美國對沖基金橋水？美國十大對沖基金排名？

《原則》這本書的作者是:美國人瑞.達利歐，恕我孤陋寡聞，之前我對瑞.達利歐，一無所知。通過本書知道，他是全世界最頂尖的投資家，企業家之一，是對沖基金公司橋水的創始人，橋水創立至今為客戶賺取的收益遠遠超過歷史上任何一家對沖基金公司。瑞.達利歐在這本書里分享了他的生活和工作的原則，這些原則幫助他從一個中產家庭出身的孩子成長為當今時代最成功的人士之一。書的扉頁上說，任何人運用書中的原則也都能達成自己的人生目標。看到這段話，我覺得好奇，很想知道這些原則都是什么原則，迫不及待往下讀。昨天讀了該書的文前輔文，獻言，中文版序，導言。摘抄一段話:分享這些原則的原因是，到了生命的這個階段，我更關心的是如何幫助他人取得成功，而不是讓自己變得更加成功。……所以我想和你們分享。所有成功人士都是依據原則行動的，原則幫助他們成功，……成功因人而異，原則也因人而異。閱讀本書，希望促使你以你認為最合適的方式發現自己的原則，并把它記錄下來。自己思考你想要什么？事實是什么？如何行動？原則，我們不陌生，經常講自己做人做事的原則。成功的原則，我是從本書里知道的，這是帶給我的新知。該書的正文共分為三個部分，第一部分，我的歷程-(8個章節）第二部分，生活原則(5個章節，1個總結)。第三部分，工作原則(16個章節，1個概述，1個總結)工作原則篇幅最大，是本書的重點。

一：對沖基金教父 橋水

2月26日)消息，世界上最大對沖基金公司“橋水”(Bridgewater)創始人瑞·達利歐將攜帶其暢銷書《原則》開啟他四天兩地的中國之行。鳳凰網財經將進行全程報道。作為世界上最大對沖基金公司橋水的創始人,瑞·達利歐12歲開始用零花錢炒股,26歲創辦橋水賺得盆缽滿營,32歲賠得全公司只剩自己一人,38歲時在87年金融危機中收獲“華爾街十月英雄”之名。如今橋水已成為世界上最大的對沖基金公司,瑞·達利歐也管理著1500億美元的財富，在《福布斯》排行榜上名列前茅。幾十年來,世界金融形勢風云變幻,屢遇危機,獨有達利歐的橋水一直在創造奇跡。自16年3月橋水基金落戶上海自貿區以來，瑞·達利歐一直都在積極參與中國資本市場的發展；早在去年9月(2017年9月14日)，21世紀經濟報道就曾撰文《橋水基金入華“吸金”記》(作者：陳植)，對海外對沖基金在中國市場的布局進行了深入解讀。海外對沖基金中國吸金潮起此前數年，包括元盛投資（Wintoncapital）、英仕曼（Mangroup）、城堡投資（Citadel）等多家海外知名對沖基金已通過QDLP（境內有限合伙人）等政策，向境內高凈值人群募集資金投向全球金融市場。“2015年下半年，人民幣匯率出現持續下跌起，幾乎沒有海外對沖基金再獲得QDLP政策，連QDII2（合格境內個人投資者計劃）政策也似乎被擱置。”一家海外對沖基金在華辦事處負責人透露。但是，這不能阻擋海外對沖基金尋找國內富豪募資的步伐。除了通過境外路演吸引國內富豪用海外資產投資外，去年3月橋水基金落戶上海自貿區，設立橋水中國投資管理有限公司，注冊資本5000萬人民幣。21世紀經濟報道記者多方了解到，在相當長一段時間內，這家機構沒有配置員工與拓展業務。橋水基金仍通過上海代表處，向國內機構投資者LP開展信息披露與日常溝通工作。在上述負責人看來，這仍然釋放了一個積極信號——中國富豪對海外對沖基金的吸引力日益增強。畢竟，近年歐美越來越多富豪鑒于對沖基金高費率低回報，正嘗試通過家族辦公室開展直投業務，減少對沖基金的投資額度，驅使海外知名對沖基金將中國個人資本與機構投資者視為重要吸金新來源。值得注意的是，橋水基金擬推出的這只新基金投資范圍不限于全球通脹掛鉤債券與大宗商品期貨，還包括中國股票與債券。“通過投資中國市場，能讓富豪們更熟悉其投資邏輯，這也是吸引他們出資的一種有效策略。”上述知情人士透露，若這項投資策略收益可觀，不排除橋水基金會將其納入旗艦基金投資組合。

