節后需求進入淡季 玉米市場或有一定調整壓力

一、行情回顧

2022 年國內呈現高位震蕩為主，具體分為三個階段：

第一階段震蕩上漲（2022 年 1 月-5 月）：1 月期貨盤面交易年度供需缺口保持偏強格局，但現貨整體供需相對較高寬松，表現弱于期貨。2 月下旬開始，受到俄烏戰爭擴大的影響，國際市場擔憂黑海地區小麥、玉米等谷物的供應鏈中斷而大幅上漲，加上中國自身亦從俄烏兩國進口一定量的玉米、大麥，在國外成本上升及進口下降的擔憂下，國內玉米市場亦迎來新一輪上漲行情。其后又夾雜著巴西干旱、全球化肥物資上漲帶來的成本上升、中美兩國新季玉米播種面積下降，使得國內玉米期價最高達到3000元以上歷史性高位。

第二階段震蕩回落（2022 年 5 月-7 月）：5 月之后由于現貨跟進較慢，使得盤面升水達到無風險套利的水平，盤面套保壓力加大，其時國內養殖虧損嚴重，產能下跌到低位區間，也改變了年度需求預期，壓制期貨表現，6 月因美國聯儲超預期加息使得商品大面積回調，國內玉米市場在自身基本面沒有更多利好的情景下，也出現較大的調整幅度。

第三階段震蕩上漲（2022 年 7 月至今）:隨著國內玉米跌到低位，玉米對其他替代品的優勢顯現，而國內玉米緊平衡的格局依然持續，加之南方干旱、東北產區局部洪澇影響新作產量，盤面開始修復性上漲。進入 10 月，市場開始關注新作上市進度及開秤情況，由于東北產區減產及種植成本上升，基層惜售挺價情景較重，同時，因為疫情干擾物流，推后上市進度，而用糧企業庫存偏低，被動提價補庫，支撐玉米進一步走高。

二、國際玉米市場分析

2.1 美國玉米減產，出口潛力下降

根據 USDA11 月的供需報告，2022 年美國玉米收獲面積為 8080 萬英畝，較上年減少5.4%。單產為172.3蒲/英畝，較上年減少 4.4 薄/英畝，總產量為 139.3 億蒲式。需求方面，飼料需求為53 億蒲，較上年減少 4.17 億蒲，出口為 21.50 億蒲，較上年減少 2.21 億蒲，年末結轉庫存為11.82 億蒲式耳，庫存消費比為 8.3%，較上年進一步收緊，與 2020/21 年持平。

總體來看，由于種植面積減少，天氣不佳導致單產減少，美玉米總產量較上年明顯下降，使得年末結轉庫存進一步收緊。從出口來看，截至11 月17 日，美國玉米總出口裝運了 543 萬噸，未裝運訂單為 1232 萬噸，總出口訂單為 1775 萬噸，較上年的3441 萬噸低了近1700 萬噸，出口進度大幅低于往年，這一方面來自于美國玉米價格偏高，另一方面來自于密西西比河水位偏低，限制了物流。若后期美玉米價格優勢不能體現及物流恢復較慢，后期出口或許還有下調空間。

2.2 巴西阿根廷玉米產量有所增加，但總體供應寬松幅度有限

根據 CONAB11 月的預估，2022/23 年預計玉米產量為 1.26 萬噸，較 2021/22 年增加約1350 萬噸，國內消費增加至 8175 萬噸，出口增加至 4500 萬噸，結轉庫存修復至 976 萬噸，整體庫存消費比為7.7%，低于上年的 8%的水平，歷史對比來看亦處于偏低水平。

從阿根廷來看，根據該國農業部的預估，2021/22年阿根廷玉米產量為 5900 萬噸，較上月的 5800 萬噸小幅上調，比上年的 6050 萬噸減少，但由于出口減少，期末結轉庫存有所回升。對于 22/23 年度，阿根廷農業部 11 月預估種植面積為1020 萬公頃，較上年減少約 2%，截至 11 月下旬播種完成了目標的 32%，但比上年同期落后 16 個百分點。因天氣原因，阿根廷大部分玉米將晚播，而通常情況下，晚播玉米單產會比早播玉米減少 10-15%，但是由于阿根廷上年本來就是受天氣影響單產較多，今年單產預計有一定恢復性老蔣，這意味著阿根廷 2022/23 年產量預計較上年還能維持穩中有增的格局。

