粉筆融資是準備上市嗎，粉筆 市值

粉筆現金消費巨大，但短期內不缺錢。

21世紀經濟報道王峰、實習生韓甜報道粉筆科技近日向非學歷職業教育培訓服務商HKEx提交招股書，這是近期IPO的最重磅教育公司。

如果按照2021年2月融資后30億美元估值上市，粉筆科技將成為港股美股市值最大的國內教育公司。

其估值直逼賽道龍頭中公教育。

招股書披露了粉筆科技的快速增長：營收從2019年的11.6億元飆升至2021年前三季度的26.3億元。

高速增長的代價是巨額虧損：從2019年盈利1.75億元，到2021年前三季度虧損7.82億元。

粉筆科技提交招股書，正處于非學歷職業教育培訓市場的動蕩期。雖然長期看好市場，但頭部公司競爭激烈，甚至吞下了協議班“考后學費不退”的“毒丸”。目前，該行業虧損嚴重。

粉筆科技為何此時提交招股書？是燒錢增長下資本市場急需“輸血”，還是看到了培訓市場企穩回暖的信號？

高速增長的另一面

粉筆科技于2015年獨立運營，提供公考、事業單位招聘、教師資格培訓等服務。

相對于這個賽道的另外兩個巨頭，中公教育和涂畫教育，粉筆科技是一個新的品牌。

起初，它專注于在線教育，產品形式靈活，品牌貼近年輕人。創始人張小龍打造了一個顯赫的個人IP。

“我選公考培訓班的時候，周圍的人都在說‘粉筆980’。”在北京某高校讀研究生二年級的韓文(化名)說，她自己就報了980元的省考培訓在線直播課程《粉筆技術》。

“線上直播課比線上課方便。粉筆科技是從題庫起家的，所以它的習題集很強。”她說。

多位粉筆理工學生告訴21世紀經濟報道記者，他們在選擇公考培訓機構時，最看重的是知乎、微博、小紅書等同學介紹和社區評價。

根據招股書引用的約斯特沙利文的報告，粉筆科技在國內職業考試培訓市場排名第三，市場份額為2.9%。

報告顯示，粉筆科技在2020年的付費人數排名行業第一，也是中國最大的在線職業考試培訓服務商，付費人數達880萬，是第二大市場參與者規模的三倍，超過其余前五大市場參與者的總和。

2020年是粉筆技術發展的分水嶺。

2020年至今，其營收增長近90%，但也由盈轉虧。

這是粉筆科技線下業務的背后。目前在全國260多個城市設立了300多個學習中心，線下付費用戶超過170萬。

其中，2021年前三季度，線下培訓服務收入已占總收入的49.8%，超過線上培訓服務收入。

據21世紀經濟報道記者了解，職業考試培訓行業向線下發力是必然的，因為這個行業的重要用戶是大學生。

在一些大學校園附近，經常可以看到中國公立教育、涂畫教育和粉筆科技“比鄰而居”。線下門店可以為精準用戶提供更貼近的服務，減少營銷費用。

但是線下店成本高，首先要招聘大量的老師。

招股書顯示，截至2019年12月31日，粉筆科技教職員工約800人。到2020年12月31日，增加到7800人左右，到2021年3月31日，進一步增加到1萬人左右。

>　　今年前三季度，粉筆科技雇員福利開支總額高達20.08億元，占同期收入的76.2%。

　　招股書寫道，我們為支持線下擴張，增聘了新講師及其他教學人員而在前期產生了招聘及培訓成本，但僅在線下培訓課程推出及交付后才開始產生收益。

　　當粉筆科技在2020年和2021年前三季度連續虧損，且市場環境極度不明朗情況下，裁員不可避免。其時，粉筆科技裁員在行業內傳聞甚烈，招股書則首次披露了具體數據。

　　從2021年3月31日到9月30日這半年內，粉筆科技優化掉了約3600名教師，約占教師總數的36%；優化掉了約2700名非教師員工，約占這部分員工總數的40%。

　　遞交招股書的時機選擇

　　巨額虧損之下，粉筆科技為何選擇此時提交招股書？

　　首先，市場行情雖然長期看好，但目前尚未明朗。

　　中公教育今年1月披露2021年預計虧損2億至2.4億元。一個重要原因是，人才招錄培訓行業出現考試周期性波動、需求收縮、學員參培意愿減弱等現象。

　　其他公司同樣受影響較大。有就業研究專家表示，在連續兩年大幅增長之后，今年公務員、事業單位等政策性崗位雖然料將繼續增加，但空間不大。且今年省考時間或仍將受不確定性因素影響，進而降低考生參培意愿。

　　但長遠看來，職業考試培訓市場會穩步增長。根據弗若斯特沙利文報告，國內職業考試培訓市場規模2026年預計達到1230億元，2020年至2026年的復合年增長率為11.3%。

