2021年中國宏觀經濟展望：GDP增速前高后低，金融風險日益突出

文|張啟迪（金融學博士，高級經濟師，CFA，中央財經大學國際金融研究中心客座研究員。郵箱：）核心觀點：1.全球經濟：預計2021年全球經濟將呈現弱復蘇態勢，至2023年回歸正常水平；預計除中國以外的新興經濟體復蘇進程將慢于發達經濟體。2.中國經濟：預計2021年中國經濟增速可能呈現前高后低格局，全年

關鍵見解：

1.全球經濟：預計2021年全球經濟將展現弱復蘇趨勢，至2023年回歸正常水準；預計除中國之外的全球經濟復蘇過程將慢于比較發達經濟大國。

2.中國經濟發展：預計2021年中國gdp增速很有可能展現前高后低布局，整年gdp增速約為7.5%上下。

3.財政政策：財政政策將整體保持穩定偏比較寬松，預計2021年將發生最少一次央行降準，不容易發生升息。

4.經濟政策：經濟政策將邊界縮緊，但2021年赤字率很有可能依然在3%之上，相匹配虧損經營規模不少于3.3萬億；新增加專項債經營規模不容易發生大幅度減少，預計在3.2-3.4萬億上下；城投公司融資很有可能發生縮緊。

5.金融體系監管現行政策：理財新規將在2021年落地式；對房地產業、城投公司、互聯網金融、銀行業、系統軟件必要性金融機構、私募投資基金、上市企業等都將加強監管。

6.金融體系：股市將持續增漲，上證綜指年之內有希望飆升至3800點以內；證券市場后半年機遇超過上半年度，預計2021年10年限國債利率將在2.7%-3.3%中間起伏，個人信用分裂將進一步持續，債券違約工作壓力仍然比較大；rmb仍有一定發展潛力，美金兌人民幣匯率很有可能在6-6.5區段起伏，預計2021年底前后左右將上漲至6~6.2上下；大宗商品現貨將持續增漲，但價格調整也可能比較大；金價很有可能小幅度增漲。

下列為文章正文：

一、2021年全球經濟很有可能展現弱復蘇趨勢

未來展望2021年，全球經濟市場前景仍關鍵在于疫情局勢。現階段，比較發達經濟大國已經開始很多疫苗接種。因為疫情導致的致死人數愈來愈多，住戶注射意向發生升高，這有益于預苗更大范圍的注射。但是，擔憂預苗的生產制造、派發和注射必須一定時長，加上比較發達經濟大國并未采取有效社交隔離對策，預計創建集體性免疫力依然需要時間，對經濟發展的負面影響也將不斷。此外，由于除中國之外的全球經濟得到預苗難度系數比較大，預計除中國之外的全球經濟復蘇過程將慢于比較發達經濟大國。

盡管疫情局勢減輕有益于經濟復蘇，但是全球經濟仍然遭遇多方面考驗。一是疫情早已給全球經濟造成了永久損害。因為疫情延續時間太長，很多企業破產，失業人數也急劇提升，全球經濟主題活動修復至常規水準很有可能必須更長期。二是疫情造成全球經濟遭遇的長期性難題進一步加重。疫情暴發前，全球經濟遭遇全要素生產率增速放緩、貧富懸殊加重、反全球化及其高負債等眾多試煉。疫情促使以上難題進一步加重，這將給全球經濟復蘇導致制約。三是總需求現行政策撤出給經濟復蘇產生可變性。疫情暴發后，比較發達經濟大國廣泛采用了規模性總需求財政政策和經濟政策平穩宏觀經濟政策和金融系統，疫情減輕后比較寬松現行政策必然要遭遇撤出難題。此外，充分考慮要求復蘇可能要快過提供修復的的速度，通貨膨脹存有短時間上漲的很有可能，也將增加比較寬松現行政策撤出的工作壓力。比較寬松現行政策的撤出很可能將給全球經濟產生振蕩。

總的來說，充分考慮2021年疫情局勢很有可能趨向減輕，全球經濟將再次復蘇。但是，由于創建群體免疫仍需要時間，加上全球經濟仍然遭遇眾多考驗，預計全球經濟將展現弱復蘇趨勢，至2023年才可以回歸正常水準。

