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中國基金報 莫飛
資本的杠桿游戲，如同多米諾骨牌一樣，讓不少明星企業紛紛倒下。為抓住企業生存的救命稻草，上市公司老板們不惜出讓控制權尋求紓困。如今，這個名單上又多了一家。
7月30日，深交所發布一則東方園林臨時停牌的公告，稱公司正在籌劃控制權變更事項，自今日開市起臨時停牌。
當天午間，東方園林披露公告確認公司可能“易主”的情況，而接盤方正是此前幫助東方園林紓困的朝陽國資旗下公司。
五年前，東方園林受市場資金追捧而成為A股“園林第一股”，股價一度高達200元以上，背后實控人何巧女更因百億捐款數額而被稱為中國女首善。
如今，東方園林卻頻頻陷入債務違約、欠薪停工的輿論風波之中，而自2018年8月債務危機徹底引爆后，東方園林市值已經蒸發240億。
臨時發布停牌公告
公司控制權恐生變
今日早間，一則來自交易所的臨時停牌公告引起了投資者的注意。
據深交所公告稱，北京東方園林環境股份有限公司擬籌劃控制權變更事項，根據相關規定，經公司申請，公司股票東方園林自2019年7月30日開市起臨時停牌。
當日午間，東方園林披露臨時停牌的正式公告，確認此次控制權可能變更的具體情況。
據公告顯示，為優化公司股東結構，提升核心競爭力，公司實控人何巧女和唐凱擬以協議轉讓的方式向北京朝陽區國有資本經營管理中心全資子公司北京潮匯鑫企業管理有限公司（簡稱“受讓方”）轉讓5%的股權，受讓方通過本次股權受讓，并通過受托表決權等方式成為公司控股股東，公司實際控制人可能涉及變更。
值得注意的是，此次不僅涉及簡單的股權轉讓，而是通過受托表決權方式連同股權一同轉讓出去，接盤方朝陽國資因此成為公司控股股權，東方園林未來公司經營的最高決策交由朝陽國資方負責。
東方園林表示，由于此次股權轉讓的事項尚存在不確定性，為避免股價異常波動，公司申請停牌。東方園林股票自7月30日開始停牌，預計停牌時間不超過5個交易日。具體待上述股權轉讓的具體方案明確及交易各方履行內部決策程序并簽署正式協議后，公司將及時通過指定信息披露媒體披露相關公告后復牌。
又是北京國資成為東方園林的“白馬騎士”。早在去年年底，東方園林實控人何巧女就曾將手中的5%的股權轉讓給國資背景的北京市盈潤匯民企業，按照當時的交易價格測算，彼時股權轉讓為東方園林帶來近10億流動資金。“朝陽國資系”憑借這筆交易也成為了東方園林的戰略股東。
而此前何巧女也先后多次在公開場合透露“接洽國資、商談股權轉讓”事宜。7月18日，在東方園林的路演會上，副董事長趙冬稱，“引入國資戰投工作正在有序進行”。
半個月后，靴子落地，無疑也向市場釋放東方園林的危機正在迎來解決可能的信號。
值得注意的是，去年年底東方園林曾宣布向國資轉讓的股權比例為10%。有分析人士認為，不排除何巧女及其一致行動人可能在未來進行更多比例的股份轉讓。
上半年預超5億
遭遇史上最涼發債
那么，國資的進場馳援，能否解決當下東方園林面臨的危機呢？不妨先看下，東方園林面臨的債務雪球有多大。
數據顯示，截止2018年末，東方園林資產負債率為69.33%，較上年提高1.71個百分點。總負債高達291.84億，較期初增加20.91%。其中流動負債為271.4億，占比高達93%。短期債務中，其中銀行借款為21.29億，短期融資債券為20億，總計超過42億。
而在資產負債表中，應收票據和應收賬款共89.92億，比期初76億增加近14億。其中應收賬款高企，占其總資產的21.37%，占凈資產比例則接近70%。而從2018年以來，東方園林累計兌付債券金額則高達70億元以上。此外，東方園林商譽高達20.9億。
