去杠桿化通俗解釋？去杠桿通俗是什么意思？？

標題：我國近年兩輪結構性去杠桿的比較與思考

單位：中誠信國際信用評級有限公司

關鍵詞：宏觀調控 結構性去杠桿 地方政府隱性債務

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本輪結構性去杠桿與上一輪去杠桿的比較

（一）本輪去杠桿所面臨的國內外環境更加復雜

上一輪去杠桿時，全球經濟與中國經濟均穩中向好，內外環境為政策調整提供了窗口。本輪則處于受疫情沖擊后，全球經濟低迷，國內經濟尚未完全修復的階段。國內經濟改革與國際關系超預期調整交織下，內外風險交織積聚，此輪去杠桿將面臨內外雙重壓力。從國內的角度看，中國經濟正逐漸從疫情的陰影中走出，經濟處于逐漸復蘇，貨幣工具逐步退出與經濟轉型發展的交錯重疊的階段，但疫情沖擊導致的經濟損失尚未完全得到彌補。從國際經濟來看，未來一段時間內，中國經濟發展也面臨地緣政治沖突、全球化重構等不確定性因素增加的復雜環境，疫情重創下的世界經濟仍呈現低迷的態勢，國際經濟協作的走勢和格局依舊不明朗。

（二）本輪去杠桿的手段和著力點有所不同

經濟運行態勢不斷變化，宏觀政策也需要適時調整。事實上，上一輪去杠桿的著力點也呈現出動態調整的過程：2017年以金融機構去杠桿為主，貨幣政策穩健中性、邊際收緊，銀政保多管齊下推動金融監管趨嚴，以此帶動宏觀杠桿率改善；2018-2019年，在經濟下行壓力加大、外部不確定性抬升背景下，政策邊際調整，去杠桿從金融領域轉向實體經濟部門，從去杠桿逐漸轉向穩杠桿，以地方政府與國有企業為重點。經歷過新冠疫情的沖擊后，本輪去杠桿所面臨的環境又有了新的變化：一方面，2018年制定的國有企業資產負債率較2017年回落2個百分點的政策目標已經超額完成，且受疫情沖擊導致的企業資產負債表尚未完全修復，生產經營面臨的壓力依然較為突出，加杠桿受到制約，非金融企業部門去杠桿的緊迫性有所降低，反而需要警惕非金融企業部門杠桿率的過快回落導致的“債務—通縮”風險；另一方面，2020年為應對疫情沖擊的“寬信用”政策使得平臺融資明顯回升，地方政府隱性債務風險呈現加劇勢頭。在此背景下，本輪去杠桿并未著力于國有企業，而是將重點放在政府部門尤其是地方政府部門，同時，考慮到進一步壓縮地方政府顯性債務增速空間有限，本輪去杠桿主要著力點將在于持續推進地方隱性債務的控增化存，壓降含隱性債務的廣義政府部門杠桿率。

相比于2017年，經歷了新冠疫情沖擊之后，經濟運行所面臨的情況更加復雜，使得本輪去杠桿更需要精準施策，避免總量政策的過度使用“誤傷”仍需要政策扶持的主體。這具體體現在以下幾個方面：首先，雖然2020年二季度以來經濟持續修復，但疫情導致的經濟損失并非短期內可以完全修正，經濟增長缺口依然存在，因此去杠桿的政策需要平衡好恢復經濟與防范風險的關系，避免去杠桿政策損害經濟修復；其次，2021年經濟運行將呈現“宏觀數據強反彈、微觀主體弱修復”的特點，疫情導致的微觀主體運行困難并未得到根本改善，尤其是中小企業、民營企業、服務業企業等類型主體在生產經營中依然面臨多重困難，去杠桿要防止“誤傷”；再次，2020年疫情沖擊下穩增長政策背景下債務增長加快，還本付息壓力更為突出。根據中誠信國際的測算，假設當前非金融部門債務的平均利率水平為5%，則2021年非金融部門債務付息規模將達到當年度GDP總規模的15%，占當年新增社融的比重高達54%。

綜合來看，受疫情影響，當前經濟尚未修復到常態化，微觀經濟主體壓力較大，而與此同時債務風險反而更加突出，這就使得本輪去杠桿不能“下猛藥”，要充分考慮相關去杠桿政策可能導致的連鎖反應，注重精準施策，避免“誤傷”，避免去杠桿導致風險的超預期釋放，從而導致“處置風險的風險”。

（四）本輪去杠桿的節奏或更加溫和

上一輪去杠桿政策對于遏制商業銀行資產負債表無序擴張、影子銀行快速膨脹起到了明顯效果，也帶動宏觀杠桿率增長放緩甚至出現一定程度的下降。但是緊縮性去杠桿政策尤其是監管政策出臺節奏過快、力度過大也帶來了一些負面影響，如利率中樞不斷上移，流動性壓力持續凸顯，市場預期有所弱化等。尤其是2017年4-5月份，在銀政保等監管機構持續出臺監管措施背景下，市場流動性收緊，市場情緒受到較大影響，股票及債權市場成交量大幅回落。此后，監管政策有所調整，更加注重政策協調。當前，經歷了疫情沖擊之后，恢復經濟的壓力依然較大，在短時間內大幅度逆轉杠桿容易引發局部風險，威脅經濟穩定。因此，本輪去杠桿政策確須更加溫和，兼顧恢復經濟與防范風險的平衡。2021年《政府工作報告》也明確提出，“要保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性”，也體現了宏觀調控“不急轉彎”、避免“政策懸崖”風險的考慮。

結 語

值得一提的是，地方政府債務風險尤其是隱性債務風險的化解是一項系統工程，不僅需要監管政策的細化和落實，同時也需要加強制度的頂層設計，通過進一步完善央地財稅體系，從根本上助力地方債務風險的化解。此外，區域性金融機構與區域內經濟主體深度捆綁，需要高度警惕多重風險交織下的財政金融風險共振，進而對區域內主體再融資形成負面沖擊。

全文刊于《財政科學》2021年第5期，歡迎訂閱！

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