中投證券交易手續費，拆解東方資產

今年前三季度，1.2萬億資產規模的東方資產，凈利潤只有10億出頭，照這種趨勢，全年凈利潤也不會超過20億，回顧以往，東方資產也曾創造過百億利潤高光時刻，同時市場傳言其將并入中投集團。

中國華融急速瘦身之后，東方資產以1.2萬億的資產規模成為五大AMC中第二大全國性AMC。但難敵四大AMC利潤斷崖式下滑的大勢。橫向對比發現，東方資產是四大AMC中改制最晚的一家，同時也是主業營收占比最小的一家，在四大AMC回歸主業的道路上也是走的最慢的一家。

與其他幾家全國性AMC相比，東方資產似乎沒有能夠拿得出手的特色業務，主業并不是很突出，依靠旗下子公司做資管和投資業務。直到2017年監管層勒令回歸主業，東方資產才開始大手筆拿包，積極參與一級市場上的競爭，高價炒包絕對少不了東方資產的貢獻，彼時，被市場稱為“東方教主”，以致于前董事長梅興保不止一次在公開場合呼吁“處置不良資產不能擊鼓傳花！”其言下之意還是要踏踏實實處置收益，“二道販子”不會長久。

當時的不良資產市場參與主體們都有些失去理智，誰又能料想2018年以后，處置市場之艱難。高價資產包砸在手里吞噬利潤，彼時大家鐘愛的地產重組類收購業務真的就成了二次不良。

“盡最大努力盤活存量資產”是東方資產今年最大的目標，盤活需要時間，風險卻似疾風驟雨，有市場傳言東方資產或將并入中投集團來化解自身風險。

一、經營數據：資產規模、負債、凈利

1、今年前3季度凈利同比下滑85%

2022年11月9日，東方資產發布未經審計的第三季度財務數據，這也是王占峰到任東方資產董事長后簽署的首份財務報告。數據顯示，今年前三季度，東方資產資產規模12.3萬億，同比去年增加0.3萬億，實現營業收入712億，比去年同期減少34億，凈利潤只有10.2億，比去年同期的66.16億大幅下滑85%，這一下滑幅度與其上半年凈利下滑幅度一樣，并未有所改善，如果按照這種趨勢發展，東方資產2022年全年凈利潤可能還不到20億。

在2017年、2019年、2020年，東方資產分別創造了100.44億元、104.22億元以及105.5億元三個自身歷史上的凈利潤百億高光時刻，尤其是2020年，中國信達凈利潤147億，長城資產21.73億，而中國華融在那一年虧損1029億，東方資產的105億非常亮眼。

相比來看，中國信達2021年平均資產回報率為6.55%，而東方資產的平均資產回報率為5.56%。

不過，各項財務數據有所下滑但也屬情理之中。

在負債方面，截至今年三季度，東方資產總負債金額10760.7億，比2021年年底略有增加，2021年，其資產負債率降至79.11%，四大AMC中最低。

二、主營業務板塊：主業占比太低

東方資產共有四大業務板塊，分別為不良資產管理業務、保險業務、銀行業務以及資產管理業務。

截至2021年9月末，東方資產商業化不良資產余額2758.21億元。

從地區分布來看，東方資產不良資產經營業務主要分布于長三角、珠三角、環渤海等市場經濟發達、不良資產交易較活躍的地區。

從行業分布來看，不良資產經營業務主要分布于制造業、建筑業、房地產等行業。與其他同類公司相比，東方資產的債務人主要集中分布于經濟發達地區，特別是集中于一線和二線城市。

但是東方資產主業收入占比并不高，2018年-2020年不良資產經營及處置凈收入分別為90.9億元、218.37億元和219.89億元，占當年營業收入比例分別為10.03%、21.01%和21.77%。而同樣年度，中國信達主業營收占比70%—78%左右，中國華融主業營收占比在55%—79%左右，2022年上半年，華融主業甚至占到了94%。

