多因素共振 下半年國際糖市走勢如何

巴西燃油稅法案落地、印度或加大出口力度、泰國降水量恢復正常

近期美元強勢上漲，加劇市場對宏觀經濟衰退的擔憂，大宗商品整體承壓，部分商品跌去了2022年上半年以來的漲幅。在此背景下，原糖期貨走勢相對抗跌，6月僅跌5.62%。不過當前全球經濟面臨通脹高企、供應鏈脆弱、能源和糧食危機帶來的嚴峻挑戰，對商品價格影響存不確定性。同時，巴西降低燃油稅法案落地，巴西新榨季食糖產量需要重新評估。另外，由于季風降雨導致許多生產商難以將貨從糖廠運送至港口，印度政府將80萬噸糖的出口期限延長至7月20日。未來國際糖走勢如何，本文圍繞這幾方面進行探討。

A2022/2023榨季缺口逐步收斂，存小幅過剩預期

2021/2022榨季進入尾聲，全球糖市供給逐步從存小幅缺口轉向過剩。去年巴西受干旱影響，累計產糖量為3206.4萬噸，較同期下降640.1萬噸，同比降幅高達16.64%。進入2022年，北半球迎來榨季高峰，印度、泰國產量增長超預期，去年巴西減產幅度基本被抹去，原糖供給逐步又從存缺口轉向小幅過剩。

從國際機構的預估數據來看，2022年5月30日，國際糖業組織（ISO）對全球2021/2022榨季糖供求平衡預估從2月的短缺192萬噸修正為過剩23.7萬噸；同時，因巴西降雨前景的改善以及印度、泰國產量繼續恢復，2022/2023榨季過剩規模或進一步擴大，至277萬噸。

消費方面，受疫情等因素的影響，2022/2023榨季消費復蘇相對不及預期。而在7月最新的預估中，2022/2023榨季過剩幅度進一步擴大，StoneX稱，2022/2023年榨季全球食糖供應料過剩330萬噸；全球糖產量為1.938億噸，同比增長2.8%；全球糖需求料為1.905億噸，同比增長1.1%。產量增長幅度高于需求增長幅度，全球原糖供需狀況相比2021/2022榨季更寬松一些。

B巴西政府降低燃油稅，可能影響糖廠調整糖醇比

5月，為控制不斷上漲的燃料價格，巴西參議院通過了一項將燃油、電力、通信和公共交通的商品流通服務稅封頂限制為17%的“限制增值稅”法案。該方案已經由巴西總統正式簽署。鑒于巴西大部分州的汽油ICMS稅率高于含水乙醇的稅率并高于提案的17%的最高限制，因此若下調稅率，汽油的降價幅度將高于含水乙醇，可能損及含水乙醇的價格競爭力。市場預估此政策可能會影響巴西糖廠后期糖醇比的調整，利空原糖。

圖為巴西中南部產糖進度（單位：噸）

4月，巴西全國平均醇油比升至73.5%，乙醇價格優勢薄弱，需求受到影響，繼4月銷量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇銷量同比大降24.3%。5月巴西全國平均醇油比為72%，6月繼續下調為67%。相對來說，目前巴西2022/2023榨季生產結構仍將有利于乙醇生產。另外，有消息顯示，巴西國會恢復了生物燃料的稅收優惠政策，7月20日，巴西圣保羅州政府將乙醇稅從13.3%下調至9.57%，此舉相當于將乙醇價格下調0.17雷亞爾/升。乙醇和其他生物燃料未來可能會面臨更加廣闊的發展前景。

圖為巴西雙周糖醇比

值得注意的是，雖然當前油價處在相對高位，但是展望下半年，原油的強現實對應經濟增速放緩的弱預期，高油價對于需求形成的負反饋逐步兌現。隨著美國通脹再創新高，美聯儲加息幅度以及進度加快，宏觀環境惡化，原油需求端的支撐也邊際減少，油價壓力逐漸增加，中長期原油運行重心或仍向下，對于原糖的支撐效果來說也是邊際走弱。另外，上周，巴西石油公司將煉油廠的汽油平均銷售價格下調4.9%或0.2雷亞爾/升，下調后均價為3.86雷亞爾/升。這是自2021年12月以來巴西煉油廠汽油平均銷售價格首次下調。2022/2023榨季，由于糖醇比仍存在一定變數，巴西食糖產量或在3100萬—3500萬噸區間波動。

