下游負反饋將逐漸顯現 瀝青上方調整空間有限

：上周基差繼續震蕩走強，而裂解水平在上周更是大幅走高。需求的回暖和煉廠依舊偏低的供應彈性導致上周大幅去庫，現貨端采購情緒大幅回暖，我們前期提示的裂解多頭在上周兌現了可觀的利潤。

估值端：上周盤面裂解繼續大幅回暖，目前裂解水平已經處于歷史均值附近。與此同時隨著價格的回落，汽柴油裂解也有一定程度的修復，導致地煉綜合加工利潤水平目前已經大幅修復至盈利區間（如果原料中有低價俄油資源的話利潤空間更為可觀）。

而中石化煉廠利潤目前來看依然不佳，導致主營產量的增量水平依然有限。另一方面，焦化料和瀝青價差依然處于高位，也在一定程度上限制了部分地煉的瀝青產量增長空間。

驅動端：雖然上周瀝青綜合估值水平大幅修復，但并沒有帶來瀝青產量的大幅增加。主要原因依然來自于主營煉廠的低產狀態（從加工利潤看當前主營的確遠不及地煉）。

而地煉當前的CDU開工率已經處于歷史高位水平附近，未來的增量空間也比較有限，焦化料瀝青價差的高位也限制了瀝青方向的增量空間。總體而言，未來供給側的額外增量依然需要關注中石化煉廠的利潤改善情況。

成本端：原油我們依然不太看好其上方空間。下游的油品裂解走弱的負反饋將逐漸體現。目前僅存的柴油裂解是支撐盤面強勢的主要原因。后期需求端的壓力和供給側的復蘇依然可能導致原油沖擊前期90美元附近低位。瀝青單邊多頭需要謹慎。

策略跟蹤：單邊多頭依然謹慎，在布油90美元附近如有企穩可以嘗試。裂解多頭暫時持有。

來源：曲合期貨