中信證券（600030）研究分析報告

技術結構判斷:未來一年中信證券股價波動區間技術結構推演測算17-31元（區間近似值）。此結構區間為當前時間點的純技術結構推演，市場一直在變化，請推演更新。更多優質上市公司優質個股研報及估值建模與股價匹配的計算請“術道有方”深度研究。

價格走勢圖（前復權）

公司基本資料：股票簡稱“中信證券”，成立于1995年10月25日，2003年1月6日在上海證券交易所掛牌上市交易，股票代碼“600030”，其主題概念主要包括：MSCI大盤、標普概念、融資融券、廣東板塊與AH股，公司實際控制人是中信證券股份有限公司。

可以發現中信證券一年內漲幅48.98%，半年內漲幅-1.02%。說明中信證券半年前漲幅較大，股價上漲后波動平穩。中信證券的總市值是2295.34億，證券板塊市值排名第一，那么問題來了，作為證券板塊的巨頭，是什么支撐它著股價上漲并且久盛不衰呢？

主營業務與構成

上圖中可以看出：中信證券的2014年年末的股價上漲有基本面的支撐，中信證券2012-2015年的主營收入大幅上漲，2016年主營收入下降幅度較小，并且收入較為穩定，股價卻大幅回調。說明市場反應過激，股價有被低估的可能。

十大股東具體情況

營業收入

中信證券的營業收入總體呈現“震蕩”趨勢，其中2012年到2015年的營業收入的“爆發”主要是因為“公司業務重點由賣方業務向買方業務轉型”：公司結構轉型，將業務重點由賣方業務轉向買方業務，積極發展以融資融券、資產管理從而提升 ROE。2016年，融資類業務計提壞賬準備成為業內常態。2016-2019年資管規模領先，整合海外市場，國際業務進入下一發展速度。

營業成本和毛利率

16年后，公司的營業成本主要集中在經紀業務、證券投資業務和資產管理業務上，證券經紀業務的成本較為穩定，證券投資業務受經濟環境影響較大，并且加速國際化布局，亞太地區協同效應進一步凸顯。境內和境外業務同時 發力，發揮協同效應，公司擴展海外業務的成本在逐年增加。

從上圖中可以看出，公司的銷售毛利率呈現“下降趨勢”，19年卻出現明顯回升，原因是公司經紀業務環比改善，投資業務帶動業績增長超預期，信用減值也得到明顯緩解。從宏觀經濟考慮，預計銷售毛利率未來保持“平穩上行”的可能性較大。

毛利率和凈利率

從毛利凈利上看，同步性相對一致，2018年凈利率的幅度下降主要是一級市場清淡，投行業績受到影響，二級市場大幅波動，信用業務創 收能力減弱，同時信用減值損失增加。

歸母凈利潤、ROE

可以看到歸母凈利潤2015-2018有下降趨勢，ROE一直處于波動狀態，說明凈資產收益率效率有待提升，從圖形整體分析，企業受行業周期影響較大，企業處于上升周期。

貨幣資金

貨幣資金包括現金、銀行存款和其他貨幣資金，對于輕資產型的證券公司重要性不言而喻，從圖中可以看出2015-2017年的貨幣資金處于下降趨勢，2018年有所回升，未來發展保持“看好”，需要預防外圍摩擦超預期。

全部資產現金回收率

全部資產現金回收率是經營現金凈流量與全部資產的比率，2018年企業全部資產現金回收率出現回調，說明資產利用效果逐漸變好，資產創造的現金流入變多，整個企業獲取現金能力變強，經營管理水平變高。

總結

首先，大券商在創新業務有非常強的競爭力；其次，大券商的并購重組和投行業務非常有優勢。

比如科創板的IPO項目保薦格局由“三中一華”包攬，中信建投、中信證券、中金公司和華泰聯合這四家頭部券商承攬了40%的項目；

再比如滬深300股指期權的主做市商也都是頭部券商。并且，相信未來政策的方向肯定還會是向頭部券商傾斜的。

最后，大券商還有一個抗周期的屬性，在底部的時候，小券商都活不下去了，大券商還能再撐一撐。

大券商里，中信證券在2002年上市以后兼并收購了一些券商，然后營業部迅速鋪開，因為那時候營業部還沒有完全放開網點，所以中信那時候擴張很迅猛，直接從當時一個中等券商迅速發展成行業龍頭。

在過去這么多年里，我覺得中信做的最好的就是戰略，各個業務發展比較均衡，在內部管理上也是比較到位，沒有產生過大的風險。券商本質是個強周期性行業在當下經濟、市場環境下，只有大券商才能活得好。