燃料油供應壓力持續 高低硫價差高位運行

一、行情回顧?

7月內盤價格震蕩走低，高低硫主力合約價差一度突破2500元/噸，月底有所回落。?

市場擔憂歐美經濟衰退對需求的拖累，國際油價持續回落，月初燃料油價格跟隨下行。由于低硫供應仍較為緊張，月初下跌過程中低硫走勢明顯偏強，價差持續拉寬。

此后我國第三批低硫配額下發，且第三批配額下發后已超過去年全年，市場擔憂我國供應大幅增長，低硫價格也有所回落。

此后，海外成品油價格以及裂解價差持續下跌，對低硫裂差的升水也在回落，高低硫價格走勢出現反轉，價差快速收窄。

截至7月27日收盤，FU2209收盤價3028元/噸，最高價3848元，最低2704元，月環比下跌874元/噸，跌幅22.4%。

LU2209收盤價5263元/噸，最高價6181元，最低4832元，月環比下跌848元/噸，跌幅13.88%。LU-FU主力合約價差2235元，較月初上漲206元。

二、高低硫價差高位運行

成本端，預計油價單邊價格震蕩運行為主。OPEC6月產量勉強達標，但由于此前持續超額減產，單月減產執行率繼續高位運行，中小產油國的產能問題仍沒有好轉。拜登7月出訪中東，但未能得到沙特的增產承諾。

俄羅斯7月出口略有下滑，但仍保持相對高位。俄出口渠道已經打通，預計后期出口量相對穩定。美國產量緩慢增長，符合市場預期。

美國也持續強調并不愿意看到俄羅斯供應繼續減少，而是希望降低俄羅斯的能源出口收入，針對俄羅斯的石油限價也在持續推進，后期俄羅斯供應可能存在向上驅動，但仍存在不確定性。

歐盟已經明確表態將在2023年開始停止海運途經進口俄羅斯石油，若針對俄羅斯的石油限價無法實施，則今年4季度起歐洲市場將再度陷入油品短缺的局面。

需求端，7月歐美經濟下行的預期對需求端形成拖累，疊加全球煉油利潤，特別是汽油利潤的大幅回落，油價跌幅明顯。后期來看，高頻出行數據顯示7月中旬開始全球出行需求止跌企穩，可能與成品油價格高位回落有關，需求短期仍有支撐。?

供應端，俄羅斯高硫正常供應，且加大了對中東地區的出口，沙特也在持續采購俄羅斯高硫。低硫方面，我國第三批低硫出口配額下發，供應存在邊際增長預期；汽柴油裂解價差回落，被抑制的低硫供應可能有所釋放。

俄羅斯5月高硫出口仍未出現大規模回落，低于市場此前預期。船運數據顯示俄羅斯持續加大對中東高硫燃料油出口，6月俄羅斯對富查伊拉出口高達11.6萬桶日，環比增幅超過30%，較戰前增長超500%，阿聯酋已經成為6月俄羅斯成品油第三大出口目的地。

沙特也在積極采購低價俄羅斯燃料油以及汽油，目前購買量已經接近2萬桶日，而俄烏戰爭前沙特從未向俄羅斯采購對應成品油。

低硫方面，伴隨近期油價的回調，海外煉油利潤快速收縮，新加坡柴油裂差以及低硫裂差同步大跌，若后期歐美成品油消費繼續萎縮，則被抑制的低硫供應可能再度釋放。

科威特61.5萬桶日煉油能力的AL-Zour煉廠投產進展順利，該煉廠產能近100噸/月，約合20萬桶日，完全投產后將對供應端形成較大沖擊。煉廠預計將于7月投入運營，初期加工能力約20萬桶日。

8-9月開始出口成品油，全部裝置有望在2023年1季度投產。預計4季度開始將對低硫供應逐步形成補充。

天然氣方面，7月21日北溪一號檢修完成，天然氣供應一度恢復，但很快俄羅斯方面稱由于部件維護，北溪一號運力再度降至正常運力水平的20%，歐洲氣價隨即暴漲，突破200歐元/兆瓦時，且美國主要液化氣出口終端超預期檢修。

德國已經表示若北溪1號線天然氣運力繼續維持低水平，不采取額外措施的情況下，幾乎無法實現冬季儲氣目標。

若今年歐洲淡季天然氣無法及時補庫，冬季氣價中樞可能再上一個臺階。煉廠加氫成本可能再度上漲，抑制低硫的供應。?

國內方面，7月初我國下發第三批低硫燃料油出口配額，共計250萬噸，其中中石化137萬噸，中石油90萬噸，中海油20萬噸，中化1萬噸，浙石化2萬噸，年內合計下發1225萬噸，較21年同期增長11.4%，較2021年全年增長7.56%。

第三批配額下發使得我國低硫供應持續增長預期較強，一定程度上壓制了低硫價格。我國對低硫燃料油出口態度整體為以鼓勵為主，配額下發較為充沛，截至7月初總配額下發量已經超過2021年全年。

根據目前生產情況后期仍有后續配額。我國低硫供應仍存一定邊際增長的預期。隆眾數據顯示，1-6月中國低硫燃料油產量共718萬噸，同比漲幅29%。低硫船燃總產能同比增長15%。

其中，中石化和中石油產能占比分別在47%和33%，中石油新增低硫產能較多，2021年1-6月份中石化和中石油產能占比分別在49%和26%水平，中化及浙石化產能無明顯變化。