二、2021年中國宏觀經濟形勢未來展望（一）預計全年度經濟發展將展現“前高后低”趨勢

未來展望2021年，中國經濟發展挑戰與機遇共存。從三大要求看來，交易復蘇仍遭遇比較大工作壓力。因為近些年住戶杠桿比率升高速率迅速，2020年也是展現加快升高趨勢，造成居民收入復蘇十分遲緩。依據中國社會科學院的資料顯示，中國住戶單位杠桿比率由2019年末的55.8%升高至2020年第三季度末的64.1%。橫向比較看來，中國住戶杠桿比率在全世界關鍵經濟大國中已處在較高質量。假如加上公積金借款及其民間借款，粗略地估計現階段中國住戶杠桿比率早已十分貼近國外。此外，2018年至今全國各地住戶人均可支配收益不斷小于gdp增速，表明人均收入增長速度仍處在長期趨勢下滑安全通道。之上均不益于交易進一步復蘇。

固資投資增速很有可能發生變緩。基建投資層面，由于2021年經濟發展將持續復蘇，放松的經濟政策可能慢慢撤出，中間財政赤字率和新增加地區政府專項債經營規模都將調降，城投公司融資也很可能發生縮緊，因而基建投資大概率發生下降。房產投資層面，由于最近房地產業監管政策持續更新，房地產業公司融資不斷縮緊，預計房產投資也將發生降低。加工制造業項目投資層面，由于國內經濟仍將不斷復蘇，加工業項目投資有希望再次保持提高。但是，充分考慮加工制造業投資占比相對性比較有限，即便是加工制造業項目投資再次提高恐無法對沖交易基建投資和房產投資的下降。

出入口有希望再次長期保持。一方面，全球經濟復蘇有益于外需再次提高。特別是潘基文政府部門很有可能將實行更大力度的財務刺激性對策，中國對美出入口很有可能將進一步增加。另一方面，由于全球經濟得到預苗的難度系數仍然比較大，完成大范圍注射必須的時長更久，預計2021年全產業鏈供應鏈管理難以修復至常規水準，中國將再次得到來源于于其它全球經濟的出入口取代訂單信息。但是，充分考慮現階段出入口占全球貿易比例已處在近些年上位，預計難得進一步上升的室內空間。

綜合性以上剖析，因為數量緣故中國經濟發展在2021年上半年度有希望發生高提高，但全年度很有可能展現“前高后低”邊界走低的趨勢，預計全年度gdp增速約為7.5%上下。

（二）消費水平將整體長期保持

未來展望2021年，中國CPI有希望保持底位穩中有進，遭遇通貨膨脹工作壓力相對性較小。由于消費者和投資需求很有可能發生降低，經濟發展遭遇要求帶動的通貨膨脹風險性較低。此外，充分考慮2021年財政政策很有可能選用“寬貸幣 緊個人信用”現行政策，預計發生貸幣推進型通貨膨脹的可能也相應較低。充分考慮全球經濟復蘇將進一步推高大宗商品價格，原油價格很有可能飆升至40-50美金，存有一定成本費推進型通貨膨脹的隱患。但是，由于全球經濟復蘇仍將疲弱，即便是大宗商品價格增漲推動通貨膨脹上漲，預計力度也將相對性比較有限。綜合性分辨，2021年中國經濟發展面臨著的通貨膨脹風險性很低，消費水平不會有不斷上漲的根基。

（三）金融的風險日益突顯

現階段中國金融的風險關鍵反映在下述一些層面：一是房地產業風險性。現階段中國銀行業務中大約30%的貸款網絡資源流入房地產業。近些年中國住戶單位杠桿比率大幅度升高，房地產業過多興盛，早已愈來愈不能不斷。最近監督機構持續加強對房地產業的管控，房地產開發商債務風險也可能慢慢曝露。

二是風險。疫情暴發前銀行業務早已積累了較多壞賬損失，疫情期內的支持政策一定程度上掩飾了初期累積的呆壞賬風險性。伴隨著經濟發展慢慢趨向多極化，各種支持政策也將慢慢撤出，被掩飾的風險性也可能慢慢曝露。大中小型銀行資本整體實力相對性欠缺，總量業務風險高過大型銀行，遭遇的金融的風險也比較高。

三是地區政府隱性債務風險性。2018年后半年至今城投公司融資一直處在比較放松的政策環境中，城投企業債務也迎來了新一輪提高，進一步推升了地方政府債務水準。此外，開展公開市場操作債券融資的城投公司資質也出現了顯著下移，很多區縣市級服務平臺進到證券市場股權融資，進一步推升了地方政府債務風險性。但是，這一期內新增加的地區政府隱性債務基本上處在“幾無論”地區，有關部門欠缺整治意向，造成地方政府債務風險性也越來越高。

