股指 上有壓力下有支撐

自3月16日觸底回升后，股指維持區間振蕩走勢，目前三大指數均未走出振蕩區間。其中，上證50已嘗試在區間上沿進行“挑戰”，而中證500走勢相對較弱。

目前市場面臨六大挑戰。第一，通脹壓力。俄烏局勢超出市場預期，部分大宗商品價格上漲，市場通脹預期升溫。股市有個說法：“通脹無牛市”。所謂“通脹無牛市”的原因就是在估值較高的情況下，如果遇上了通脹就會使得貨幣政策開始緊縮，而緊縮的貨幣政策加上高估值的股票市場就不太會有大牛市產生，甚至會出現振蕩下跌的情況。

第二，疫情嚴峻，經濟承壓。近期全國新冠疫情防控壓力較大，上海地區疫情管控嚴格，且持續時間較長，部分行業產業鏈或受影響。

第三，中美利差處于下降趨勢。觀察歷史走勢發現：中美利差處于上升趨勢時，滬深300和上證50也處于上升通道之中，反之亦然，這或與匯率、A股日益開放、外資定價地位提高有關。2022年中美利差已大幅度下降，或給股指帶來一定的壓力。

第四，北向資金凈流出。自2019年至今，陸股通每次階段性凈流出時，A股短期走勢“易跌難漲”。在上一輪牛市周期中，北向資金持續凈流入。在該輪周期中，很多白馬股估值被抬升至較高的位置，其中不乏權重較高的成分股，該現象或多或少與外資（北向資金）選股風格有關。目前北向資金短期呈現凈流出的狀態，三大股指或因此承壓。

第五，公募發行乏力，私募、量化產品面臨“預警線”壓力。2021年，股票型、偏股型產品表現分化較大。在此背景下，2022年公募基金發行乏力。據了解，今年多家著名私募基金、量化基金的凈值壓力較大，部分已遇到預警線甚至清盤線的考驗。此時，基金管理人不太可能大幅加倉。

第六，相較2018年，估值并不低。若只看PE（TTM），即滾動一年的市盈率，目前上證50和滬深300的估值處于近十年中位數附近。總之，目前估值并不低。

中長期看，有兩方面支撐。一方面，政策有望進一步放松。2022年以來，國內多地房地產政策有所放松。4月15日，央行宣布于4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。雖說本次降準力度不及市場預期，但目前“堵點”在疫情，在“穩增長”及完成經濟增長目標的前提下，政策有望繼續放松。另一方面，上海等地的疫情已發酵一段時間，若疫情不再繼續升級，疫情的負面影響或已反映在價格中。近期，上海市發布復工復產公告，疫情“堵點”有望疏通，市場邏輯有望反轉。短期應重點關注國內疫情拐點與復工進展、美聯儲議息會議、俄烏沖突情況等。

綜上所述，目前股指上有壓力、下有支撐，大概率仍將維持盤整格局。（作者單位：徽商期貨）