進一步放松房地產政策，包括降低購房首付比例、下調房貸利率、放松或取消限售年限等多項措施，各地房地產政策繼續實質性放松。

5月20日，5年期以上LPR報價為4.45%，較上次下調15bp，一方面降低企業中長期融資成本，另一方面降低居民存量和增量房貸壓力。本輪LPR下調覆蓋存量房貸，進一步提升房地產市場信心。加上此前5月15日央行已經宣布首套房利率下限調整為LPR-20個基點，目前已有多個城市快速跟進下調新房首套房貸利率至4.4%，后續將降至4.25%，進一步刺激居民消費。

從歷史上看，房地產相關指標中，商品房銷售累計同比最為領先，約領先新開工累計同比大約6個月，新開工與建安投資累計同比同步性較強。參考2020年疫情期間情況，3月疫情得到控制，商品房銷售即開始改善，帶動地產投資逐步好轉。同時隨著寬信用逐步顯現，5月債市出現反轉。本輪上海疫情已經基本得到控制，預計在央行和各地降低貸款利率，放松限購的情況下，商品房銷售將有所改善。

美國4月CPI同比上漲8.3%，核心CPI同比上漲6.2%，雖較上月增幅有所回落，但仍位于近40年來高點。5月初美聯儲加息50bp落地之后，美聯儲主席鮑威爾再次重申，未來聯儲可能延續加息50個基點的步調，并強調持續加息打壓高通脹的決心。美國5月Markit制造業PMI初值為57.5，服務業PMI初值為53.5，綜合PMI初值為53.8，均不及市場預期和前值。市場擔憂美國經濟活動放緩，金融市場波動加大，美國標普500指數最大跌幅超過20%，10年期美債收益率也從最高3.2%回落至2.75%，市場避險情緒升溫。

短期來看，經濟仍面臨較大下行壓力，資金面將繼續保持寬松，支撐國債期貨價格維持高位，海外金融市場波動加大也推升了避險情緒。不過隨著上海疫情逐步得到控制，6月1日之后購物中心和百貨商場全面恢復線下營業，國務院穩經濟33項措施逐步落地，各地房貸利率下調和信貸政策繼續放松下商品房銷售改善，專項債加快發行，預計國債期貨價格繼續上行空間有限，警惕寬信用效果顯現后價格回落的可能。（作者單位：申銀萬國期貨）

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?來源：期貨日報