解讀基金專項資管計劃？基金子公司專項資管計劃？

中倫助力浙商資產公開發行省內首單市場化銀行債轉股專項債券浙江省浙商資產管理有限公司（以下簡稱“浙商資產”）于近日完成市場化銀行債權轉股權專項債券發行，是浙江省內首單市場化銀行債轉股專項債券，也是全國首單地方AMC公開發行的市場化銀行債轉股專項債，發行利率創浙江省2021年同期限企業債券發行利率新低。中倫律師事務所擔任浙商資產本次債券發行的法律顧問，為本次債券發行提供全程法律服務。本項目的負責合伙人為金偉清、朱穎，主辦律師為非權益合伙人鐘洋和律師陳丹，參與項目工作的律師還包括徐英磊等。浙商資產是全國首批5家、浙江省第一家具有批量轉讓金融不良資產資質的省級資產管理公司，其堅持探索與創新，圍繞“銀行、政府、企業”需求，開展不良資產收購處置、投行服務、基金管理、資產經營及金融服務五大業務。本次債券的發行有助于浙商資產進一步優化資本結構，提升抗風險能力。-

一：基金子公司專項資管計劃

投資領域有別，信托是全領域，資管計劃有限制。適用法律有別，信托公司是目前內地唯一允許進行營業信托的機構，適用信托法及相關法規。后者是借用信托的法律關系及體系概念，但其定義不是信托，不適用信托法中有關營業信托的條文，適用的是基金投資管理辦法。監管機構有別，前者是銀監后者是證監。最大區別是財產轉移及隔離制度僅適用于信托，基金做不到這點。資管產品，是獲得監管機構批準的公募基金管理公司或證券公司，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產委托擔任資產管理人，由托管機構擔任資產托管人，為資產委托人的利益，運用委托財產進行投資的一種標準化金融產品。目前我國有91家公募基金，但證監會只批復了67家公募基金可以設立全資子公司做特定資產管理業務（這些在證監會網站可查詢）資管產品與信托產品的區別：1.必須報備監管部門，信托是銀監會監管，資管計劃是證監會監管；2.資金監管、信息披露等方面都有嚴格規定；3.認購方式相同，項目合同、說明書等類似；4.本質相同通道不同，都屬于投融資平臺，都可以橫涉資本市場、貨幣市場、產業市場等多個領域；1.全國只有68家信托公司，而資產管理公司只有67家，牌照資源稀缺性更加明顯；2.資產管理公司投研能力強，尤其在宏觀經濟研究、行業研究等方面尤其突出。在這樣的研究團隊指引下選擇可投資項目，能有效的增加對融資方的議價能力并降低投資風險；3.信托報備銀監會1次，募集滿即可成立；資管計劃要報備2次，募集開始時報備1次，募集滿后驗資報備1次，驗資2天后成立；4.資管計劃具有雙重增信，經過資產管理公司、監管層的雙重風險審核5.資管計劃小額暢打，最多200個名額6.收益高，資管計劃一般比信托計劃高1%/年；期限短，資管計劃期限一般不超過2年今后趨勢：基金專項資產管理計劃是證監會提倡的金融創新結果，因監管嚴格、運作靈活，收益較高，小額不受限制、專業管理等優勢，未來基金專項資管用來分拆信托或發起類信托產品是一種必然趨勢。基金子公司專項資產計劃問題答疑 1、基金子公司的類信托業務，如何理解其“剛性兌付”？首先，“剛性兌付”是監管層的一個態度。基金子公司的類信托業務，他的“剛性兌付”預期強，主要從以下幾方面理解。一、監管層面：信托業的“剛性兌付”是 銀監會的一個態度，其也并沒有明文規定。證監會與銀監會同屬于一個級別，證監會的監管風格更加穩健。銀監會是總量控制，證監會是事前控制，我們通過基金子 公司的報備次數就可以看出， 證監會雖然放開了基金子公司的類信托 業務，但是其仍然是審慎的監管態度，通過募集前報備，募集滿后再報備一 次，證監會維持其嚴格的監管風格。二、行業發展層面：基金子公司由于剛開始發展，其初期的業務指引著這個行業的發展，因此行業內的公司都是很謹慎的在操作業務，這也解釋了為什么有67家基金子公司成立，而且大部分都是“一對一的專項資管業務”。三、基金子公司層面： 基金子公司背靠強大的股東背景，他的風險化解能力同樣很強，不比信托差（主要包括產品自身的風控體系化解，大股東接盤，四大資產管理接盤，私募機構接盤，保險資金接盤等等）。基金子公司的類信托業務團隊幾乎都是挖信托的人才，他的管理風格， 風控體系延續了信托行業嚴謹 的作風。四、牌照層面：類信托牌照仍然很值錢，這也是為什么政策放開之后，所有基金子公司一擁而上，爭搶這個牌照， 沒有哪家基金子公司敢于第一個打破“剛性兌付”，從而被監管層檢查，甚至暫停、停止專項業務（即類信托業務）。五、人員、業務層面：基金子公司都是通過挖掘信托行業的人才，而且都是信托業務骨干，風控骨干，中高層領導， 都是信托業中精英中的精英，他們的業務水準可以說高出信托行業平均水平很多很多，他們對優質類信托項目獲取，融資設計，風險把控更加得心應手，從而保障 “剛性兌付”。2.