2.3 黑海糧食出口受多方限制，供應量減少

根據烏克蘭農業部及海關的數據，截至 9 月底，烏克蘭 2021/22 年玉米出口量為2538.48 萬噸，較上年增加 150 萬噸，由于當年產量增加，使得結轉庫存有明顯上升。對于 2022/23 年來說，因俄烏戰爭的影響，烏克蘭玉米產量預計較上年減少 1000 萬噸，從而使得出口較上年減少約1200 萬噸。

從小麥出來看，截至 10 月，2022/23 市場年出口累計為 519 萬噸，大麥出口累計為 117 萬噸，低于上年的水平。除了可供出口的糧源數量問題之外，烏克蘭糧食外運也是一個充滿變數的問題，2022 年7 月22 日俄羅斯、土耳其、烏克蘭和聯合國代表在伊斯坦布爾簽署了一份糧食外運協議，到 2022 年 11 月19 日再度將協議延長120天，這對后期烏克蘭糧食的出口給出一定保障，但鑒于俄烏局勢仍在發展中，后期不確定性依然存在。

三、國內玉米市場分析

3.1 2022/23 年產量穩中略增

根據農業農村部的 11 月最新預估，2022/23 年國內玉米收獲面積為 4295 萬公頃，單產為6.41噸/公頃，總產量為 2.75 億噸，較上年約增加 270 萬噸。總體來看，盡管市場一直有一定的分歧，但官方傾向單產仍是增加的狀態，主要原因在于盡管面積較上年縮減，但今年整體天氣情況好于上年，單產有一定增加。

3.2 進口: 2022/23 年玉米進口量預計減少

根據統計局數據，2022 年 10 月中國玉米進口量為 55 萬噸，同比減少 75 萬噸。按美國出口船期推算，9-11 月份美國玉米對華出口裝船量大致為 116.7 萬噸，91.64 萬噸及 51.16 萬噸，由此預計11、12兩個月美玉米到港量達到接近 200 萬噸。

另外，2022 年 5 月 23 日，商務部官網公布了中巴（西）高委會第六次會議成果清單，明確了中國海關總署與巴西農業部簽署《巴西玉米輸華植物檢疫要求議定書》（修訂版），意味著進口巴西玉米限制放松，巴西玉米成為補充烏克蘭玉米缺位的關鍵角色。截至11 月底，根據航運機構傳出消息，11、12 月將有 5 船輸華巴西玉米裝運，不過巴西玉米出口高峰主要是二季玉米收割后的時期，即以 7 月到次年 1 月之間，因此，近期進口主要還是試探性的，真正大量進口或許得等到2023年7月。

目前，巴西全國谷物出口商協會（ANEC）也于近期將 2023 年中國從巴西進口玉米的規模從此前行業預估的 400 萬噸提升至 500 萬噸。從利潤來看，目前處于北半球收割季，由于美國國內玉米平衡表明顯緊張，進口成本居高不下，進口利潤處于倒掛狀態，預計會制約對美玉米的買船。

綜合考慮下來，盡管有巴西玉米的補充，但由于 22/23 年前半段美國玉米進口受到抑制，這可能使得全國玉米總的進口量預計較上年仍有一定減少。

3.3 需求: 飼料需求將有一定增長

10 月，全國工業飼料產量 2672 萬噸，同比增長 0.2%，環比下降 5.7%，結束了連續4 月的環比增長。今年 1-10 月，全國工業飼料產量共 24252 萬噸，比去年同期減少 107 萬噸，同比降低0.4%。以玉米市場來看，2021/22 年（21 年 10 月-22 年 9 月）全國工業飼料產量為 29398 萬噸，其中配合料、濃縮料及預混料分別為 26667 萬噸、1453 萬噸及 635 萬噸，將其折算為全價料為 4.4 億噸，較上年減少約1000萬噸。