二：全球最大對沖基金橋水

【環球網報道

“今日俄羅斯”報道截圖

報道稱，戴利奧在11月30日出版的新書中提出，美國內部“秩序/無序循環”的六個階段將以內戰方式結束。他稱美國當前正處在第五階段——“糟糕的金融狀況和激烈的沖突”。他在書中舉例稱，“當對相近選舉結果進行裁定時，失敗方尊重裁定，秩序顯然得到了尊重。當權力被爭奪和攫取時，就清楚表明這種革命性變化將會帶來混亂的重大風險。”

雷·戴利奧 資料圖

戴利奧稱，包括部分高官在內的人們都公開質疑2020年大選結果的有效性，并聲稱愿意為自己的“信仰”而戰。他還引用部分研究數據，表明美國兩黨之間日益對立的“情緒化分歧”，根據他的說法，有15%的共和黨人和20%的民主黨人認為，如果反對黨的多數人“只要死了”，這個國家會變得更好。

外媒報道稱，戴利奧是全球最大對沖基金橋水基金創始人。他今年以203億美元的凈資產在全球富豪排行榜上排名第88位。

三：美國對沖基金排名

??在美國，對沖基金經理人常被稱為“刺猬”。也許只是個文字游戲，因為對沖基金hedgefund同刺猬hedgehog字形相近。這些“刺猬”也許是金融世界里最機警、最敏銳、最偏執，也最不為人所知的一個群體。“過山車”不用多解釋，相信讀者諸君都是全球金融市場的弄潮兒，或是研究者和觀察家，想必也都知道坐過山車的感受，更知道在金融市場上踏波逐浪同坐過山車之間的類似之處。

四：美國十大對沖基金排名

提起對沖基金經理，大家產生的第一印象可能是：他們很聰明，他們也很有錢。

Source: Forbes

事實上確實如此。比如上圖列舉了2014年全世界收入最高的10位基金經理。你可以看到這些天之驕子一年的收入就高達10億美元甚至更多。這些基金經理大多出身于像哈佛，耶魯，麻省理工等常青藤學院，擁有如高盛，摩根斯坦利，德意志銀行等頂尖華爾街銀行的工作背景。很自然的，很多投資者朋友會被這些令人炫目的光環射暈，產生下面的邏輯聯想：因為他們很聰明，所以他們很會**。因為他們很富有，所以他們也會幫我致富。

這個邏輯的前半部分沒什么大問題，因為聰明，所以比別人更能**。問題出在后半部分：聰明或者有錢人有義務幫你致富么？

讓我們先來看一個具體的例子：

Source:Pershing Square Capital Management 2015 Annual Letter

上面這張圖表來自于美國最大的對沖基金之一：Pershing Square。其掌門人的名字叫Bill Ackman, 就是上面10大帥哥中的第四位，2014年收入11億美元。根據Pershing Square自己披露的業績，從基金創立（2012年12月31日）到2015年12月31日的3年里，其扣除費用之前的回報是37.3%（上圖中Gross Return）。扣除費用以后投資人得到的凈回報是22.2%。同期美國標準普爾500指數回報52.5%。

看到這里你可能會感到有些疑惑：雖然基金業績很差（三年落后市場平均回報30%左右，每年落后10%左右），但是其經理(Bill Ackman)還是每年凈得十多億美元。這是怎么回事？給他錢投資的投資人是不是都是傻子？

事實上我上面列舉的例子絕非個案，在下面的文章中，我將運用證據主義哲學觀，向你證明在和基金經理的博弈過程中，投資者吃虧的占大多數。這也是為什么我將本文命名為帶刺的玫瑰的原因：他們看上去很美，但如果你不小心去碰他們，很可能會被刺得遍體鱗傷。