為了解決流動性問題，東方園林先后通過銀行續貸、發行債券、引進戰略投資者、發行優先股等多種方式，緩解其償債壓力。今年以來，東方園林陸續退出多個項目，處置下屬公司資產，回收收益2.98億元。
4月24日，東方園林深交所互動易平臺稱，2018年以來，公司通過工程回款、發債、出售資產等方式自籌資金，償還了大量債務。未來將拓寬融資渠道方式籌措資金，補充公司流動性。
只不過，通過多種渠道回籠的資金相比目前的債務負擔，似乎杯水車薪。據數據顯示，截至一季度末，東方園林的資產負債率已經降至69.29%。相比去年三季度末的70.43%，似乎只下降了超過1個百分點。
與此同時，東方園林當前的業績表現也并不樂觀。據東方園林此前披露的2019年上半年業績預告顯示顯示，上半年東方園林預計虧損額將達5.5億元至7.5億元，與去年同期的6.6億元盈利相比，業績變臉速度驚人。
對于上半年的巨虧，東方園林表示，主要因為金融環境和行業政策變化，加之自去年年底以來集中償還了大量有息債務，公司主動關停并轉部分融資比較困難的PPP項目，控制了投資節奏，減少了運營投入。”此外，部分運營的環保工廠進行技改，報告期未產生收益。營業收入減少的同時費用持續發生，特別是財務費用較上年同期增加，且報告期處置資產產生了一定的投資損失。”
2018年5月，東方園林計劃發行10億公司債券，但最終募集到的資金僅為5000萬元，被稱為“史上最涼發債”。而這筆失敗的發債動作，也點燃了東方園林的一系列的危機。
昔日股王光環消退
園林茅臺跌下神壇
不少持有東方園林的投資仍有印象，這只有著“園林第一股”稱號的公司，曾經借著環保PPP風口，股價一飛沖天。
從2009年，東方園林上市開始，公司就受到了資金的熱度追捧。上市首日，東方園林的報價從58.6元一路飆升至116元，收盤大漲98%。
隨后半年時間，東方園林股價節節攀升。2010年8月20日，東方園林盤中股價漲到歷史最高位229元，成為當時的A股市場五支200元股之一，更有投資者將東方園林視為環保界的茅臺股。
只不過，從2014年開始，東方園林開始出現業績下滑，股價也開始出現了明顯的下滑態勢。而從2018年5月，遭遇發債困境之后，東方園林背后的資金鏈危機也開始浮出水面，融資緊張、銀行抽貸、公司償債壓力巨大等一系列問題，無疑也沖擊著東方園林股票在二級市場的表現。
數據統計顯示，從2018年5月至今，東方園林股價下跌迅猛，市值已經蒸發240億左右。
而作為過去被大資金追捧的大牛股，如今的東方園林卻早已被基金、券商等機構被拋棄。公開資料顯示，從去年年底開始，基金公司、陸股通等資金先后拋出東方園林的股票，機構持股股東大幅縮減，機構資金出逃明顯。
中國首善淪為“老賴”
“欠薪門”深化公司危機
實際上，東方園林實控人的何巧女背后的光鮮的創業史也頗有故事，只不過，過去的明星企業老板，如今卻要為企業的存亡四處奔走尋找救兵，此番落差也的確令人唏噓。
1966年出生的何巧女原本來自浙江一個并不富裕的家庭，為了生計早年曾和父親一同做花卉生意。1992年，何巧女成立了東方園林公司開始了創業之路。
公司成立后，何巧女憑借自己優秀的談判和銷售能力，拿下了一樁樁樓盤綠化的項目。2000年，東方園林已經可以獨立承包北京大部分的外銷樓盤的園林業務，彼時公司市值已經過億。
從2005年開始，東方園林業務轉型到了市政景觀領域，何巧女憑借蘇州金雞湖酒店國賓館項目的設計一炮而紅，并相繼拿下了北京T3航站樓、北京通運河文化廣場、北京奧林匹克景觀大道等多個市政項目。