這也就說明了商業化轉型后的幾年，東方資產主業貢獻極少。

那么收入從哪來？保險。

東方資產重要的收入來自于旗下的保險公司：中華聯合保險及其子公司中華聯合財產保險、中華聯合人壽保險。2018年-2020年已賺保費分別為400.04億元、440.59億元和489.13億元，占營業收入的比例分別為44.11%、42.39%和48.43%。

那么是什么導致了東方資產主業占比不高的局面，那要從其發展的歷史軌跡來探究一二。

三、發展歷程及特點

1、改制晚，政策性不良資產處置進度慢，分公司少

在四大AMC的創立的時間上來看，中國信達最早：1999年4月，東方資產和長城資產第二：都是1999年10月，中國華融第三：1999年11月。當東方資產負責剝離中國銀行的不良資產，在資產質量上比不過中國信達的建設銀行，但要比長城資產的農業銀行強上許多。1999年-2000年第一輪政策剝離共計1.39萬億，在第三輪剝離中，中國銀行又將1486億不良資產無償轉讓給東方資產。

但在處置進度上，東方資產比較慢，截至2006年，東方資產累計處置1419.9億元，低于其他三家2000億以上的水平，處置進度為56.13%，低于68.61%的平均水平。

2004年4月，財政部出臺金融資產管理公司商業化收購業務、委托代理業務、投資業務市場準入政策，為金融資產管理公司從事商業化業務提供了政策依據，金融資產管理公司的準商業化進程由此開始。2007年四家金融資產管理公司開始純商業化。但在改制上東方資產比較晚。

東方資產于2016年正式向原銀監會上報改制請示，同年9月20日收到《中國銀監會關于中國東方資產管理公司改制為中國東方資產管理股份有限公司有關事項的批復》（銀監復〔2016〕281號）。至此，東方資產名稱由“中國東方資產管理公司”變更為“中國東方資產管理股份有限公司”，由財政部和全國社會保障基金理事會共同發起，注冊資本變更為553.63億元。財政部持股比例為98%，社保基金持股東方2%股份。

2017年12月26日，東方資產引入戰略投資人，原股東全國社保基金增持，中國電信集團有限公司、國新資本有限公司和上海電氣集團股份有限公司三家公司入局，東方資產注冊資本變更為682.43億元。

2019年11月14日，銀保監會批復同意財政部將持有的10%股權劃轉給全國社保基金。各股東持股比例為：財政部持股71.553%，全國社保基金持股16.387%，中國電信持股5.642%，國新資本持股4.396%，上海電氣持股2.022%。

改制晚，意味著其從資本市場上的融資渠道并沒有及時拓寬，資金受限。

四大AMC在商業化轉型期在全國各地開設分公司，到目前，基本上全國31地都有分公司，但東方資產截至目前只有26家分公司，西藏、青海等經濟不發達的省市未開設分公司。

雖然分公司少，但東方資產的金融子公司并不少，金融牌照幾乎是四大AMC中最全的。下轄中華聯合保險集團股份有限公司、大連銀行股份有限公司、東興證券股份有限公司、上海東興投資控股發展有限公司、東方金誠國際信用評估有限公司、大業信托有限責任公司等主要子公司，員工總數近6萬人。

2、擁有較多牌照的全國AMC

商業化轉型之后，在受財政部、銀保監的委托處置風險金融機構的基礎上，四大AMC都擁有了不同類型的金融牌照，也同時進入了金控時代。但對于當時最為金貴的證券牌照來說，東方資產是第一個拿下的。具體來看：

2007 年，中國東方受讓閩發證券有限責任公司的證券類資產并成立東興證券。

截至2021年末，東興證券共有76家證券營業部和17家分公司，擁有東興期貨有限責任公司、東興證券投資有限公司、東興資本投資管理有限公司、東興證券（香港）金融控股有限公司、東興基金管理有限公司5家一級全資子公司。2021年東興證券資產總額989.65億元，凈資產 266.93億元；2021年全年實現營業收入53.76億元，凈利潤16.52億元。

