什么是收益互換（股票收益互換詳解）

監管層的幾番殺手后，融資融券業務遭到“閹割”，場外配資，傘形信托被大規模清理。但是配資不會死！假如在場外募集資金并設立結算體系，再借道股票收益互換協議加杠桿，那么一條場外配資活動的鏈條則又可能重生。

“場外配資被查？找不到杠桿？股票收益互換業務為您提供支點。”

這是中信證券近期在一份股票收益互換業務推廣材料中提到的一句宣傳語。從語境上來看，券商們希望股票收益互換取代配資成為新的杠桿工具。

很顯然，兩融、資管等杠桿業務的監管受限的背景下，新花樣又來了。

據悉，中信建投證券等多家大型券商正在積極推廣股票收益互換業務。該項業務被視為此前的場外配資活動的新替代品。

什么是“股票收益互換”？

簡樸來說，股票收益互換是一種互換協議。投資者向券商遞交一部分保證金，并得到券商自營盤資金的股票受益權；在互換協議到期之后，投資者得到保證金以及自營盤資金的收益/損失，同時券商向投資者收取運用自營盤資金造成的利息。

由于投資者收到的股票收益既來自于自己的保證金，也來自于自營盤股票的受益權，故股票收益互換其實也是一種杠桿交易。

股票收益互換并非新鮮事物。2013年，股票收益互換曾作為金融創新產物進行過試點。至于為什么沒有被大眾所熟知，這是因為其作為一款配資工具的門檻既多又高。

股票收益互換業務的準入門檻通常在一千萬到三千萬左右。例如中信建投證券提出的起始交易金額須不少于一千萬元，杠桿比例最高為1:2。

其次，配資賬戶為配資公司所有，投資者可以通過配資公司專用賬戶隨意操作股票；而股票互換協議中投資者的保證金交由自營盤保管，投資者必須通過對券商自營盤下達指令，經由自營盤操作才能完成交易。

另外，由于觸及風控問題，券商自營盤不能買入ST股。

并非天生的杠桿工具？

所以，比起通過杠桿放大收益，過去的股票收益互換更像是一個券商為機構投資者開設的增值服務窗口。在機構投資者希望舉牌或控股某家公司，卻因流淌性問題不足以負擔投資金額時，或者因為某些特別需求需要鎖定股價，股票收益互換可以成為一個短期融資工具來運用。

比如， “寶能系”姚振華近月頻繁通過前海人壽以及深圳市鉅盛華股份有限公司倒手萬科A股份，似有與萬科第一大股東華潤股份爭強斗勝之嫌。然而萬科A體量巨大，任“寶能系”如何財大氣粗，總有流淌資金不足之時。

據公告顯示，7 月 21 日至7 月 24 日之間，鉅盛華就曾通過銀河證券自營部下達投資指令買入萬科A股份，其借助的就是股票收益互換協議。

又比如，聯創光電近日宣布了一份員工持股計劃，該公司員工通過認購方正中期期貨資產治理計劃，再由資管計劃和方正證券簽訂股票收益互換協議實現整個員工持股過程。顯然，員工持股計劃并不觸及運用杠桿放大收益的目的，其觸及的互換協議多出于及時鎖定股價的考慮。

但是，這并不代表股票收益互換不會變成杠桿新玩法。

場外配資分分鐘就殺回來？

今非昔比，監管層的幾番殺手后，融資融券業務遭到“閹割”，場外配資，傘形信托被大規模清理。券商則冠冕堂皇的宣傳“股票收益互換”可以成為場外配資的替代品，不由得引人側目。

據21世紀經濟報道采訪一位資深市場人士：

“這類業務在配資、資管等杠桿不斷升高的情景下，對機構客戶比較有意義。”

不論推出股票收益互換的初衷是什么，作為僅存為數不多的杠桿產品，其勢必會受到市場的追捧。

有分析人士指出，在市場整體杠桿得到控制的情景下，答應證券期貨經營機構通過場外業務恰當擴大局部杠桿，有利于提高市場生機。

據一位券商內部人士透露，收益互換的杠桿比例要高于融資融券，可以達到3倍，對于優質客戶來說，潛在的杠桿率最高以至可以達到5倍。