需求端，7月干散貨運價指低位盤整，后期在煤炭運輸需求的支撐下，干散貨運價有望企穩。發電需求方面，伴隨氣溫升高，中東以及南亞地區發電需求將逐步回升。

航運方面，7月干散貨運價低位運行，截至7月26日，BDI指數報收2061點，月環比下跌7%。細分船型來看，本月運價跌幅主要集中在BPI以及BSI，分別較月初跌15.7%以及9.6%。

后期來看干散貨市場運輸需求仍有支撐，8月起歐盟將停止進口俄羅斯煤炭，若轉向澳洲或南美航線，則將大幅增加船只航程，從而提升船用燃料油的消費。

集裝箱市場方面，7月集裝箱運價持續陰跌，截至22日SCFI指數跌破4000點，為21年7月以來首次。市場擔憂歐美經濟復蘇放緩，上海港出口至歐美的集裝箱油輪運費不同程度下滑，帶動綜合運價指數回落。

普氏數據顯示6月富查伊拉燃料油銷量環比減少13%，原因一方面在于價格高位對需求的抑制，此外，富查伊拉低硫以及船用柴油供應極為緊張，也在一定程度上影響銷售，預計7月將有所反彈。

此外，船運數據顯示，7月4日當周開始，俄羅斯對富查伊拉燃料油出口增長至124.3萬桶，創2021年11月以來新高。俄羅斯是高硫燃料油的生產大國，在對歐美的出口受到制裁后，開始向中東轉移燃料油出口。

MPA公布新加坡港2022年6月船燃銷售情況，6月新加坡港燃料油銷量375.4萬噸，同比減少8.8%。分油種來看，低硫船燃（100+180+380+500）6月銷售235.4萬噸，環比減少28.6噸，銷量占比62.7%，較上月減少1.43個百分點；高硫（180+380+500）銷量109.3萬噸，環比增加2.1萬噸，銷量占比29.1%，較上月增加3.07個百分點。

7月市場庫存壓力分化，富查伊拉庫存持續增長，內盤燃料油倉單維持低位。截至7月18日當周，富查伊拉重質燃料油庫存1255.3萬桶，庫存連續兩周增長，同比增幅高達7.2%。主要原因仍為俄羅斯對中東出口增加。

國內方面，5月內盤燃料油倉單數量大幅減少。截至7月29日，上期所高硫燃料油倉單0.39萬噸，低硫倉單全部注銷。

三、展望及操作建議

成本端，預計油價單邊價格震蕩運行為主。OPEC6月產量勉強達標，但由于此前持續超額減產，單月減產執行率繼續高位運行，中小產油國的產能問題仍沒有好轉。拜登7月出訪中東，但未能得到沙特的增產承諾。

俄羅斯7月出口略有下滑，但仍保持相對高位。俄出口渠道已經打通，預計后期出口量相對穩定。美國產量緩慢增長，符合市場預期。

美國也持續強調并不愿意看到俄羅斯供應繼續減少，而是希望降低俄羅斯的能源出口收入，針對俄羅斯的石油限價也在持續推進，后期俄羅斯供應可能存在向上驅動，但仍存在不確定性。

歐盟已經明確表態將在2023年開始停止海運途經進口俄羅斯石油，若針對俄羅斯的石油限價無法實施，則今年4季度起歐洲市場將再度陷入油品短缺的局面。

需求端，7月歐美經濟下行的預期對原油需求端形成拖累，疊加全球煉油利潤，特別是汽油利潤的大 幅回落，油價跌幅明顯。

后期來看，高頻出行數據顯示7月中旬開始全球出行需求止跌企穩，可能與成品油價格高位回落有關，需求短期仍有支撐。

燃料油自身來看，高硫供應端，船運數據顯示俄羅斯持續加大對中東高硫燃料油出口，阿聯酋已經成為6月俄羅斯成品油第三大出口目的地。沙特也在積極采購低價俄羅斯燃料油以及汽油。

低硫方面，伴隨近期油價的回調，海外煉油利潤快速收縮，新加坡柴油裂差以及低硫裂差同步大跌，若后期歐美成品油消費繼續萎縮，則被抑制的低硫供應可能再度釋放。

國內第三批低硫出口配額下發后已超過21年全年，后期供應仍有增長預期。科威特61.5萬桶日煉油能力的AL-Zour煉廠投產進展順利，預計4季度開始將對低硫供應逐步形成補充。

低硫供應的利多因素主要在天然氣方面，俄羅斯方面稱由于部件維護，北溪一號運力再度降至正常運力水平的20%，歐洲氣價隨即暴漲。

若今年歐洲淡季天然氣無法及時補庫，冬季氣價中樞可能再上一個臺階。煉廠加氫成本可能再度上漲，抑制低硫的供應。

需求端，7月干散貨運價指低位盤整，后期在煤炭運輸需求的支撐下，干散貨運價有望企穩。發電需求方面，伴隨氣溫升高，中東以及南亞地區發電需求將逐步回升，但預計難以扭轉高硫過剩的局面。

整體來看，近期在海外成品油裂差大跌的帶動下，低硫價格有所修復，但現貨升水仍在相對高位，除非海外成品油需求進一步大幅回落，低硫短期內暫無其他利空沖擊。

而高硫盡管在發電采購的支撐下需求有所回升，但供應壓力仍然持續。預計單邊價格跟隨油價震蕩為主，而高低硫價差仍將高位運行。

來源：曲合期貨