往后來看，隨著豬價的上漲，生豬產能重新進入擴張狀態，這意味著 2022/23 年生豬存欄總體呈現回升的格局，另外，從禽料養殖利潤來看，2022 年蛋禽及肉禽利潤都處于較好的狀態，預計禽類養殖規模亦能保持較穩中有增的狀態，因此，從養殖周期來看，飼料需求將有一定增加，我們預計2022/23 年飼料產量將達到 4.55 億噸，增加 3%。深加工來看，近幾年產能相對穩定，影響玉米需求在于利潤波動，考慮下游消費的自然增長，預計 2022/23 年深加工需求總體穩中略增為主。

4.4 替代品：進口谷物及陳稻是替代主力

根據海關統計，2021/22 年（以玉米市場年度計算）全國高粱、小麥、大麥等替代性谷物進口量達到4493 萬噸，較上年同期的 4420 萬噸增加 70 萬噸，其中高粱、木薯、碎米是增長主力。從國內谷物替代來看，由于小麥對玉米的價差已經修復到較高水平，小麥基本退出飼料領域，同時陳化稻定向拍賣撐起了國產谷物替代的大梁。

根據統計，從 3 月 10 日定向拍賣啟動以來，國內陳化稻拍賣累計進行了25 次，共成交 2942 萬噸，約可替代玉米 2000-2100 萬噸。對于 2022/23 年來說，進口谷物及陳化稻仍是替代的主流，但國際谷物價格進口成本增加及陳化稻庫存減少，預計總體可替代量有一定縮減。

4.5 2022/23 年玉米供需平衡表仍以緊平衡為主

根據我們測算，2021/2022 年（玉米市場年度）全國飼料產量估計為 4.4 億噸左右，其中配合料為2.67億噸，自配料為 1.73 億噸，飼料產量較上年減少 2.6%。考慮到生豬產能回升、豬價上漲，同時禽類養殖利潤恢復，我們預計 2022/23 年國內養殖規模有望穩定，飼料總產量穩中略漲為主。

此外，由于國內開始推行玉米減量替代的方案的推行，預計 2022/23 年國內玉米添加繼續調升的空間有限。兩者結合來看，國內玉米飼料需求預計為 1.92 億噸，較 2021/22 年增加 400-500 萬噸;深加工方面，2021/22 年國內受疫情影響，深加工需求較差，預計隨著后期疫情防控形勢的穩定，及國家經濟刺激政策的實施，2022/23年深加工需求會有所恢復。

從供應端來看，2022/23 年國內玉米面積收縮，但整體單產改善，產量較上年微幅增長，進口方面，由于配額限制仍然存在，進口增量有限。

綜合供需兩個方面來看，2022/23 年國內玉米供需形勢仍然是緊平衡格局。

四、結論及展望

從國際市場來看，主要出口國烏克蘭及美國產量減少，出口能力下降，全球庫存重建的希望落在南美肩上，但南美新作玉米目前還處于播種早期，能否豐產還是更多的依賴于巴西二季度玉米，在暫時看不到產量超預期的前提下，全球玉米供需平衡表仍然保持偏緊的預期。

從國內年度大的供需結構來看，2022/23年國內玉米產量總體穩中略增，養殖端因為利潤得到較好修復，預計規模有所擴張，從而對飼料消費形成提振；深加工方面，影響玉米需求在于利潤波動，考慮到下游消費的自然增長，2022/23 年深加工需求會有所恢復；替代品方面，由于國內可拍賣的陳化稻減少、小麥價格優勢不明顯，加之國際方面谷物供需并不寬松，進口成本高企，使得替代亦有一定縮減可能，從而使得玉米在飼料中添加比或略有上調，進而使得玉米總的供需預估較上年略偏緊，這將繼續支撐年度玉米價格的中樞，預計全年價格運行區間在2600-3100 之間。

從運行節奏看，因種植成本上升農戶惜售心理較強及疫情影響基層物流，加之部分產區玉米存儲方式提升導致地趴糧減少，預計 2022/23 年新玉米上市壓力變得較為分散，同時，用糧企業庫存偏低，后期被迫補庫動力仍存，這意味著春節前玉米市場或延續偏強震蕩格局，春節后的2、3 月，飼料養殖需求進入淡季及春季售糧高峰到來，玉米市場或有一定調整壓力，4、5 月需關注飼料需求季節性走強的提振，玉米價格有望再度走強，進入 6 月后則需關注國內及美國新作播種及天氣情況，以及巴西玉米對華出口節奏，行情不確定性將增加。

來源：曲合期貨