什么是ipo注冊制改革？創業板注冊制改革

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就好像是創業板注冊制的開啟，是二級市場這么久積淀的預期變現。注冊制已經勢在必行，而作為資本市場從核準制到注冊制發行制度制度的重要改變，其實際意義與歷史意義都可謂是影響深遠，12日，證監會發布創業板改革并試點注冊制相關制度規則，隨后科創板注冊制的實行，以及即將到來的創業板注冊制都可以說明，市場沒有什么事情是一蹴而就，趨勢都是逐漸建立推動的，這并不是多突發的事件。

1、創業板注冊制改革，說明什么？

股票發行注冊制主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷而將發行公司股票的良莠留給市場來決定，注冊制的核心是只要證券發行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏。

這類發行制度的代表是美國和日本，這種制度的市場化程度最高。作為市場化程度很高的制度，注冊制度的改革既給市場充滿了期待，但同時也可能充滿了擔心，談及期待之處，則是體現出高度市場化的發展趨勢，這對信息披露的要求更高、股市優勝劣汰的效率更加明顯。從創業板試點注冊制的方案來看，一方面強調了以信息披露為中心，強化了信息披露的核心地位；另一方面則是豐富完善了退市的指標、精簡優化了發行條件，不斷突出市場化改革的運行特征，

假如通過完善的注冊制改革可以從本質上提升整個市場的優勝劣汰效率，那么在高效市場化改革的背景下，股票市場還是有希望走出美股市場那樣的長期牛市。與此同時，通過注冊制改革，讓不同種類、不同性質，且符合發行條件的企業進入市場，讓投資者分享到企業高速成長的過程與投資成果，但是，談及擔心之處，則是擔心注冊制時代下可能會引起又一輪的市場大擴容。

實際上，縱觀A股市場的上市公司數量變化情況，上市公司從1000家發展至2000家所耗用的時間遠遠多于上市公司從2000家發展到3000家的耗用時間，近年來市場從3000家上市公司發展至近4000家的上市公司，估計用時更短，對市場來說，若股市的優勝劣汰效率不能夠得到有效地發揮，那么注冊制可能會成為股市擴容的契機，但對“多進少退”的市場來說，顯然不利于提升市場的投資活力，在存量博弈的環境下，分配到每一家上市公司的存量資金也就越來越少了，最終導致絕大多數的上市公司淪為了“僵尸股”企業。

事實上，假如創業板試點注冊制可以引進更多的增量資金，那么還是會從一定程度上抵消市場擴容所帶來的壓力，正如科創板開板后的表現一樣，在強烈的賺錢效應影響下，實際上形成了投資者與上市公司互利共贏的局面，甚至引來了大量的新增流動性，由此降低對其余市場資金分流的影響。同樣道理，對創業板市場來說，在試點注冊制之際，可以保持適度的賺錢效應，那么對本不缺乏資金的市場來說，可能會帶來增量資金的補充，進而降低對股票市場存量資金的分流影響，

由此一來，在注冊制時代下，即使引起市場階段性的擴容壓力，但在賺錢效應的刺激下，市場卻弱化了擴容下的負面影響。不過，在注冊制時代開啟之后，注冊制對股票市場的影響更注重長期性，尤其是上市公司陸續步入限售股解禁期后，如何有效對沖市場的拋售壓力，進而達到穩定市場的作用，則尤為重要，對保持高效流動性優勢的市場來說，可以從一定程度上增強市場的抗跌與抗風險能力，這從今年2、3月份的A股表現中已經得到了充分展現，但如何保障市場持續高效的流動性優勢，則非常具有挑戰性。

2、股票市場的注冊制到底是什么？

注冊制是成熟市場股票發行的通行制度，經過了上百年的實驗，是非常成功的制度，以美股注冊制為例，公司上市很容易，公司向交易所申請，由券商承銷，會計師事務所審計，就完成了上市流成，得出初步定價區間（比如5一8元），最后就是確定新股最終發行價，新股發行價由50家大型機構詢價，有投行，養老金，公募基金，私募基金，保險公司，投資公司等投標，去掉最高，最低價，得到平均價就是新股發行價。

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