市盈率 = 市凈率 / 凈資產收益率
價值投資的基本原則是“好投資 = 好企業 好價格”,在這一篇中我們來介紹市凈率-凈資產收益率(PB-ROE)估值體系,以及如何運用到價值投資的基本原則之中。
市凈率是股票市場常用的估值方法之一,它的定義如下:
市凈率 = 股價 / 每股凈資產
市凈率代表了投資人為了持有單位凈資產所支付對價的高低。由于每股凈資產通常比每股收益更為穩定,且絕大多數公司的每股凈資產都是正值,采用市凈率相比于市盈率能夠進行更為穩定的估值。
一般來說,相同行業中相仿的公司之間做比較,市凈率越低的公司其估值更低,因而對投資人而言這意味著更好的價格。反之,市凈率越高的公司其估值更高,這個時候投資人需要付出的代價也更高。
在實際運用之中,不同行業的不同股票,由于處于不同的生命周期,其市凈率常常差異很大。
凈資產收益率是股票市場常用的衡量企業盈利能力的指標之一,也稱為資本回報率,其定義如下:
凈資產回報率 = 稅后凈利潤 / 平均所有者權益
凈資產回報率衡量了公司股東投資的資產所實現的回報。資本回報率越高,說明公司對資本金的利用與管理越有效,帶給股東的保障和回報越多。
行業龍頭PB-ROE分布圖
容易看出,行業龍頭的ROE除了個別股票之外,大多分布在10%左右;而PB除了個別股票之外,大多分布在2倍PB左右。
行業龍頭的PB-ROE散點圖

從散點圖,可以更容易的看出行業龍頭大多估值圍繞著2倍PB和10% ROE的組合周圍。
從另外一個角度,我們可以看出,市盈率和市凈率以及凈資產收益率三者之間的關系:
市盈率 = 市凈率 / 凈資產收益率
這個公式,簡單明晰的表達了為什么市盈率是應用最為廣泛的估值方法,因為它綜合了盈利能力(單位凈資本能夠賺取多少錢)和溢價程度(為了獲得這樣的賺錢能力,愿意支付多大的對價)。
在量化計算中,常常采用市盈率的倒數(EP)。這是由于每股收益有正有負,導致市盈率波動較大,特別在每股收益在零值附近的時候會產生大幅振蕩。
EP = 1 / PE = 每股收益 / 股票價格
EP表達了投資者支付的單位金額所能夠獲取的利潤,也十分直觀。下圖是行業龍頭的EP散點圖:
行業龍頭的EP散點圖
容易看出,EP的范圍大致在6%左右,對應為市盈率大約是16.7倍。
在本文中,我們詳細說明了常用的估值方法之間的關系,原來市盈率、市凈率和凈資產收益率并不是孤立的,而是相互聯系并且可以相互轉化的。
通過統計申萬二級行業龍頭,我們可以看出目前市場的整體估值情況,這些數字PB = 2, ROE = 10%,PE = 16.7,EP = 6%,可以作為我們考察股票估值的基本參照。
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