國際糖價支撐仍然強勁

主產國產量或下降

春節期間，國際大宗商品市場普漲，ICE原糖期貨主力合約以6.87%漲幅位居榜首，再度站上21美分/磅，沖擊前期價格高點，勢頭強勁。目前，北半球食糖主產國已進入生產高峰期，國際糖市供給逐漸充裕，貿易流偏緊局面緩解。受印度食糖產量或下降等不確定因素影響，在巴西2023/2024榨季開始之前，國際糖價仍有望保持18美分/磅以上高位運行。

圖為原糖、白糖期貨價差（單位：美元/噸）

圖為印度榨季產糖量（單位：萬噸）

圖為泰國榨季產糖量（單位：萬噸）

圖為乙醇折糖價與ICE原糖期貨收盤價（單位：美分/磅）

圖為巴西月度食糖出口量（單位：萬噸）

A ICE原糖期價創6年新高

ICE原糖期貨價格在2022年12月23日創下近6年的新高，為21.18美分/磅，主要原因是巴西中南部食糖生產進入尾聲，國際糖供應轉向北半球，市場擔心不利天氣條件對印度作物產量產生影響，以及泰國和澳大利亞甘蔗壓榨作業因強降雨推遲。另外，印度新年度第一批食糖出口配額余量不多，糖廠出口合同的毀約傳聞進一步刺激了糖價，供應端略延遲但市場需求保持旺盛狀態，造成了階段性的供需錯配矛盾，倫敦5號白糖期貨主力合約收盤價沖擊600美元/噸高位。2022年12月，ICE原糖期貨在突破21美分/磅后有所回落，最終收漲于20.05美分/磅，月漲幅達2.24%。其間，投機資金擴大了11號原糖和5號白糖的多頭持倉。CFTC數據顯示，至2022年12月下旬，投機凈多持倉超過21萬手，為近12個月以來的最大規模，同時ICE原糖3月合約與倫白糖3月合約的價差走高至120美元/噸，遠月合約的原白價差達到125美元/噸之上。

1月中下旬，國際原油上漲及巴西上調汽油價格，疊加印度增加第二批出口配額政策懸而未決，帶動ICE原糖期貨再度沖擊前高。

B主產國糖產量仍存變數

多家糖業機構給出2022/2023榨季全球食糖供應轉為過剩的預期，只是過剩量有所差異。國際糖業組織（ISO）在2022年11月發布的報告中，將2022/2023榨季全球食糖供需缺口從此前2022年8月預計的過剩557.1萬噸調整為過剩620萬噸，主要是因為產量增加與消費放緩導致供需缺口增加；預計2022/2023榨季全球食糖產量將達創紀錄的1.821億噸，消費量預計以0.5%增幅低速增長，達1.760億噸。因印度及泰國等主要食糖生產國降雨充沛提振豐產預期，咨詢機構StoneX預測2022/2023榨季全球食糖將供應過剩520萬噸，高于此前預測的390萬噸。

2022/2023榨季截至1月15日，印度累計產糖1568萬噸，較2021年同期增加60萬噸，開榨糖廠數量為515家，高于2021年同期的507家。因主產區馬邦受不利天氣影響，印度2022/2023榨季食糖產量或不及印度糖業協會（ISMA）之前預測的3650萬噸。主產區的食糖產量預估下降，可能會減少印度向全球市場的食糖出口。

2021/2022榨季，泰國部分糖廠將甘蔗收購價從1000泰銖/噸提高到1300泰銖/噸，有效鼓舞了農民種植積極性。泰國2022/2023榨季甘蔗種植面積從上榨季的950萬萊增加到1010萬萊，市場預計甘蔗產量將達到1.05億—1.1億噸，總產糖量增至1100萬噸左右。

受持續降雨的影響，泰國糖廠開榨時間推遲，2022年12月初的新糖上市量偏低，而后期生產進度提速并趕超2021年。2022/2023榨季截至1月20日，泰國累計甘蔗入榨量為3813.16萬噸，產糖率為10.611%，累計產糖量為404.60萬噸，較2022年同期增產約30萬噸，其中白糖產量為63.99噸，原糖產量為330.2萬噸，精制糖產量為10.41萬噸。

巴西將是國際糖市二季度的焦點。據巴西甘蔗行業協會（Unica）近期公布的數據，2022/2023榨季截至2023年1月上半月，巴西中南部地區累計甘蔗入榨量為54208.7萬噸，累計產糖量為3348.3萬噸，同比增幅達4.43%；累計制糖比為45.93%，較2022年同期增加了0.90個百分點。

新年伊始，巴西總統盧拉簽署了延長燃料免稅期的新法令，燃料稅免稅期延長增強了市場對于2023/2024榨季巴西糖廠保持高制糖比的預期。隨后，巴西石油公司Petrobras于1月24日宣布上調A類汽油價格至3.31雷亞爾，漲幅為7.46%，含水乙醇價格日度漲幅達到3.85%。理論層面分析，乙醇價格上漲將增加制醇的性價比及糖廠制醇意愿，從而增加乙醇產量、減少食糖產量。實際上，本輪上調汽油價格對原糖的驅動有限，主要原因是漲價后的乙醇收益仍然低于制糖，糖廠將理性選擇較高的甘蔗制糖比例。截至1月中旬，巴西中南部地區乙醇折糖價約14.59美分/磅，原糖現貨價為21.09美分/磅，生產原糖的收益比乙醇高出6.5美分/磅。現含水乙醇價格折糖價約為16美分/磅，依然深度貼水原糖價格。

