鋁價 向上驅動力不足

? ?短期鋁價存在修復性需求，但消費淡季背景下，鋁價向上驅動不足。后市重點關注兩個方面：一是海外天然氣供應問題；二是進入8月后，可把握鋁價反彈帶來的逢高做空機會。

經歷了前期的破位加速下跌后，本周鋁價及有色板塊均出現一定幅度的反彈。但是，筆者認為，雖然成本端和庫存方面存在支撐，但需求暫未實質性好轉，疲弱的供需關系難以支撐鋁價持續大幅反彈。

去庫存節奏反復

本次鋁價反彈主要還是受到宏觀面的影響，當下從前期的交易通脹階段逐步轉向交易衰退階段。美國6月零售銷售數據好于預期，密歇根情緒調查顯示，消費者對未來五年的通脹預期從6月的3.1%大幅下降至2.8%，較好的經濟數據和通脹預期降低使市場對于7月大幅加息的押注降低。美元指數有所回落，而真正的衰退還未看到實際的經濟數據來佐證，市場風險偏好回升，風險資產出現階段性反彈。

上半年以來，在冶煉利潤高位和地方政策支持下，國內電解鋁廠積極復產和新投產，截至7月初，國內電解鋁運行產能已達4105萬噸高位，創歷史新高。隨著鋁價大跌，噸鋁利潤較年內6194元的高位轉為虧損，本周回到盈虧平衡附近，短期的虧損暫未引起供應端減產或停產檢修。后續廣西、甘肅等地區仍有增長空間，預計7月底國內電解鋁運行產能繼續抬升至4140萬噸，年底將達到4267萬噸，供應端對價格仍有向下的壓力。

而需求端并未隨著復工復產出現明顯好轉，下游鋁材開工仍低于往年同期。截至7月15日當周，國內鋁下游加工龍頭企業開工率比上周再次小幅下滑0.2個百分點至66.3%，其中鋁型材和鋁線纜開工率均小幅回調，建筑和國網終端訂單表現較差。當前傳統淡季，下游開工乏力，疊加疫情和地產負面消息影響，市場信心不足，現貨市場成交始終表現一般，不過鋁價大幅下跌在一定程度上刺激了部分地區的采購補庫。

庫存方面，LME鋁庫存持續回落，反映出海外鋁供應目前仍然偏緊。國內社會庫存短期在低價刺激下維持去化，但整體去庫存節奏有所反復，后續仍需看下游訂單增速情況，若需求遲遲沒有明顯改善，不排除逐步轉為累庫狀態。

成本端中期趨弱

電解鋁生產成本主要包含氧化鋁、電力和預焙陽極。近期，國內氧化鋁價格持穩，且北方價格表現偏強，截至7月19日河南地區均價較上周漲5元至3025元/噸，山西和貴州地區均價維持在2895元/噸和2920元/噸。目前氧化鋁利潤偏低，山西、河南地區部分企業出現減壓產情況，這兩地區的氧化鋁廠嘗試施壓高價原材料，但礦石供給量因國產礦石短缺和進口難度增加，短期難言提升，預計價格博弈將會持續一段時間。短期氧化鋁價格預計以穩為主，但下半年仍有魯北化工、魯渝博創等投產，氧化鋁遠期基本面保持過剩，中長期價格承壓。

從電力成本看，當下處于動力煤需求旺季，預計旺季過后電價會隨著煤價出現回落。預焙陽極價格當前已經有所回落，后市隨著石焦油供應的恢復仍有回落可能。中期來看，成本端面臨回落壓力，對電解鋁價格的支撐轉弱。

綜上所述，短期鋁價存在修復性需求，但需求淡季背景下，鋁價向上驅動不足。后市重點關注兩個方面：一是海外天然氣供應問題；二是進入8月后，市場可能會交易消費改善，可關注鋁價反彈帶來的逢高做空機會。（作者投資咨詢從業資格編號Z0014160）

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?來源：期貨日報