基金子公司是證監會監管，股市的起伏，公募基金的產品讓股民很受傷，基金子公司的類信托產品總讓人感覺風險高，怎么辦？目標客戶：公募基金的認購起點是1000元，他的客戶群體很大部分不是我們的高凈值客戶。產品層面：中國的股市，偏股型基金很大程度上是投機，這是投資者，投機者的行為，他愿意承擔高風險，獲得高收益，與類信托業務有本質的區別。對比信托：證券投資型集合資金信托計劃，也是不保本的，這不是基金子公司的問題，這是所投向標的和投資人風險偏好問題，與監管層、設計發行機構沒 有關系。我們所指的“剛性兌付”主要指債權類集合型產品。產品層面：基金子公司的類信托產品，無論從融資人實力、交易結構、抵質押 擔保、風險控制層面都是很完善的，不是那種投機型的無法掌控，與其有本質區別。3.基金子公司注冊資本低，風險化解能力弱，他的基金子公司類信托產品的風險化解能力怎么樣？信托的化解能力：信托的化解能力主要包括產品的風險控制措施，大股東償付、自有資金接盤、資金池產品過渡、 資產管理公司接盤、保險資金接盤、私募機構接盤等等。 基金子公司的化解能力同樣很豐富，主要包括產品的風險控制措施、大股東償付、資產管理公司接盤、保險資金接 盤、私募機構接盤等等。只比信托少了自有資金接盤，和資金池產品過渡兩個手段。那么我們詳細講述下少了的這兩個區別：自有資金接盤，所謂的自有資金，也是大股東的注資才有的，因為基金子公司的規定注冊資本2000萬起，大股東可以花較少的錢提高他的資金使用效率，那么大股東為什么要增加注冊資本呢？當出現風險事件，基金子公司的大股東背景實力都非常強，都是些大型央企、中國500強，世界500強企業，不比信托弱，基金子公司的大股東的償付實力很好。而且，為什么證監會的規定，注冊門檻2000萬起就可以了呢？我們覺得，這是監管層的一個態度，監管層認為在一定時間內，類信托業務還是很安全的，監管層鼓勵其管理的機構做類信托業務。否則，以證監會事前控制的穩健監管風格，他是不會這樣發文規定。資金池產品過渡：基金子公司的類信托業務，雖然目前未在市場上看到資金池產品，我們相信，未來一定有，因為資金池產品是體現基金子公司自主管理能力的一個表現。憑借基金子公司的業務團隊，風控團隊都是信托行 業內的精英，他們的資產管理能力，他們帶來的經營體系，風控體系都非常強，他們也會發起資金池產品，并且依靠以往公募基金的發行募集渠道，能夠迅速建立規 模龐大的資金池產品。而現在的類信托產品，期限都是一年，兩年，因此，基金子公司的資金池產品經過嚴謹的規劃 設計（現在應該還在嚴格規劃中）適時推出問世之后，基金子公司的的主動管理能力，以及對旗下的優質類信托產品都是很好的保障。4.基金子公司人員少，其類信托產品如何保障因其人員不足帶來的風險？人員的結構：首先，基金子公司都是通過挖掘信托行業的人才，而且都是信托業務骨干，風控骨干，中高層領導，都是信托業中精英中的精英，他們的業務水準可以 說高出信托行業平均水平很多很多，他們對優質類信托項目獲取，融資設計，風險把控更加得心應手，從而保障類信托產品的安全。量化分析：其次，我們做一個量化分析，以市場上做的比較好的，具有一定知名度的方正東亞信托做一個類比。 2012年，方正東亞信托的資產管理規模是千億級別，我們按照1000億計算， 他的員工數量是200人左右（上述數據網上可查到）。平均每個員工對應管理的資產是1000億/200=5億，也就是說方正東亞信托平均每個員工管理的資 產是5億/人。而我們看基金子公司的，截止2013年上半年，基金子公司的資產管理規模是600億，實際開展業務是19家 公司，平均每家公司的資產管理規模是 600億/19=32億。每家基金子公司的人員大約數十人，我們按照平均水平20 計算，那么一家基金子公司的平均員工管理的資產數量為32億/20=1.6億，遠遠低于信托行業的平均每個員工管理的資產。人員與業務規模發展：基金子公 司成立之初，就全部是精英團隊，隨著業務規模的發展，其一定會建立起與業務規模相適應的團隊數量。一個公司的優秀經營管理，也是保障這個公司健康持續發展 的重要條件之一，因此，基金子公司的人員相對于其的資產管理規模，業務發展速度來講并不少，而且可以說，比信托更加具有保障，因為他們都是精英，資產管理 能力非常強，而且平均每個基金子公司員工管理的資產同比信托還要少。目前資管業務屬于初期起步階段，他們為了占有市場份額，推廣自己的品牌，肯定會在項目風控上做的特別嚴格，而且未來肯定會對信托公司進行很大的沖擊，瓜分信托公司的項目。家庭理財關鍵是規避潛在風險，保證財產的穩步的保值增值，所以無論投資什么，一定要投資合法合規的產品。一定要牢記這一點。其實還是有很多區別的，兩者只是在期限，收益，項目運行模式方面有相似性，在項目發行方，項目監管機構，項目監管模式等方面都是不一樣的，建議在項目收益或者風險差不多的情況下還是盡量選擇信托