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                    中金轉債最新分析(如何轉股及價值分析)

                    綜合來看,伴著股市換手率回落,“三重底”形成,雖然技術上距離調整真正的尾聲尚有距離——4月底可能會有一些成績不太好的年報出現——但或許也已經不遠,轉債投資者需要做一些提前預備。轉債估值已經提供了一些容錯率,轉債逆股市繼承調整的可能性也較小,因此后期再出現調整我們建議積極對待。當然此時仍舊并不輕易找到市場在結構上的弱點,但至少:1)低估值策略有效;2)此時我們開始建議著重成長性;3)以及新券上市較多,定價合理以至存在偏低的,應當多予關注。

                    正文

                    轉債市場策略展望

                    即使不太重視技術走勢的投資者,也輕易看到估值走出了一個“三重底”。詳細工夫來看,工夫是從今年的3月9日延續至今,如下圖。

                    上證指數30分鐘線

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    當然,“三重底”并不像其名字一般,肯定是“底”。形態所表達的,是市場合力對此前急跌的抵擋——無論此后是發展成上行,還是上行后繼承回落,這個比較復雜的震蕩形態都會對此前趨勢的動能,產生較大的消耗。我們想說的是,市場調整到如今,即使這不是最終的底部——考慮短線的走勢和即將到來的4月底,也大概率不是——但指數向下拉出新低的能力已經被弱化。過強的“風險意識”,是人們在此前大跌后的應激反應,但已經沒有必要。

                    近期的例子比如:1)去年8中旬月至10月底——這一段有些特別性,因為它并不是銜接的一段急跌,而是上行過程中的中樞震蕩,此后演化為12月-今年1月的行情;2)以及2019年5月至6月中,當時的背景是貿易摩擦的升溫——與現在更可比的是2019年的版本,當時的權益市場在經歷過2018年之后尚未恢復元氣,也還沒有“固收+”的概念。當時我們建議買入轉債,即便股市尚未能看清前路,但轉債的低估值讓轉債有了比股票更大的容錯空間。

                    上證指數:2020年8月31日至2020年11月9日

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    上證指數:2019年5月-6月

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    值得注重的是,我們此前建議關注交易量(以十日平均降至6500億元為信號),而事實中的市場好像對“縮量”比預期中更為敏感。從萬得全A指數來看就更為明顯,市場在3月10日、25日和4月13日都察覺到了縮量,此后發動一次反攻——但前幾次都離我們的目標值有距離,只是越來越接近。按此進度,下一次很可能達到目標水平,建議留意。

                    萬得全A

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    轉債市場上,幾個細節值得一看:

                    1、還會不會出現由于債市忽然“斷電”導致的流淌性沖擊?對投資者來說,最近的典型經驗是去年幾乎同期,出現了一段股市已經企穩但轉債卻由于債市流淌性緊張進而出現的17連跌——對轉債投資者而言,這比跟隨股市一起調整更為難熬,“環境不好”總比跑輸大盤更好解釋。但這并非是一個無法預判的問題,對比去年,至少以現在T合約的走勢而言,突發性風險的可能性并不大——趨勢角度看,現在的起點已經很低了,這是個延續接近1年的技術下行線段。同時,稍顯意外地,近期T的反彈雖然力度平平,但卻用工夫換了空間。現在,T的位置已經進入前段中樞,并可能形成一個大的盤整形態;

                    T主力合約30分鐘線

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    注:數據截至2021年4月22日

                    中金轉債最新分析(如何轉股及價值分析)

                    2、近期同樣不乏信用方面的事件,但轉債這一端,反應已經比之前麻木得多。一個直觀的結果是,轉債低評級在農歷年后仍舊是跑贏高評級的——即便,華菱轉2、明泰等都處于高評級組。以及,根據信用研究的數據,我們正在經歷的3-4月才是信用債到期高峰。

                    AA及以上評級轉債 vs AA以下

                    非金融信用債到期+回售量

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    3、我們前期周報提到了轉債成交壓縮、注重力不集中的問題,當周在新券上,仍有比較明顯的體現。

                    綜合來看,伴著股市換手率回落,“三重底”形成,雖然技術上距離調整真正的尾聲尚有距離——我們當然也明白4月底可能會有一些成績不太好的年報出現——但或許也已經不遠,轉債投資者需要做一些提前預備。轉債估值已經提供了一些容錯率,轉債逆股市繼承調整的可能性也較小,因此后期再出現調整我們建議積極對待。當然此時仍舊并不輕易找到市場在結構上的弱點,但至少:

                    1) 近期轉債低估值策略是有效的。我們上期周報中提到的辦法亦可規避傳統EasyBall出現的資質偏弱、風格明顯偏斜的問題;

                    分組定價法:5組測算——摘自上周周報

                    資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

                    2) 基于此前的研究,假如當下埋伏的兌現期依然在6~8月,那么在低估值之余,建議更多給成長性一些傾斜,行業上例如TMT(包括電動車產業鏈)、汽車及零部件乃至醫藥生物等——這些品種也都經歷了不短工夫的調整,而周期性質的品種可能要逐漸從進攻主力的位置上下來,尤其已經經歷過換手率高峰的;

                    3) 近期新券上市密集,由于股東6個月鎖定的要求,實際留給二級市場的機會更多,天然應關注。我們在報告《新券定位:辦法、邊際變化與python完成》(2019年11月)中給出了,一些投資者可能已經發現,基于這類辦法定價至少能夠看到一些交易性機會。

                    最后,近期也有一些投資者關注到海外的轉債市場,尤其是中概股轉債,我們此前有相關專題,對市場結構、規則、參與者等有介紹,詳情請參考《延續了146年的生命力——美國轉債市場概述》以及《香港可轉債市場概述》,在此不贅述。

                    一周市場回顧

                    本周創業板帶動市場上漲,截止周四(4月22日)收盤,萬得全A上漲2.21%,創業板指上漲5.61%,上證50上漲1.14%,中證1000上漲1.56%,兩市合計成交3.15萬億元,日均7875億元,高于上周。板塊層面,新能源、醫藥、電子、休閑服務漲幅靠前,建筑、公用事業、石油石化靠后。此前回撤較多的“抱團”品種相繼出現反彈,但日度領漲板塊輪動快,此外鋼鐵、化工、煤炭等順周期板塊也間歇發力。轉債指數本周上漲0.85%,存量品種中小康、森特、中礦、華鋒、維格轉債漲幅領先,溢利、迪龍、凌鋼、金誠及博彥領跌。

                    轉債/公募EB一級市場跟蹤

                    本周新公告了兩個轉債預案,為博杰股份(5.26億元)與蘇利股份(10億元)。交易所新受理1個轉債預案,為設研院(4.47億元)。紫光國微(15億元)過發審委。證監會合計核準4個預案,分別為三角防務(9.04億元)、江山歐派(5.83億元)、江蘇國泰(45.57億元)與豪美新材(8.24億元)。目前已核準發行個券31只,合計金額402.93億元;已過會未核準個券6只,合計金額未149.04億元。

                    擬發行轉債、EB

                    私募EB信息追蹤

                    本周無新增私募EB申請。恒力集團EB(120億元)獲反饋,許繼集團EB(10億元)獲通過。

                    私募EB擬發行信息



                    本文名稱:《中金轉債最新分析(如何轉股及價值分析)》
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