因此，甘蔗產量提高和制糖比維持高位兩個主要因素將支撐巴西2023/2024榨季繼續實現增產。由于產區降雨充沛，國際機構預測2023/2024榨季巴西中南部甘蔗入榨量小幅增加至5.65億—6億噸，以制糖比46%估算，中南部產糖量約為3500萬噸，較2022/2023榨季增加150萬噸，漲幅4.5%。

C貿易流緊張局勢緩解

2022年，得益于旺盛的市場需求，全球食糖貿易處于高度景氣狀態。盡管2022/2023榨初期出口量不及往年，但從2022年三季度開始，受制糖利潤大增與國際糖市貿易流偏緊等因素提振，巴西食糖出口迅速趕超2021年同期。巴西2022年累計出口食糖2859.89萬噸，較2021年同期增加134.41萬噸；2022/2023榨季截至2022年12月，累計出口食糖2409.83萬噸，亦遠超2021年同期的2146.58萬噸。2023年1月，巴西食糖出口量為8.198萬噸/日，比2022年同期高出27%以上，發運價格440.30美元/噸也同比提升14%以上。

2022年9月開始，作為最主要出口糖源國家的印度掌握了國際糖市的話語權。印度在沒有出口補貼政策的背景下，于2021/2022榨季創歷史性地出口了1120萬噸食糖。在經歷連續3年的順利去庫之后，印度食糖庫存已經降至近年的最低水平，為保障其國內食糖消費供應量和穩定糖價，印度政府在2022/2023榨季繼續實施食糖出口限制政策。首批出口限額于2022年11月6日公布，允許糖廠在2023年5月31日前按配額出口600萬噸食糖。

該政策公布后，國際糖價應聲上漲，快速突破20美分/磅的前期壓力位，帶來良好的出口盈利空間，印度糖廠順價簽訂了大量的出口合同。其間一度傳出印度糖廠要毀約前期簽訂的出口合同的消息，進一步加劇了市場緊張的情緒，糖價進一步上漲。

據印度食糖貿易商協會消息，2022/2023榨季截至1月下旬，印度已經簽訂550萬噸的食糖出口協議，白糖的簽約售價每噸超530美元，而原糖售價每噸約510美元，其中180萬噸糖已經順利發運。

首批600萬噸的食糖出口配額幾乎耗盡，印度政府將在重新評估食糖生產狀況公布2022/2023榨季第二批食糖出口配額數量。受產糖量下降預期制約，配額或不及此前預估的200萬—400萬噸，由此，印度榨季總出口量將控制在800萬噸左右，仍為歷史高位水平。

除食糖產量之外，另一個影響印度可供出口糖源的重要因素是乙醇燃料計劃的實施進展。印度E20汽油（在汽油中混合20%的乙醇）將于4月1日開始分階段推出，推動印度向全國汽油中乙醇混合比達20%的目標水平邁進。乙醇需求量的快速增長會分流用于生產食糖的甘蔗量，若2022/2023榨季全印度乙醇汽油平均摻混率目標提升至12%，則進入到乙醇產業中的糖量預計為450萬噸，用于生產乙醇的糖量越來越大，到2025年乙醇業消耗糖量預計達到600萬噸以上，除非印度甘蔗種植面積繼續擴張，未來幾年印度可供出口量及年度結轉庫存量預計逐年減少。

泰國可供出口糖源伴隨產糖量的回升同步增加。2021/2022榨季，泰國向國際市場供應720萬噸糖，其中白糖320萬噸，原糖400萬噸，2022/2023榨季可供出口糖源有望進一步增加至800萬—850萬噸，與印度糖爭奪前兩年因受不良天氣減產而失去的出口市場。

D糖價走勢出現階段性分化

盡管全榨季會出現產需過剩，但實際貿易流的過剩壓力或不及表觀數據表現的這么大，同時高企的出口成本為國際糖價提供強勁支撐。

由于不再實施出口補貼，印度糖出口門檻仍較高。以印度糖最低售價31000盧比/噸、美元兌盧比匯率80計算的印度糖出口平價為16.5—18.7美分/磅（平均17.6美分/磅）。美聯儲持續加息導致美元升值，盧比匯率料將上漲，這將有利于印度糖出口平價的上移，2022/2023榨季預計印度糖出口門檻平均在18美分/磅。

此外，2022/2023榨季泰國甘蔗收購價格定為1040泰銖/噸，較前幾年的750泰銖/噸有明顯上漲，糖廠制糖成本保持高位使得食糖出口成本同樣升高，預計為17—18美分/磅。

我們認為2023年ICE原糖價格將在16—20美分/磅核心區間內運行。上半年，國際原糖價格的定價錨定仍以印度糖和泰國糖的出口成本為主。3月原糖、白糖價差近日回落至120美元/噸之下，源于轉口精煉糖廠的需求降溫、貿易流偏緊格局改善，但ICE原糖3月和5月期貨合約價格受到成本支撐而表現堅挺，在印度糖出口平價附近或之上運行，預估運行區間為17—21美分/磅。后續關注印度第二批出口配額的公布情況，若不及預期則易引發行情上漲。

下半年食糖定價權重新回到巴西，乙醇折糖價將成為市場關注的焦點。6月之后，巴西糖將進入壓榨高峰期，原糖貿易流或逐步轉為過剩狀態，進而給ICE原糖期貨價格帶來下行壓力。巴西是全球制糖成本最低的國家，約為15美分/磅，在供應過剩的背景下，糖價走勢可能向低成本區間靠攏。另外，巴西燃油稅減稅政策的延續性有待考量，考慮到俄烏沖突對于市場的邊際影響力減弱，由能源危機引發的原油價格暴漲場景難以再現，巴西乙醇折糖均衡價下沿位置預期15—16美分/磅，該價格也將成為國際原糖價格的運行中軸位置。（作者單位：廣西泛糖科技有限公司）

?來源：期貨日報