三、2021年中國國家經濟政策未來展望（一）財政政策仍將以穩為主導

以往很長一段時間中國貨幣政策遭遇三大分歧，分別是穩定增長與防風險間的糾紛、貨幣供給量總產量與構造中間的主要矛盾及其費率與年利率間的糾紛。未來展望2021年，人民幣的匯率對央行貨幣政策的牽制較小，前兩個分歧將是基本矛盾。從經濟發展股票基本面而言，下行壓力依然存在，因而財政政策難以產生長期趨勢縮緊，升息也不大可能產生。但是，充分考慮2020年宏觀杠桿率增長幅度比較大，貸幣推廣較多，在負債期滿工作壓力相比較小的時間區間中央銀行可能會分階段減少貸幣推廣幅度。一方面有利于平穩宏觀杠桿率，另一方面還可以預防貸幣型通貨膨脹發生的隱患。與此同時，也可以為解決經濟發展趨勢可變性享有更高的制度室內空間。

預計全年度利率水平將展現前高后低布局，社會融資規模增長速度也可能重歸至常規水準。財政政策的核心仍將是輸通財政政策傳導機制，以緩解財政政策遭遇的結構型難題。一是采用各種對策進一步處理民營企業融資難股權融資貴難題，勤奮減少中國實體經濟公司的資金成本。二是調節資金流入，降低資金運用和金融資源流入房地產業，支持實體經濟公司的發展。三是擴大對大中小型金融機構的現行政策支持力度，提升大中小型金融機構向中小企業的放款工作能力，推動中國實體經濟均衡發展。

（二）經濟政策將邊界縮緊

為了更好地解決疫情沖擊性，2020年政府支出大幅度升高。中央預算預算赤字率由2019年的2.8%升高至2020年的3.6%。地方政府債務額度由2019年的24.1萬億升高至28.8萬億，在其中新增加當地政府一般負債9800億人民幣，增加地區政府專項債額度高達3.75萬億。由于2021年經濟發展將重歸常態化，疫情期內采用的經濟政策可能退出，預計赤字率將有一定的降低。但是，充分考慮經濟復蘇可變性依然存在，赤字率很有可能不可能發生大幅度下降。2020年12月中央經濟工作大會亦明確提出，2021年要繼續執行積極主動的經濟政策，維持對經濟發展修復的必需支持力度，現行政策實際操作上要更為準確有效的，不急彎。

預計2021年赤字率很有可能依然在3%之上，相匹配虧損經營規模不少于3.3萬億。由于地區政府財政工作壓力比較大，加上要繼續推動地區政府隱性債務風險化解工作中，新增加專項債經營規模很有可能也不會發生大幅度減少，預計在3.2-3.4萬億上下。城投債現行政策也可能發生縮緊，以抑止地區政府隱性債務經營規模的擴大。相比于總產量現行政策，經濟政策將更加重視提升資金使用高效率，以提高制度的可持續。

（三）強監管將貫徹全年度

由于2021年穩定增長工作壓力較小，金融體系監管將擺放在更重要的位子上，以預防和消除系統化金融的風險。一是理財新規大概率不容易推遲。因為疫情暴發造成經濟發展遭到比較大沖擊性，2020年7月，中央銀行等有關部門確定將理財新規緩沖期增加至2021年底。由于經濟發展將在2021年慢慢回歸正常，預計理財新規將不會再推遲，以進一步規范資管業務的發展趨勢，預防系統風險。

二是對房地產業管控將進一步提升。早期房地產業過多興盛帶來了許多難題，很多銀行信貸網絡資源流入房地產業，造成銀行信貸網絡資源發生失衡，住戶杠桿比率大幅度升高，對中國實體經濟產生了擠出效應，不益于搭建國內大循環。預計對房地產業將進一步嚴格管控，以操縱房地產業企業杠桿率，使得資產大量流入中國實體經濟。

三是對城投企業監管也可能發生更新。2018年后半年至今，因為對城投公司融資發生邊界釋放壓力，城投企業債務經營規模大幅度升高，地區政府隱性債務風險性越來越高。為了更好地減少地區政府隱性債務風險性，進一步規范城投公司融資，預計對城投公司監管力度很有可能提升。