在接下來的文章中，我會討論下面這些內容：

1. 為什么投資者不應該指望基金經理為他們**？

2. 在投資基金時，有哪些投資者需要注意的不為人所知的陷阱？

3. 我們應該怎么辦？

首先來談談第一個問題。基金經理有責任幫助投資者**么？答案顯然是否定的，你跟他很熟么？

在2005年發表的一篇論文中，University of California Berkeley 教授Jonathan Berk提到,高明的基金經理通常也有非常高的智商，因此和這樣的聰明人打交道你很難占得任何便宜。投資人和基金經理之間有一層雇傭關系：基金經理將自己的投資技能以一定的價格租借給投資人。問題在于在這個交易中，基金經理對自己真實水平的了解要遠遠高于投資人。那么在這個交易的定價中，基金經理有著顯著的信息優勢。

一個聰明的基金經理，會收取至少和自己的投資技能相符合，或者高過自己投資技能的費用。因此這樣算下來，投資者最后只剩下市場平均收益恰恰證明了市場的有效性。在上面我提到的Pershing Square的例子中你可以看到，投資者最后拿到遠低于市場平均的投資回報，但基金經理人并沒有受到絲毫損失。

有些讀者可能會質疑，伍治堅你上面提到的只是一個個例，說服力不是很強。那么讓我們看看整個行業的情況。

在一本專門分析對沖基金業績的暢銷書中，

這樣的研究發現讓人瞠目結舌，同時也讓整個行業蒙羞。因為這個研究結果揭示的是，在對沖基金這個行業游戲中，真正受益的只是基金經理（84%）和Fund of Funds經理（14%），而我們廣大的投資者，則成了真正“人傻，錢多”的代表，陪那些基金經理玩了一趟票卻沒有獲得任何好處。

基金經理無法為投資者創造價值的最主要原因是什么呢？答案是激勵錯位(Misaligned Incentive)。投資者最關心的是基金能否在長時間內獲得優秀的回報，而基金經理最關心的則是他能夠圈到多少錢。基金經理與投資者之間的激勵錯位也直接導致了所謂的“資產集聚產業(Asset Gatherer)”的膨脹。

美國耶魯大學捐贈基金(Yale Endownment)主席Charles Ellis曾經寫過一本暢銷書，叫The Partnership，講述的是美國著名的投資銀行高盛公司的發跡歷史。在該書的一個章節中

上面這張圖很好的揭示了這個道理。它顯示的是美國一個很大的基金，Illinois Income從1993年開始到2008年和2010年的回報情況。截至2008年，該基金的年回報為4.9%(還是不錯的)，在該基金中所有的投資者收到的回報為7千8百萬美元，而基金經理收取的總費用為5億3千萬美元，也就是說投資者的收入僅占總收入的13%，大頭都被基金經理的費用占掉了。到了2010年，情況也沒有多少改觀。

更令人揪心的是，上面提到的問題，僅是投資者們投資基金經理遇到的問題的冰山一角。下面我就來具體說說投資基金是我們作為投資者可能遇到的那些不為人所知的陷阱。

第一：關門打狗(Gating)

如果投資者把自己的錢給基金經理管理，在法律上就已經賦予基金經理非常大的對這筆資金的處置權。很多人在購買基金時有這個經驗：需要簽那些長達幾十頁，甚至上百頁的法律文件，而絕大多數人是沒有時間和精力去仔細了解那其中的法律條款的意義的。

在投資者賦予基金經理的諸多權力中，有一條叫做Gating，門控。這個條款的意思是，在投資者需要贖回他的投資時，基金經理有權力根據當時的市場情況限制投資者的贖回額度。基金經理也有其理由，比如他的基金里購買的資產可能沒有流動性，那么在你贖回時他無法賣出基金中的資產以向投資者提供贖回的現金，因此他有權啟動門控條例，強制投資者等到更合適的時候再贖回。

我明白有些讀者可能對上面的解釋一知半解。通俗的來講，就是在你想要贖回自己的投資時，基金經理有權延緩，或者暫時凍結你的贖回決定。這樣你在需要錢的時候就拿不回自己的投資了。