2009年11月27日，東方園林憑借出色業績表現正式登陸深圳中小板。上市后，何巧女更是借助資本運作，將公司的規模逐步擴大。隨著東方園林的股價飛漲，2010年，何巧女、唐凱夫婦以113億元身價首次進入福布斯中國富豪榜，排名54位。
此后，何巧女一邊經營企業一邊投身慈善行業。2012年，何巧女成立了北京巧女基金會。2016年，何巧女因承諾個人持有的7630萬股票，總價值29.27億元，捐款數額超過馬云，而榮獲“中國女首善”稱號。2018年1月，何巧女以96億捐贈資金拯救瀕危動物，而享譽世界。
但正是這樣的慈善企業家，卻在幾年后淪為失信被執行人。據全國法院執行信息平臺公布信息顯示，東方園林 實際控制人何巧女、唐凱夫婦被北京市第三中級人民法院列為被執行人，立案時間為5月15日，執行金額達3.36億元。
而在公司遭遇流動性危機后，
東方園林實控人夫婦自身的資金能力也出現問題。據數據統計，目前何巧女和唐凱持有公司未解除質押股權數量分別為10.3億股和1.5億股，質押比例分別為99.93%和99.77%。
更讓東方園林陷入聲譽危機的則是近期爆發的欠薪事件。今年3月，有東方園林被裁員工向媒體爆料稱，東方園林拖欠員工薪水達四個月以上，并且公司還逼著員工離職并簽訂有霸王條款的離職協議，同時市場還傳出“大批員工前往東方園林北京總部集體討薪”的消息。
實控人在外界捐款無數，所執掌的公司卻無工資可發，如此變故著實令人不解。據東方園林此前在回復深交所下發的年報問詢函顯示，東方園林目前還剩約4000名員工(含離職人員)的平均約3個月薪酬及補償款待發放，共計約 2.39億元。
盡管公司高層近期已經表態“公司員工欠薪正在陸續發放”，但是否徹底解決欠薪問題仍然是個問題。
PPP行業遭遇監管
公司資金危局待解
那么為何東方園林這樣的環保明星企業，如今卻會成為需要四處尋找資金解決困境的問題公司呢？
PPP模式是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施項目，或是為了提供某種公共物品和服務，以特許權協議為基礎，彼此之間形成一種伙伴式的合作關系。
從2014年開始，東方園林開始發力各地PPP項目，并借此實現業務和業績的快速擴張。據統計，2016以來，東方園林PPP項目中標金額超過1500億，其中2017年共計中標50個PPP項目，中標金額合計715.71億元，同比增長71.88%。
從2017年開始，地方政府財政趨于緊張，PPP項目融資難的問題開始凸顯。而此前瘋狂拿下PPP項目擴張的東方園林，也在這一波行業緊縮后遭遇直接的沖擊。
在不少機構人士看來，“東方園林的資金問題，始于PPP項目融資變難”。多數分析認為，東方園林跌落神壇的重要因素，也正是源于PPP政策的收緊。“PPP項目在前期需要墊付大量資金，因此后續如果收款不及時，中標公司非常容易出現流動性危機。”
伴隨此次國資的進場，東方園林的資金問題似乎迎來了轉機。有業內分析認為，參照此前碧水源、棕櫚股份紓困案例，東方園林尋找國資進行援助也成為意料之中的策略。而從東方園林的股權結構來看，北京國資系也早已進場布局，如今只不過多了一位戰略股東。
但是也有投資者擔心，國資進場，短期可能帶來公司危機的緩解，但長期來看，巨額的債務問題，仍然是高懸在公司頭頂的“達摩克里斯之劍”，存在經營的隱患，亟需盡快解決。
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