四是對互聯網金融公司的管控也將更新。盡管互聯網金融公司針對促進中國實體經濟減少資金成本、增強金融信息服務高效率、擴張服務范圍及其擴展金融信息服務可得性等領域發揮了推動作用，但是同時也帶來了壟斷性和不公平交易難題、業務流程邊界模糊難題及其信貸業務高危難題。對互聯網金融公司加強監管有利于提升經濟效率、減少金融的風險。

五是對私募投資基金將加強監管。近些年私募投資基金領域快速發展，但同時也出現了各種各樣亂相，包含盤根錯節的企業化運轉、內幕交易、挪用資金罪等違法違規個人行為。提升私募投資基金行業監管有利于推動適者生存和行業規范可持續發展觀。除此之外，針對銀行業、系統軟件必要性金融機構及其上市企業的管控也將提升。

四、2021年中國金融體系未來展望（一）股市將持續增漲

2020年A股關鍵指數值表現良好。上證綜指增漲13.87%，滬深指數300指數上漲27.21%，中證500500指數上漲20.87%，創業板指增漲64.96%，科技創新50指數上漲39.30%。

未來展望2021年，股票市場仍很有可能再次增漲。關鍵有下列好多個緣故：一是以公司估值的方面而言，現階段A股公司估值仍然不太高。截止到2020年末，上證指數A股平均市盈率為15.9，深圳市A股平均市盈率為34.6，與歷史文化水準對比仍然不太高。

二是貸幣自然環境仍然有益。由于全年度經濟發展很有可能展現前高后低趨勢，財政政策仍有比較寬松室內空間。預估2021年銷售市場神經中樞利率水準可能下沉，流通性也將維持有效充足，有利于促進股票市場不斷上漲。與此同時，監督機構提升房地產業市場管理有利于資金流入股票市場。

三是國際性資本流入地區股票市場的范圍仍很有可能再次升高。近些年，海外投資者擁有地區個股經營規模持續增長，早已由2014年初的3448.43億人民幣升高至2019年9月末的2.75萬億。現階段，世界經濟早已進到“低提高、低利率、低通貨膨脹”新形勢，A股在全世界范疇里的相對性配備使用價值日益突顯。加上中國資本市場不斷擴大擴大開放，我國市場指數值被列入國際性指數值愈來愈多，國外投資者，特別是領土主權資本金、養老保險金、車險公司等組織投資者會進一步增加A股市場的配制幅度。

四是潘基文政府部門登臺有利于緩解熱點板塊，提高投資者股票投資風險。

綜合性分辨，預估全年度上證綜指有希望飆升至3800點以內。

（二）證券市場仍還有機會

未來展望2021年，國內經濟仍將持續復蘇趨勢。與此同時，伴隨著比較發達經濟大國預苗的大范圍注射，預估經濟發展也將發生邊界改進，為國內經濟復蘇構建優良環境因素。但是，國內經濟仍然遭遇交易復蘇疲弱及其項目投資回暖速率變緩等一系列試煉，全年度利率水準很有可能展現前高后低趨勢。

利率債層面，預估上半年度仍將保持在相比較高的總體水平，第三季度很有可能發生下降，全年度10年限國債利率很有可能在2.7%-3.3%中間起伏。除此之外，利率債銷售市場還遭遇下列有益要素。一是國際性資本流入地區債券市場的發展趨勢有希望持續。近些年，海外投資者擁有地區債卷經營規模持續增長，早已由2014年初的3989.81億人民幣升高至2020年9月末的3.01萬億。伴隨著全世界低利率水準的不斷，境外資金進到地區銷售市場很可能將再次升高。二是現階段利率水準早已充分反映經濟發展復蘇預估。一旦經濟發展發生走弱，財政政策也將再一次發生邊界比較寬松，利率水準也將下滑。

信用債層面，預估個人信用分裂將進一步持續，信用利差分裂無法產生實際性改進。債券違約工作壓力仍然比較大。2021年民企債券到期經營規模仍有約1萬億以內，所有信用債期滿經營規模為8.2萬億上下，盡管比2020年有一定的降低，但是充分考慮有關宏觀經濟支持政策可能一部分退出，早期被隱藏的隱患很有可能曝露。加上政府部門對國營企業的潛在性適用也發生變弱，無論是國企或是民企毀約都可能增加。此外，管控趨緊也可能造成房地產業債務違約增加，城投債公募基金商品也可能發生毀約。