Source: Bloomberg

讓我用一個具體例子來說明一下吧。2008年，由于全球金融危機的影響，很多投資者都提出要贖回自己在基金里面的投資。根據不同機構的估算，整個對沖基金行業受到的贖回申請大概有1000億美元。但是在這1000億美元的贖回申請中，有大約15%（即150億美元）遭到了拒絕，理由是基金經理需要更多的時間去獲得現金以應對贖回申請。上面這種表中列舉了一些全球非常有名的對沖基金，在當時將投資者的贖回要求完全凍結。

第二：估值中的魔術 (Magic in Valuation)

假設你投資了一個債券基金(Bond Fund)。我們假設該基金持有一個債券，在市場上的買/賣詢價是99/101。這個意思是如果你要去購買這個債券，愿意出售的賣方愿意賣出的最低價格為101（票面價格的101%）；而如果你想要賣出這個債券，愿意買進該債券的買家愿意付出的最高價格為99（票面價格的99%）。

在正常情況下，對該債券的估值有一個合理范圍（上圖中上面那張表），介于99和101之間。所有在99和101之間的估值都有一定的合理性。

但是大部分基金是使用杠桿的，即他們借了很多錢去購買自己中意的債券，在這種情況下，估值這個領域就有不少貓膩可以玩。比如在上圖中下面那張表中你可以看到，假設該基金用4倍杠桿，即自有資金100元，借400元，因此共有500元可以用作投資。那么還是在原來的99/101的估價基礎（+/-2%）上，該基金的凈值估算范圍同時被擴大5倍，介于95/105（+/-10%）之間。

對于相對來說流動性不高的資產，基金經理自己對該基金的凈值估算有很大的話語權，在這種情況下，投資者在申購或者贖回該基金時，是否得到公平的待遇，很大程度上取決于基金經理的業界良心。這是很多投資者可能根本沒有意識到的一個灰色領域。

第三：三年后還是條好漢

有一句老話叫做十八年后老子又是條好漢。在基金行業，更合適的說法是三年后又是條好漢。讓我用幾個例子來說明一下：

1990年代，美國Chase Manhattan 銀行有一個外匯交易高手名字叫做Chris Goggins。他一開始只是該銀行外匯交易部門后臺的一位普通職員，后來一個偶然的機會在一次外匯交易中獲得了不錯的回報，得到了上司的青睞，從此其仕途平步青云，成為該銀行炙手可熱的最佳外匯交易員之一。

但是很可惜的，花無百日紅，1999年Chris Goggins在其外匯交易中損失6千萬美元，同時其主管發現，他之前的外匯交易利潤主要來自于會計欺詐和假賬，而非真實利潤。同年Goggins被銀行開除，但免于被起訴。2002年Goggins成立了Victory Investment Management向投資者募資。該基金的宣傳材料中對Goggins的介紹是“他是一名出色的有經驗的外匯交易員”。

事實上類似這種旋轉門的情況在中國也不少見。比如有一個私募基金叫倚天雅莉，基金經理是號稱中國草根英雄的葉飛。以下是他的歷史紀錄：

根據華爾街日報報道，2009年，葉飛募得第一個基金（募集2500萬人民幣，杠桿融資5000萬人民幣），一年之后虧損14%關閉。2012年，葉飛募集的第二支基金以虧損64%關閉。由于屢受挫折該經理回安徽老家閉關寫博客。

根據中國經濟網報道，2015年上半年在大牛市行情下，葉飛連續推出若干倚天雅莉私募基金，其中的倚天雅莉3號基金在2016年1月虧損45%。同時他在2015年由于涉嫌操縱股票，被證監會沒收違法所得663.8萬元，并處以1991萬元罰款。

在這個瘋狂的游戲中，基金經理如果有好的業績回報，可以從豐厚的管理費和業績分成中拿到自己不菲的回報；而如果基金業績不好，大不了關門大吉，等一段時間東山再起。正所謂三年之后老子又是條好漢，反正市場上不缺傻錢。

第四，欺詐

說起基金經理對投資者的欺詐，很多人的第一個反應是麥道夫(Bernie Maddof)。確實，麥道夫案是有史以來對沖基金對于投資者的最大欺詐案，涉及的金額高達640億美元。

