期債 有望挑戰年內高點

10年期美債收益率回落至2.75%，帶動中美利差由-0.3%回升至0.04%，改變了近一個月的倒掛狀態。與此同時，人民幣貶值壓力得到階段性釋放。

周四，三大期債全線跳空高開，日內繼續高走，向上突破近20日的振蕩區間上沿。最近兩個多月，經濟數據偏弱和資金面寬松是債市的主要利多因素，也是現實層面的主要支撐。與此同時，各種穩增長與寬信用政策層出不窮，主要在預期層面對債市形成潛在利空，兩股力量使得期債暫時維持高位區間振蕩，中期有望挑戰年內高點。

央行操作層面來看，上周一央行對MLF進行了1000億元等量續作，利率維持在2.85%不變，但并未阻擋LPR降息。5月20日公布的1年期LPR為3.70%，5年期以上品種報4.45%，這是自從LPR報價形成機制改革以來，首次出現1年期LPR不降、5年期LPR下降，而且5年期LPR創下最大降幅15BP。這種結構性降息體現了在當前穩增長的關鍵時期，金融加大力度為實體經濟紓困，提振有效需求，穩定經濟增速的態度。

5年期LPR利率超預期下調對債市的影響體現在兩個方面。一方面，結合5月15日首套住房貸款利率下限下調20個BP，以及多個城市陸續因城施策來看，下調5年期LPR主要針對居民房地產貸款，市場擔憂寬信用全面鋪開，對債市形成壓制。另一方面，為配合LPR下調，央行大概率會進一步支持利率債收益率下行，以減輕銀行資金成本壓力。事實上，5年期LPR利率下調針對企業部門寬信用效果有限，刺激居民房地產貸款需要更長時間才能顯現，對債市利好大于利空。

狹義流動性向廣義流動性傳導不暢，使資金面繼續呈現被動寬松的狀態。狹義流動性層面來看，5月以來存款類機構質押式回購利率DR007平均水平為1.598%，顯著低于央行7天逆回購操作利率2.1%的政策利率水平。廣義流動性層面來看，4月M2同比增速擴大至10.5%，超出市場預期，4月新增人民幣貸款為6454億元，社會融資規模增量為9102億元，較3月數據均大幅回落且遠不及市場預期。4月社會融資規模存量同比增長10.2%，回落0.4個百分點，且社融存量增速與M2同比的差值繼續下行，且由正轉負，意味著廣義貨幣供給仍然強于融資需求，債券收益率下行拐點難言出現。

經濟基本面來看，疫情對國內經濟運行造成較大沖擊。最新公布的4月經濟數據全面回落，4月工業增加值同比降2.9%，低于預期和前值，且由正轉負；4月社會消費品零售總額同比下降11.1%，低于預期和前值，且跌幅擴大；前4個月三大投資均同比回落，其中地產投資近一年來首次轉負，同比下降2.7%。與此同時，地產銷售、基建和制造業投資漲幅均出現縮窄，1—4月制造業投資同比增長12.2%，基礎設施投資（不含電力）同比增長6.5%，穩增長背景下，基建投資更具使命。

5月25日，國務院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，國務院總理李克強在會議上強調，要把穩增長放在更突出位置，努力確保二季度經濟合理增長和失業率盡快下降，保持經濟運行在合理區間，穩經濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細則。預計在復工復產沒有完全鋪開之前，經濟難以顯著修復，銀行間資金流動性大概率保持寬松局面，債券收益率下行可能接近甚至突破前期底部。

此外，債市的外部壓力短期內出現緩解。10年期美債收益率自5月6日的3.12%回落至最新的2.75%，帶動中美利差由-0.3%回升至最新的0.04%，改變了近一個月的倒掛狀態。與此同時，離岸人民幣匯率從5月13日的階段性高點6.83升至最新6.75附近，貶值壓力得到階段性釋放。（作者單位：中輝期貨）

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?來源：期貨日報