2007年，中國東方受讓中國五礦集團公司持有的50%股權，增資入股中國外貿金融租賃有限公司。

2011年，中國東方成功重組廣州科技信托投資公司，并更名為大業信托有限責任公司。

截至2020年末，信托產品規模6931.34億元，存續信托資產余額596.27億元，全年信托業務實現收入4.84億元。

2012 年，中國東方向中華保險增資，取得其51.01%的股權，控股中華保險。

截至2021年末，中華保險總資產904.72億元，凈資產199.78億元；2021 年實現營業收入565.50億元，其中保險業務收入608.8億元，凈利潤4.75億元.

2015 年，中國東方通過參與定向增發及購買老股等方式，取得大連銀行 50.29%的股權，控股大連銀行。

截至2021年末，大連銀行資產總額4557億元，各項貸款余額2428億元，各項存款余額2961.54億元；2021年全年實現營業收入79.4億元，2021年由于疫情對貸款質量產生較大影響，大連銀行持續加大資產減值支出和不良核銷力度，盈利能力進一步弱化，實現凈利潤8.02億元，同比下降20.1%，資本充足率為11.95%，不良貸款余額59.8億元，不良貸款率2.46%，撥備覆蓋率151.39%。

此外，2003年，東方資產還收購了上海東興，2021年上海東興與子公司邦信資產完成吸收合并。截至 2021年末，上海東興總資產為422.8億元，凈資產16.92億元；全年實現營業收入10.81億元，虧損5.3億元。上海東興正在逐步轉型為不良資產行業的另類投資機構。

2004年，東方資產成立全資子公司東銀發展。至2021年末，資產總額 869.86億港元，凈資產132.43億港元，2021年實現營業收入30.61億港元，凈利潤11.71億港元。

東方資產2008年控股東方金誠國際信用評估有限公司。截至2021年末，資產總額5.48億元，凈資產3.27億元，實現營業收入3.08億元，其中信用評級業務實現收入2.66 億元，征信咨詢業務實現收入0.41億元，實現凈利潤0.47億元。

2016年左右，中國信達率先清出幸福人壽，沒了保險牌照，而中國華融的銀行、證券、信托等牌照都于今年出清完畢，東方資產和長城資產的金融牌照相差無幾，但長城資產沒有小貸牌照。

3、中國最大的小貸公司

四大AMC當中，只有東方資產擁有小貸牌照。做小貸，成為東方資產商業化轉型后的主攻對象，以此彌補旗下沒有商業銀行的業務缺陷（大連銀行于2015年才被東方資產控股）。

2011年底，由東方資產實際控股的第一家小貸公司——昆明邦信小額貸款有限責任公司設立開業。2012年，東方資產成立東方邦信為依托，在全國范圍內迅速鋪開業務。

彼時，作為剛成立的中國小額貸款公司協會的副會長，中國東方資產管理公司的副總裁陳建雄稱，東方資產欲借助協會，對全國各地的小額貸款公司進行重組、并購，以此成為中國規模最大的小貸控股平臺公司。在他看來，雖然國家開發銀行已將業務重心從三農轉向棚戶區改造和民生銀行減少小微企業貸款下，為東方資產留下巨大業務發展的空間。

東方資產分別于2013年年底在上海自貿區成立，發展互聯網金融業務的東方金科；2014年底在深圳前海成立，專注于資本運作的東方資本。前者是搭建的東方匯平臺，采取線上線下結合的模式，開展互聯網借貸業務。其利率在貸款利率在16%-18%。而后者通過合法合規的渠道募集，向全國其他小貸公司提供融資。