從2022/2023榨季巴西6月的雙周報來看，糖產量和甘蔗產量略低于市場預期，同比分別下降15%和8%，相對于市場來說沒有太大亮點，符合預期。6月下半月數據顯示巴西甘蔗質量指標有所提升，初步數據顯示6月甘蔗單產同比上升1.1%達到77.4噸/公頃。甘蔗出糖率（ATR）雖同比減少3.3%，但較6月上旬有所回升，近期的干燥天氣有望繼續提振后期的ATR指標。總體來說，2022/2023榨季的糖醇比例、甘蔗單產等情況仍然需要等待7月數據揭曉才能進一步明晰。

圖為巴西含水乙醇與汽油比價

C印度出口料增加，甘蔗種植面積大概率繼續增長

圖為印度雙周糖產量（單位：萬噸）

印度2021/2022榨季進入尾聲，得益于良好天氣，印度糖產量創近幾年新高水平，同比增加超400萬噸。印度期初庫存為820萬噸，預計國內消費量2720萬噸，期末庫存預估在680萬噸。此前有國際貿易機構預計印度出口將超過850萬噸糖，針對這一觀點，ISMA成員進行了討論，并一致認為印度在本榨季的出口將高于此前預期，預計2021/2022榨季巴西糖出口量上限設置在1000萬噸，為6年來首次。不過近期，據知情人士透露，印度可能允許糖廠出口超過此前設定的數量，以幫助它們防止合同違約。印度政府正在考慮允許在截至9月30日的年度內增加銷售100萬至120萬噸糖，這超過了目前1000萬噸的配額。結合當前盧比匯率相對較弱，糖在18美分/磅以上出口相對有利。

另外，前期由于季風降雨導致許多生產商難以將貨從糖廠運送至港口，印度政府對相應原糖出口期進行延長。從當前情況來看，印度食糖出口大幅增加，或間接增加市場供應，原糖貿易流保持相對寬松格局，限制糖價上方空間。

展望2022/2023榨季，由于今年季風天氣相對正常，疊加收購價格上漲，印度食糖產量或繼續增加。具體來看，印度最大產糖區北方邦2022/2023榨季甘蔗種植面積預計增長3%—4%。據業內人士透露，受收購價格上漲的影響，當地農民種植甘蔗的積極性增加，2022/2023榨季的甘蔗種植面積持續增長。統計數據顯示，預計北方邦在2022/2023榨季的甘蔗種植面積將超過293萬公頃，而2021/2022榨季為284萬公頃；預計印度新榨季糖產量繼續恢復，考慮到有接近300萬噸的食糖可能轉向乙醇生產，產量可能增加至3600萬—3700萬噸；出口量維持在700萬噸以上高位水平。

圖為印度糖出口情況（單位：萬噸）

D食糖產量持續恢復

經歷了兩年的干旱天氣后，泰國食糖產量重新獲得增長。泰國2021/2022榨季降水恢復，食糖產量同比大增。2021年1—10月泰國北部和中部食糖主產區降水量分別較長期平均水平偏高16%和10%，加上蔗農收益上漲，甘蔗收割面積同比增加20%，糖產量恢復至1015萬噸，同比增加200多萬噸，增幅高達33%。另外，泰國食糖出口也大幅恢復，預計為760萬噸，同比增加逾46%。

2022/2023榨季泰國糖業公司（Thai Sugar Millers Corp）預計泰國甘蔗收成和食糖產量將再度擴大，新榨季泰國甘蔗產量約為1億噸，食糖產量預計為1300萬噸。

圖為泰國雙周糖產量（單位：萬噸）

圖為泰國原糖出口情況（單位：萬噸）

泰國經歷干旱天氣后，

E總結與展望

綜合來看，當前歐美經濟衰退風險仍在持續發酵，對于當下原糖市場仍有一定影響。巴西降低燃油稅法案落地，乙醇未來優勢不確定性增強，疊加后市能源價格或存在下行壓力，對于原糖的支撐相對來說趨弱。巴西糖醇比或有上調空間，另外，甘蔗單產等情況仍然需要等待7月數據揭曉才能進一步明晰，預計巴西2022/2023榨季產量預計在3100萬—3500區間大幅波動。另外，東南亞地區季風天氣正常，疊加甘蔗收益上漲引發種植面積持續擴張，印度和泰國2022/2023榨季食糖產量繼續恢復。新榨季供需缺口將逐步收斂至小幅過剩，產量的復蘇幅度將明顯大于消費的上調幅度。

圖為巴西含水乙醇價格（單位：雷亞爾/升）

進入下半年，巴西逐步進入榨季高峰，需要關注生產進度以及出口節奏情況；印度和泰國剩余食糖出口的節奏和新年度產量預期的變動對未來糖價的影響也值得關注。總體來看，原糖價格向上驅動相對來說并不是特別明顯，預計后市維持大區間寬幅振蕩格局，價格區間在17—20美分/磅。

?來源：期貨日報