但是在麥道夫之后，還有很多其他基金欺詐案例。根據Hedge event對于全世界對沖基金發生過的欺詐案的匯總分析，他們得出結論大約有3%的對沖基金會發生所謂的Operation Failure，就是欺詐。不要小看這3%，因為一旦你買中了這其中的3%，你的損失很可能就是血本無歸。

第五：策略漂移(Style Drift)

Style Drift（策略漂移）是基金投資者面臨的比較嚴重的問題之一，但是很多投資者對此置若罔聞，或者根本不懂這是什么意思。讓我用一個具體例子來說明這個問題：

Figure: The portfolio managers of Fidelity Magellan（富達麥哲倫基金歷年經理）

我這里舉得例子來自于全世界最大的基金之一，富達麥哲倫基金。在上表中你可以看到，該基金歷史悠久，曾經有著名經理人Peter Lynch掌管。在Peter Lynch于1990年退休之后，該基金在接下來的時間內換了不少經理人。

富達麥哲倫基金將自己定義為大盤增長型基金(Big Growth)，這也是他們在其宣傳材料上向投資人披露的信息。但是從上圖中你可以看到，該基金在過去的33年里，其交易策略神出鬼沒，變化無常。在1980年代是大小增長型股票都有，到了1990年代上半期變成了大盤價值(Big Value)，到了2000年代又回歸增長，令人完全摸不著頭腦。

這其中有一個很重要的原因是管理該基金的經理就像旋轉門一樣不斷變化，每個經理人都有自己熟悉和擅長的領域，也有自己的偏好，不一定遵從基金一開始對投資人宣傳的投資策略。另外一個原因是很多投資人對所謂的投資策略(Style)根本不關心或者無知。在這方面可能會涉及一些專業性比較強的知識，我就不再贅述了。

一些朋友可能耐不住會問道，那么對于我們這些非金融背景出身的投資者來說，應該怎么辦呢？

這不是一個容易回答的問題，我在這里稍微開展一下。

對于非專業出身的投資者而言，首先我們還是要學習一些最基本的金融知識。我們每個人來自各行各業，大部分都不是金融專業背景，但是如果要投資，最基本的金融知識還是需要一點。比如，最簡單的投資品種有三大類，公司股票，債務和房地產。公司股票的投資回報來自于公司的盈利增長和分紅。債務包括國債，公司債，以及銀行存款。投資債務的回報來自于利息收入。房地產的回報主要來自于租金收入和城市地價的升值。對于絕大部分投資者來說，這些投資標的已經足夠，沒有必要再去碰任何其他更復雜的投資品種。

其次是要謹守一些最基本的投資原則，看過我之前寫的文章的朋友可能會發現，我為投資者總結的三條智慧投資原則是：控制成本，堅持長期，有效系統。有興趣的朋友可以翻閱我之前寫的文章有更多詳細的解釋 (如何選基金？什么時候買入？ - 伍治堅的回答。)

第三是控制投機，分清主次。每個人都想一夜暴富，每個人心中都有個夢想，畢竟萬一實現了呢？所以撥出一部分錢搞投機是可以理解的，但是要自控。投機包括杠桿炒股票，p2p, 賣空股票，高杠桿炒房，私募股權，天使投資等等。小賭怡情，要懂得自我控制。一個人最大的收入

巴菲特說過，Investment is simple, but not easy. 我上面說的道理很多人都懂，但執行起來沒那么容易。Cliff Asness曾經把投資比作減肥。大家都知道減肥無非就是少吃多動，但是能夠長期堅持做到這兩點的人卻很少。

在這里希望大家多學習，讓自己變得更加理性，在挑選基金購買時可以少走一些彎路。畢竟，我們從口袋里拿出來的購買基金的錢，都是通過辛勤勞動的積累所得。通過學習一些更多的知識讓自己少受一點忽悠，才是我們對于自己和家人最大的負責。同時也勉勵大家多運動，保持健康樂觀的心理狀態，享受人生的樂趣！

五：美國十大頂級對沖基金公司

羅倫佐·弗帝塔是美國UFC對沖基金的創始人。請問你們買過ufc對沖基金嗎？真的是騙人的嗎？