資金面寬松對債市仍有支撐

5月底以來，國內疫情形勢好轉，部分地區開始復工復產，帶動制造業景氣回升，經濟基本面修復向上，疊加穩增長政策陸續落地，地方債供給壓力陡增，三大期債價格高位快速回落，運行至60日均線和20日動態區間下沿附近止跌。目前基本面雖已進入修復過程，但內生修復動力并不強，而要實現經濟增速回歸潛在增長軌道，還需要政策繼續加碼發力，這意味著貨幣政策對債市仍有支撐，經過持續調整后債市情緒有所修復。

經濟基本面來看，5月PMI觸底反彈，多數分項呈現修復特征，尤其是生產和新訂單指數反彈幅度較大。其中，官方制造業PMI為49.6，上升2.2個百分點，財新制造業PMI為48.1，前值46，官方非制造業PMI為47.8，上升5.9個百分點，制造業和非制造業景氣水平均有所改善。與此同時，我們也應看到，目前PMI指數低于季節性，回升幅度有限，且仍處于收縮區間，預計5月經濟數據可能同樣體現這一點。

疫情“陰影期”之后，疊加一攬子“穩增長”政策發力，疫情因素對經濟的直接沖擊可能減弱，經濟走向將回到需求邏輯。考慮到本輪疫情存在長尾效應，房地產和出口中期走弱，經濟很可能是低位改善、小幅復蘇。疊加利率債在前期尚未對基本面完全定價，期債持續調整的空間較為有限。對于未來經濟復蘇節奏，除了取決于房地產的政策效果之外，還需要進一步關注專項債發行和財政增量政策落實情況，以及城投融資進度，6月將是體現政策效果的重要窗口期。

政策層面來看，日前財政部召開全國財政支持穩住經濟大盤工作視頻會議，要求把穩增長放在更加突出的地位，加快地方政府專項債券發行使用并擴大支持范圍，確保今年新增專項債券6月底前基本發行完畢，力爭8月底前基本使用完畢，將新基建、新能源項目納入專項債券重點支持范圍，更好發揮穩增長、穩投資的積極作用。

財政政策相對于貨幣政策更直達實體經濟，其中退稅和基建投資是今年財政發力的重點。一方面，穩增長政策有助于穩定信心，促進經濟增長，考慮到專項債集中發行，金融機構加大支持力度和盤活存量的措施，基建投資的高點可能會出現在二季度末到三季度。另一方面，退稅節奏的加快和疫情沖擊對短期財政收支形成壓力。目前來看，財政收支的平衡尚未打破，全年財政仍具備騰挪空間。

資金面來看，6月關注焦點在于專項債的發行節奏，這是6月資金面面臨的最大挑戰。雖然財政支出可以補充部分流動性，由于財政支出往往集中于月末最后幾天，因此月中繳稅或政府債繳款仍會加劇資金面波動。建議密切跟蹤地方債發行計劃，警惕流動性風險和利率風險。目前，銀行間市場資金面寬松勢頭不改，隔夜回購在1.4%附近小幅波動，7天期品種繼續在低位徘徊。預計6月內資金面雖有波動但仍能維持充裕水平，長端利率雖有調整，大概率橫向振蕩為主。

外部環境來看，最新《經濟展望報告》將2022年全球經濟增長預期從4.5%調降到3%，同時預計2022年經合組織國家通脹將翻倍，達到平均8.5%的峰值，然后在2023年逐漸回落至6%。目前市場關注周五的美國通脹數據，數據表現或影響美聯儲9月升息幅度。從歷史經驗看，這可能意味著10年期國債收益率會在3%附近徘徊一段時間。美聯儲成員暫停不斷提醒加息，應該有助于抑制債券價格持續調整。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0011427）

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?來源：期貨日報