瘋狂套利！質押式回購交易量飆升，隔夜資金套利成主角，債市要開始加杠桿了？

5月份以來，銀行間資金正在涌入資金拆借市場瘋狂套利。質押式回購交易量的飆升，讓過去一周之內銀行間回購的價格出現大幅跳躍，高達逾140個基點。

統計顯示，4月份質押式回購總規模為57.48萬億元，環比增長3.83%，同比大幅增長44.35%。而5月份到目前為止，質押式回購仍然在持續放大，同比增幅仍然有望保持兩位數增長。從成交量來看，1至4月，質押式回購交易量共3.66萬億元，同比增57.28%，其中3、4月質押式回購交易量分別突破1萬億，達到2017年6月以來峰值。

寬松銀行間資金成為市場瘋狂套利的重要推手。今年銀行間資金的寬裕程度有目共睹，“隔夜1”早已成為家常便飯，特別是每月月初及節假日后的交易日，而在上周三，隔夜質押式回購加權平均利率一度觸及1.10%附近，創下近四年低點。

值得注意的是，回購利率在債市交易中非常重要，利用貨幣市場拆借資金來加杠桿購買債券是一種普遍的交易策略。寬松的資金市場，正在成為債券市場加杠桿的重要推手。

天風證券短融

貨幣市場仍然明顯寬松

從資金面來看，各期限的shibor、質押式回購利率從上周就出現上漲趨勢，shibor隔夜利率

5月17日，質押式回購市場利率方面，隔夜資金報價為2.08%，7天期資金報價為2.63%。

顯然，雖然近兩天資金面寬松程度不及上周，但資金面總體仍呈現平穩偏松態勢；加之周二央行超額續做到期MLF、周三開始對中小銀行實行較低準備金率，釋放出了一定量的長期低成本資金，貨幣市場相對平穩的局面得到鞏固，資金利率在經歷前幾日持續反彈后漲勢趨緩。

5月17日，在同業拆借成交市場上，隔夜資金也在2.3%，而7天期報價2.54%。

5月17日，在上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜利率報價上，隔夜資金報價在2.13%。

隔夜資金交易量狂飆，同比大幅增長接近50%

在質押式回購交易市場上，隔夜資金交易量持續位居榜首。在R001隔夜資金交易量統計中，4月份隔夜資金交易量占比達到6/7，成交總金額接近60萬億。統計顯示，4月份質押式回購總規模為57.48萬億元，環比增長3.83%，同比大幅增長44.35%。

同樣在票據質押式回購交易市場上，資金套利交易量也在猛烈攀升，交易金額同比出現兩位數上漲。統計顯示，1至4月，質押式回購交易量共3.66萬億元，同比增57.28%，其中3、4月質押式回購交易量分別突破1萬億，達到2017年6月以來峰值。

上海票據交易所各期限利率報價

利率債和信用債大幅增持，債券市場開始加杠桿

質押式回購交易的本質是融入資金，一方面，業務部門通過短期拆借隔夜資金，成本比較低，增厚利差；另一方面，有些銀行給業務部門的資源比較有限，業務部門通過加杠桿可以把規模做大一些。更值得注意的是，回購利率在債市交易中非常重要，利用貨幣市場拆借資金來加杠桿購買債券是一種普遍的交易策略。

數據顯示，上周，國內信用債收益率和利率債都出現同步下行，AAA級、AA級企業債和城投債利率平均下行12、12、14bp，信用利差主動縮窄。國內信用債和利率債也成為業務部門主要的加杠桿方向。

天風證券的研究顯示，4月份，商業銀行主要大幅增持地方政府債3200億，減持同業存單576億。利率債方面，商業銀行增持國債764億、增持國開債507億、增持進出口債298億、增持農發債572億；信用債方面，商業銀行增持企業債56億、增持中票431億、增持短融49億、增持超短融258億。商業銀行整體增加了對利率債和信用債的配置。

海通證券姜超：債券牛市有望重啟

首先，經濟基本面對債市有支撐。3月份的經濟出現明顯反彈，使得市場憧憬經濟出現V型反轉。但實際上3月的經濟反彈與今年春節較晚有關，同時地方債在年初的加快發行也使得基建投資進度提前。但今年的棚改目標下調了50%，后續地產銷售和投資不容樂觀，而且隨著地方債發行的回落，工業和投資增速大概率前高后低。今年的政策亮點在于減稅降費提升消費，但消費只是托底經濟，而非刺激經濟反彈。

其次，資金供需也對債市有利。1季度的社融大幅超增，尤其是信貸同比多增9500億，使得市場擔心今年的寬信用大幅加碼，會分流債市資金。但4月份的信貸同比回落1615億，尤其企業長期貸款出現明顯回落，也說明政策沒有強刺激，信貸需求依舊偏弱，因而對債市的投資需求依舊旺盛。

最后，寬松貨幣也支撐債市。央行再度對中小銀行定向降準，而貨幣利率也再度下降至3年新低。5月以來的貨幣利率R007和DR007均值均在2.4%以下，已經低于2.55%的7天逆回購招標利率，按照歷史經驗，其對應的10年期國債利率合理值應在3%以下，而當前的10年期國債利率仍在3.3%，這意味著當前的長期國債具有較大的投資價值，債券牛市有望再度重啟。

江海證券屈慶：利率或將維持窄幅波動格局

在其他期限利率繼續下行的背景下，10年國開利率下行乏力，顯示出利率絕對水平偏低的背景下，交易盤對未來利率的看法出現了分歧。未來經濟數據在4月基礎上進一步走弱的可能性已經很低，通脹仍有超預期風險，利率的下行空間已經較為有限。但短期沒有顯著利空的背景下，利率也很難出現明顯反彈，利率或將維持窄幅波動格局。

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