消費端改善預期仍不明朗 瀝青成本端支撐有所弱化

市場分析：上周期價呈現震蕩走勢，雖然油價大幅回調，但BU盤面表現相對堅挺。

國內供給：據百川資訊統計，截至8月3日，國內瀝青裝置開工率錄得33.49%，環比前一周下降1.01%。其中供應減少地區主要為東北和西北地區；華南、華東、山東和華北地區供應小幅增加，西南地區供應穩定。

未來一周，西北地區的塔星石化計劃復產瀝青，預計瀝青裝置開工率將出現小幅上漲，西北地區供應將穩中小增。

需求：此前受到天氣、終端資金不足等因素的抑制，終端消費持續偏弱，近期有所改善。未來一周，國內主要降雨區位于東北、京津冀、華南以及云貴南部地區，且上述大部分地區累計降水量較常年同期偏多或接近常年，預計上述地區瀝青剛性需求將階段性受到降雨的影響。

除上述地區之外，國內其他地區降雨量整體較少，或將利于終端項目的開工以及瀝青需求的整體釋放。

不過，目前終端資金依舊維持偏緊的局面，加之瀝青價格仍在近五年以來同時期的高位運行，終端成本壓力偏大，這在一定程度上或限制需求改善的幅度。

庫存：根據百川資訊數據，截至目前國內瀝青煉廠庫存率錄得31.37%，環比前一周下降2.52%，在前兩周小幅回升后再度去庫；與此同時，國內瀝青社會庫存率錄得33.2%，環比前一周下降0.7%。

利潤：上周瀝青生產利潤有所回升，理論上仍處于虧損區間。

價差：截至上周新加坡瀝青與高硫180CST的比值來到1.148，較上周下跌0.055，本周新加坡瀝青價格持穩，但燃料油價格回升，帶動二者比值下降，生產瀝青的經濟性好于高硫燃料油。

邏輯：近期價格大幅回撤，下游能化品成本中樞整體下移，但近期瀝青現貨與盤面表現明顯強于原油成本端。

我們認為主要原因在于瀝青相對原油估值不高（裝置理論毛利仍處于虧損狀態），且自身基本面相對堅挺。具體而言，裝置開工率雖然相比底部有所回升，但仍處于30%-35%的低位區間（遠低于往年同期水平）。

策略摘要：隨著油價從高位顯著回落，瀝青成本端支撐有所弱化，但短期成本進一步崩塌的概率不大。從瀝青自身基本面來看，前期處于絕對低位的開工已開始從低位回升。

而消費端的改善預期仍不明朗，上周煉廠庫存出現拐點，市場存在隱憂，短期建議觀望為主。如果原油端重新企穩反彈，可以考慮BU盤面的修復機會，但不宜過度樂觀。

策略：觀望為主；逢低多BU主力合約。

風險：原油價格超預期下跌；瀝青煉廠開工率大幅回升；專項債資金到位不及預期；基建與道路投資力度不及預期；國內持續遭遇極端天氣。

來源：曲合期貨