　　其他相關市場的趨勢也可見一斑。新東方近日發布的報告預計，2023年全國考研報名人數可能突破520萬人，繼續大幅增長。

　　新東方大學事業部考研項目總監李琳告訴21世紀經濟報道，過往每年數百萬考研學生中，大約70%都沒有參加過培訓班。

　　這意味著，一方面，職業考試參培率有大幅增長空間，另一方面，即使這些學員仍不參培，培訓機構仍可通過發行教材教輔等產品服務用戶。

　　以粉筆科技為例，2021年前三季度的圖書銷售收益高達3.296億元。

　　這樣的市場形勢意味著，如果進展順利，粉筆科技上市之日，或將恰逢職業考試培訓市場回暖之時。

　　其次，粉筆科技現金消耗量極大，但短期內并不缺錢。

　　截至2021年9月30日，粉筆科技的現金及現金等價物約8.49億元，比截至2020年底增加155.2%。

　　然而，粉筆科技現金消耗驚人，2021年前三季度經營活動現金凈流出約10.35億元，前一年同期，還為現金凈流入6.53億元。

　　不過，2021年2月7日，粉筆科技宣布了3.9億美元的A輪融資，約合人民幣25.25億元，該融資已于2021年6月完成，為粉筆科技及時補足了現金“彈藥”。

　　招股書因此披露，可用的現金及現金等價物、理財產品、營運預期產生的現金流量等，將足以滿足未來12個月的現金需求。

　　第三，粉筆科技盡早以合理估值上市，無疑符合背后戰略投資方的利益。

　　這涉及粉筆科技一次重要的股東更替。粉筆科技最早的離岸主體股東分別為：持股80%的猿輔導、持股合計20%的聯合創始人張小龍、魏亮。

　　然而，2020年12月，新的離岸主體成立并成為此次招股主體。猿輔導完全退出粉筆科技，其股份轉讓給了猿輔導兩位聯合創始人和四個財務投資方。

　　具體來說，新主體增加了多個股東，包括猿輔導創始人李勇、聯合創始人李鑫，以及騰訊、IDG、經緯、高瓴。其中，騰訊持股14.13%，是持股最多的單一股東。當然，張小龍、魏亮、李勇、李鑫組成一致行動人，持股共35.33%。

　　這四家投資機構都是猿輔導的重要投資方。

　　過去兩年，它們一起創造了在線教育的融資神話。獲得數十億美元加持的猿輔導，估值高達155億美元，直到“雙減”突然降臨。

　　粉筆科技的股權變更，很可能隱藏在猿輔導2020年10月公布的G1和G2輪22億美元融資中。當時的公開報道披露了猿輔導體系內K12業務、成人教育業務各自的收入目標。

　　而粉筆科技的上述四家新機構股東，都是猿輔導G1和G2輪的投資方。也就是說，粉筆科技的股東變更，可能是猿輔導G1和G2輪融資的一部分。

　　“雙減”之后，猿輔導上市似乎遙遙無期。粉筆科技如果順利上市，騰訊、IDG、經緯、高瓴等投資方等于對沖了一部分風險。

　　緩釋增長“毒丸”風險

　　粉筆科技不管上市與否，今后的經營策略必然要從負債增長向控制風險平衡。

　　一個重要信號是，截至2021年9月30日，粉筆科技的流動資產凈值只有1870萬元，到了2022年1月31日，已恢復到5420萬元。

　　招股書披露，(原因)主要是由于退款負債減少。

　　粉筆科技的班型分為非協議班和協議班。協議班收費動輒上萬元，但如果學員沒有考過，將退回部分或全部學費。

　　協議班是一個行業普遍現象，但也是一顆增長“毒丸”：一方面，由于其收費高，機構可以短時間獲得大量現金收款；另一方面，由于考試通過率低，大部分學費最終要退給學員，退款一般是確認收入的數倍，因此，一旦產品結構失調，會影響機構現金流及利潤。

　　激烈競爭之下，行業大量推出協議班，增加現金收款，吸引學員報名。但在市場環境擠壓下，協議班的“毒性”畢露。以中公教育為例，2021年第三季度，中公教育協議班退費57.25億元，比當季度總收入還多出5億元。

　　從2021年12月29日起，中公教育下架公職類考試所有全退班產品。

　　中公教育相關負責人告訴21世紀經濟報道，全退班在市場擴張階段有一定作用，但全退班對退費率有一定的影響，間接影響企業利潤，隨著考試周期逐步穩定，中公教育全國布局基本完成，企業更追求經營業績，希望長期穩定發展。

　　粉筆科技同樣面臨微妙的協議班“毒丸”風險。那些預計退回的學費被記為退款負債，招股書披露，2019年12月31日時只有1.96億元，一年后已高達7.58億元，到2021年9月30日，又增至7.75億元。

　　相應的，粉筆科技協議班的付費人次，從2019年的2.28萬人增至2020年的10.87萬人，又增至截至2021年9月30日的22.47萬人，占正價課總付費人次的約10%。

　　為了吸引消費能力不高的學員，粉筆科技甚至推出了后付費協議班。

　　如今，粉筆科技業已完成全國布局，料將不會提升協議班比重。

　　粉筆科技未來的業績增長，將回歸創新和服務質量。粉筆科技推出了業內首款“會員禮包”，價格8-499元，通常包括新聞更新、考試說明視頻、錄播講座及粉筆在線平臺的課程材料。價格199-598元的“新手訓練營”同樣知名，其內容為不同層次的練習集，在規定時間內達到目標分數的學員將獲得部分或全部退款。

　　這兩款產品為粉筆科技帶來了大量正價課流量。此外，2021年，粉筆科技67.5%的線下付費學員是由線上學員轉化而來，顯示了OMO的協同效應。

　　“在公考培訓領域，不同機構在不同課程、環節各有優勢，所以學員的選擇還是挺多的。相比較而言，‘粉筆980’性價比很高。”粉筆科技學員韓語說。

　　(作者：王峰，實習生，韓甜編輯：李新江)

（文章來源：21世紀經濟報道）