衛士通股票怎么樣（給予衛士通買入評級詳解）

2022-03-01國盛證券股份有限公司劉高暢對衛士通進行研究并發布了研究報告《非數安全盈利及營運能力大幅改善，數據安全爆發在即》，本報告對衛士通給出買入評級，當前股價為45.65元。證券之星數據中央根據近三年發布的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利猜測正確度為22.71%，對該股盈利猜測較準的分析師團隊為國泰君安的彭磊。

衛士通(002268)

非數安全盈利能力及經營效率大幅改善，數據安全爆發有望超預期。公司聚焦基礎安全、網絡安全、數據安全、安全應用和安全服務五大業務，2021年全年完成營業收入27.89億元，同比增長17.00%；完成營業利潤2.45億元，同比增長48.14%；完成歸屬于上市公司股東的凈利潤2.39億元，同比增長47.79%；運營能力也得到大幅提升，全年銷售回款40.36億元，再創歷史新高，同比增長33.35%，經營活動產生的現金流量凈額達6.76億。公司領先布局數據安全新技術、新產品和新模式，有望進一步保障公司長期高速成長，《數據安全法》、《個人信息保護法》正式施行背景下，產業落地速度及規模有望超預期。

互聯網及企業數據安全監管趨勢明確，相關訂單高增確定性加強，衛士通作為中國網安旗下唯一上市公司，預計成為數據安全最受益標的，業績迎來爆發期。1）數據安全成為互聯網監管核心，數據安全與隱私計算有望顯著受益。隱私計算受大數據融合應用和隱私保護的雙重需求驅動，KPMG預計2023年其技術服務營收有望達100-200億人民幣的空間,長期將撬動千億級的數據平臺運營收入空間；2）除各類互聯網廠商外，金融、能源、醫療等關保行業數據安全潛在空間巨大。金融、醫療及能源等關保行業數據自然具有商業價值、用戶隱私，數據安全合規需求迫切；3）部分數據作為戰略資源仍將強監管。衛士通的控股股東中國網安是公司實控人中電科集團根據國家安全戰略發展需要重點打造的網絡安全子集團，在支撐國家網安戰略使命和贏得要害領域客戶信任方面具有自然的優勢，公司作為中國網安唯一的上市公司，具備真正稀缺的股東背景，有望顯著受益于隱私計算需求快速釋放。

參考互聯網應用軟件、海外經驗及訂單收費特征，預計數據安全收費模式為按人數、按流量收費的SAAS模式。1）首單落地世紀華通，合同金額超預期且一次性確定三年服務期，反應數據安全合規需求迫切，衛士通保障盛趣公司設立并維持個人信息安全合規體系，服務期限為三年，合同總金額12000萬元（含稅），進展及金額超預期，2）參考海外SecuritySaaS公司，我們預計相關合作方可能參照海外saas服務模式，按照服務人數或流量進行收費，商業模式顯著優于傳統網安需求，數據安全訂單體量及商業模式超預期。

非數安全延續高景氣,密碼泛應用成趨勢，公司積極推出“密碼服務云平臺”布局新領域。1）政策端，2019年我國先后頒布了等保2.0、《密碼法》等網安行業法律法規，加密安全需求有望持續釋放。其中“等保2.0”密碼的新標準相較“等保1.0”更加細致明確,包括密碼認證方式、密碼技術、密碼國家及行業標準等方面明確了嚴格的測評標準；2）公司基礎民品安全芯片的產品和市場能力不斷提升，面向車聯網、物聯網等新業務新場景的創新應用解決方案不斷增強，數據安全體系能力在政務行業、互聯網等典型應用場景下得到驗證和勝利應用，以橙訊為核心的安全應用業務合作生態快速完善，安全服務和實戰演練能力獲得客戶高度認可，建成了全國首個省市一體化的政務密碼服務平臺。。

長效股權激勵計劃疊加治理層變更有望改善經營效率，渠道建設不斷完善，信創在手訂單富裕，業績支撐確定性高。。公司新任治理層具備專業技術背景，股權激勵計劃有效期十年，授予的限制性股票所觸及的標的股票總量不超過公司股本總額的10%。首期激勵對象為公司高管、公司和控股子公司對整體業績和持續發展有直接影響的治理人員、核心技術人員和骨干員工約335人，占員工比例約15%，長效股權激勵計劃疊加治理層變更或將改善經營效率。作為信創核心受益標的，根據年報披露，經營活動現金流凈額達6.76億元，公司環繞信創需求，已構建了覆蓋芯片、模塊、平臺、整機和系統的全產品體系，如龍芯中科聯合衛士通發布“龍芯安全模塊及SDK”以及信創安全解決方案等，顯著受益國產化產業趨勢。

維持“買入”評級。我們預計2021/2022/2023年公司營業收入為30.10/38.03/48.05億元，考慮數據安全市場需求，2022年安全邊際市值為600億，2023、2025年潛在總市值或達1570.89、3195.93億元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇風險；政策力度不及預期風險；新領域布局緩慢風險；要害假設誤差風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，衛士通（002268）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)