2015年，東方邦信已在全國20個省份設立了24家邦信小額貸款公司，累計發放貸款298.6億元，戶均貸款金額不超過50萬元。

好景不長，經濟下行，利率接連下調，銀行業務下沉，搶了很多小貸公司的客戶，小貸公司更加難做，相應的利息也要跟隨調整。形勢好的，市場容量大的城市，小貸公司可能還有一點生存空間；而經濟越不好的地方，小貸公司的空間就越窄，自然供給方也就越少。除此之外，政策層面，監管層也從未給過小貸“正經身份”。

東方資產雖然打造了全國最大的小貸公司，“回歸主業”要求與業務難做雙面夾擊之下，東方資產欲悉數清倉。

2019年，東方邦信對其旗下北京、西安、沈陽三家小貸公司股權進行掛牌轉讓。

2020年初，東方邦信向市場征集對其持有的19家小額貸款公司股權的收購意向，在這19家小貸公司中，2018年虧損的有5家，分別是天津邦信小貸、石家莊邦信小貸、鄭州邦信小貸，深圳邦信小貸、南寧邦信小貸，虧損額分別為3565萬元、171萬元、1181萬元、3006萬元、695萬元。

東方資產將只剩下大連高新園區邦信小額貸款有限公司和天津鼎信小額貸款有限公司兩家公司。

四、加速瘦身 2022年啟動清倉地方AMC股權

2016年的1738號文放開了地方AMC二胎政策，允許地方AMC在債務重組之外允許以對外轉讓等方式處置不良資產，且對受讓主體不受地域限制。2017年的全國金融工作會議再次定調后續三年的基調是化解金融風險和嚴監管，而帶化解金融風險天然職責的地方性AMC自然再到受到政策青睞，使得2016-2018年兩年時間獲批的地方AMC數量增至52家。

正是在這一時間段，中國信達、中國華融、長城資產、東方資產開始積極布局地方AMC，直接控股發起或通過旗下子公司參股。其中，東方資產直接持有蘇州資產10%股權，還通過子公司“東興投資”入股安徽國厚資產和寧夏順億資產，并通過孫公司“邦信資管”持有寧波AMC34%的股權，此外還有寧波金資、天津津融、寧夏順億資產、安徽國厚資產五家地方AMC股權。是持股地方AMC數量較多的全國性AMC。

2020年開始，四大AMC正式開始清退地方AMC股權，其中長城資產最為迅速，分別在2021年的4月和6月清退了甘肅長達津融資產和寧夏資產股權，2022年，華融晉商和津融資產股權掛牌。截至目前，四大AMC參股的10家地方AMC中，已經有四家實現清退。

四大AMC旗下地方AMC股權情況及清退進度（不完全統計）

2022年，東方資產為自己按下清倉鍵，8月，上海東興投資在北京金融資產交易所掛牌了其持有天津融資產20%股權。10月，上海東興投資擬處置所持有的寧波金資34%股權。

五、傳東方資產或并入中投集團

經過20年發展，四大AMC都累積了大量風險資產，所以四大AMC化險改革已經提上日程，加之中國華融并入中信集團確實為四大AMC提供了一條可行的路徑。

此前有媒體稱，東方資產或并入中國投資集團。

中國投資有限責任公司于2007年9月29日在北京成立，是經中國國務院批準設立的從事外匯資金投資管理業務的國有獨資公司。是全球最大主權財富基金之一。中投公司成立后，中央匯金作為中投公司的全資子公司整體并入，該公司自設董事會和監事會，負責投資并持有國有重點金融企業的股權，并代表國務院行使股東權利，不開展其它任何商業性經營活動，不干預其控股企業的日常經營活動。截至2020年末，中投公司總資產達1.2萬億美元。

四大AMC目前面臨的問題是如何更好地經營主要業務，如何保持業務的可持續性。部分AMC嘗試通過企業紓困，承擔問題企業的不良資產業務有一定的可行性，但AMC的資金又有短向性，長期儲備不足的特點。

其實，四大AMC改革走中國華融的路線目前來看是最有可能的，接下來就是為其他三大AMC找到合適的“歸屬”，在業務上實現真正的協同，將自己的優勢與作用發揮到最大化。