中國聯通上海股票行情 (維持中國聯通(600050.SH)“買入”評級 目標價5.4元)

中信證券主要觀點如下：

業績超預期，利潤增速領跑行業。

1)收入全面增長：2021H1，公司營業收入1642億元(同比增9.2%)。具體來看，移動服務收入820.92億元(同比增7.3%)，固網服務收入653.3億元(同比增7.9%)。

2)利潤增速持續領先：2020全年，公司權益持有者應占盈利同比增長10.3%，領跑行業;2021H1，中國聯通凈利潤延續高增態勢，以21.1%的增速再次取得領先。

5G滲透率快速提升，ARPU值延續增長趨勢。

1)5G套餐用戶滲透率全行業第一：截止2021年6月，中國聯通移動用戶總數3.1億戶，5G套餐用戶數1.13戶，5G套餐用戶滲透率達36.5%，首次登頂全市場第一。

2)ARPU值同比提升，維持增長態勢：2020年以來，中國聯通的移動ARPU值持續提升，2020Q1-2021Q2，ARPU值分別為40、41.8、43.1、43.5、44.6、44.2元。上半年，公司的移動APRU值為44.4元，同比提升8.5%。2021H1，公司寬帶接入ARPU值為41.8元，較2020年全年ARPU值41.5元有所提升。

共建共享成果顯著，資本開支溫和增長，自由現金流快速攀升，分紅比例預期提升。

1)共建共享實現雙贏：截止2021年6月，中國聯通和中國電信累計共建共享5G基站46萬站，共享4G基站約46萬站，雙方通過共建共享，合計在5G和4G領域分別節省860億元與240億元以上投資。

2)自由現金流持續高增：2021年上半年，中國聯通資本開支143億元(預計全年資本開支700億元)，自由現金流364億元(同比增65%)。2018-2020年，公司自由現金流分別為475/373/379億元，預計隨著資本開支溫和增長、業績持續提升，公司自由現金流仍將持續提升。

3)分紅比例預期提升：2021年，公司開啟派發中期股息，每股人民幣0.12元(2020年全年每股派息0.164元)，并計劃提升全年派息率，從而增加股東回報。2018-2020年，中國聯通派息率分別為40.9%、39.2%、40.2%，公司現金流和業績持續改善，為分紅比例提升提供支撐。

產業互聯網業務持續增長，智網科技擬分拆上市。

1)產業互聯網業務：2021H1，公司產業互聯網收入280.3億元(同比增23.6%);聯通云收入76.9億元(同比增54.1%)，當前聯通云可提供包括云資源、云平臺、云服務、云集成、云互聯、云安全等一體化融合創新解決方案;IDC收入110億元(同比增9%)，機架數達到29萬架。

2)智網科技擬分拆上市：智網科技是中國聯通從事車聯網專業化經營的控股子公司(公司持股約69%)。智網科技2020年營收約4.2億元，凈利潤約6700萬元。本次分拆上市，中國聯通作為智網科技公司的控股股東，有望受益于子公司上市的價值提升和釋放。

中國聯通中報業績亮眼，利潤增速超預期，在自由現金流、共建共享降本增效、分紅派息比例提升、產業互聯網業務等諸多領域表現優異。展望未來，運營商格局持續向好，政策扶持力度加大，行業基本面顯著提升，中國聯通有望緊抓數字化轉型機遇、受益5G用戶滲透率提升，實現業績持續高質量增長。

風險提示：公司產業互聯網發展不及預期;公司ARPU提升不及預期;公司5G用戶滲透率不及預期;公司與中國電信共建共享成效不及預期;公司分紅比例提升不及預期。