（三）rmb仍有一定發展潛力

因為中國疫情局勢首先獲得有效控制，經濟發展完成V型復蘇，順差不斷保持在上位，加上中國與美國利差不斷拉大，日經指數走弱，造成海外資本流入地區愈來愈多，人民幣的匯率也持續增長。2020年，美元兌人民幣匯率中間價增值6.47%。

未來展望2021年，rmb仍有一定發展潛力。一是中國經濟發展將慢慢重歸常態化。中國經濟發展在2020年第二季度完成V型反跳后不斷復蘇，預估2021年將徹底重歸常態化，而反之比較發達經濟大國仍將被困于新冠疫情牽制，經濟發展復蘇市場前景仍然充斥著可變性。

二是海內外利差仍將保持在上位。盡管美聯儲會議財政政策比較寬松幅度很有可能降低，中國與美國利差很有可能發生下降，但是由于美政府負債水準越來越高，美聯儲會議貸幣政比較寬松幅度降低力度也將相對性比較有限。從全球貨幣自然環境看來，比較發達經濟大國仍將在未來很多年內保持低利率，即便是中國利率水準發生一定降低，海內外利差仍將保持在上位。

三是中國資產在全世界投資者資產組合中仍位于較低的水準上，配備室內空間十分極大，海外資產仍將不斷注入地區。

四是美金很有可能再次走弱。伴隨著世界經濟慢慢復蘇，投資者股票投資風險升高，美金很有可能將再次走弱。之上都將對人民幣匯率造成積極影響。

預估2021年美金兌人民幣匯率很有可能在6-6.5中間起伏，年末前后左右將增值至6-6.2上下。

（四）大宗商品現貨將持續上漲

最近銅、原油、農業產品等大宗商品價格迅速上漲，銅價格行情也是飆升至近8年至今的上位。關鍵有以下幾個方面緣故：一是中國經濟發展首先復蘇增加了大宗商品現貨的要求；二是國外疫情局勢仍然不容樂觀，提供依然遭受比較大危害；三是全球央行大幅度放松的財政政策推動了大宗商品價格上漲；四是比較發達經濟大國預苗逐漸大范圍注射改進了銷售市場針對世界經濟的預估；五是美金走弱。

未來展望2021年，國際性大宗商品價格很可能將持續上漲。關鍵原因在于，經濟增長將持續復蘇趨勢，全世界關鍵中國貨幣政策也難以發生轉為，估計將再次保持比較寬松。除此之外，美金也可能因為投資者風險性心態的改進進一步走弱，美政府也可能會縱容美元下跌以提升出入口競爭能力。但是，現階段價格行情早已一定程度上反映了投資者預估，一部分大宗商品現貨乃至出現了一定泡沫化難題。假如全球疫情局勢獲得減輕，供給端也將獲得修復，大宗商品價格上漲幅度很有可能遭受一定程度的抑止，價格調整也可能比較大。

（五）黃金價錢很有可能小幅度上漲

2020年，由于疫情造成世界經濟遭到重挫，避險情緒提溫，加上全球央行協同執行大幅度放松的財政政策，黃金價錢不斷上漲，COMEX黃金期貨交易收盤價格從期初的1,516.90美金/蠱司上漲至年底的1,892.70美金/蠱司，上漲幅度達到24.77%。

未來展望2021年，黃金價錢仍很有可能發生一定力度的上漲，但上漲幅度很有可能不如2020年。關鍵有下列好多個緣故，一是美金走弱。由于2021年世界經濟很有可能發生復蘇，投資者風險性心態將獲得改進，日經指數很有可能再次走弱。二是全世界關鍵中央銀行將持續放松現行政策。由于早期新冠疫情對經濟發展的影響比較大，世界經濟很可能展現弱復蘇趨勢，中國貨幣政策仍將整體保持放松。利率水準保持在底位更長期有益于黃金價錢再次上漲。三是投資者配備要求仍然比較大。黃金做為一種并沒有信貸風險的資產具備各種良好的性能，能夠有效的改進資產配置的風險收益比。現階段，全世界投資者對黃金的配備經營規模仍然稍低，出自于理財規劃的要將再次增配黃金。四是黃金提供提升十分困難。以人們現有技術工作能力提升黃金提供難度系數比較大，現階段全世界已采掘黃金也僅為19萬噸級上下。在黃金提供比較嚴重受到限制的情況下，一切邊界要求的提升都可能推高黃金價錢進一步上漲。

綜合性分辨，2021年黃金價錢將再次上漲。但是，充分考慮現階段黃金價錢早已一部分反映了市場預測，預估上漲幅度很有可能相對性比較有限。