中金轉債最新分析（如何轉股及價值分析）

綜合來看，伴著股市換手率回落，“三重底”形成，雖然技術上距離調整真正的尾聲尚有距離——4月底可能會有一些成績不太好的年報出現——但或許也已經不遠，轉債投資者需要做一些提前預備。轉債估值已經提供了一些容錯率，轉債逆股市繼承調整的可能性也較小，因此后期再出現調整我們建議積極對待。當然此時仍舊并不輕易找到市場在結構上的弱點，但至少：1）低估值策略有效；2）此時我們開始建議著重成長性；3）以及新券上市較多，定價合理以至存在偏低的，應當多予關注。

正文

轉債市場策略展望

即使不太重視技術走勢的投資者，也輕易看到估值走出了一個“三重底”。詳細工夫來看，工夫是從今年的3月9日延續至今，如下圖。

上證指數30分鐘線

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

當然，“三重底”并不像其名字一般，肯定是“底”。形態所表達的，是市場合力對此前急跌的抵擋——無論此后是發展成上行，還是上行后繼承回落，這個比較復雜的震蕩形態都會對此前趨勢的動能，產生較大的消耗。我們想說的是，市場調整到如今，即使這不是最終的底部——考慮短線的走勢和即將到來的4月底，也大概率不是——但指數向下拉出新低的能力已經被弱化。過強的“風險意識”，是人們在此前大跌后的應激反應，但已經沒有必要。

近期的例子比如：1）去年8中旬月至10月底——這一段有些特別性，因為它并不是銜接的一段急跌，而是上行過程中的中樞震蕩，此后演化為12月-今年1月的行情；2）以及2019年5月至6月中，當時的背景是貿易摩擦的升溫——與現在更可比的是2019年的版本，當時的權益市場在經歷過2018年之后尚未恢復元氣，也還沒有“固收+”的概念。當時我們建議買入轉債，即便股市尚未能看清前路，但轉債的低估值讓轉債有了比股票更大的容錯空間。

上證指數：2020年8月31日至2020年11月9日

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

上證指數：2019年5月-6月

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

值得注重的是，我們此前建議關注交易量（以十日平均降至6500億元為信號），而事實中的市場好像對“縮量”比預期中更為敏感。從萬得全A指數來看就更為明顯，市場在3月10日、25日和4月13日都察覺到了縮量，此后發動一次反攻——但前幾次都離我們的目標值有距離，只是越來越接近。按此進度，下一次很可能達到目標水平，建議留意。

萬得全A

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

轉債市場上，幾個細節值得一看：

1、還會不會出現由于債市忽然“斷電”導致的流淌性沖擊？對投資者來說，最近的典型經驗是去年幾乎同期，出現了一段股市已經企穩但轉債卻由于債市流淌性緊張進而出現的17連跌——對轉債投資者而言，這比跟隨股市一起調整更為難熬，“環境不好”總比跑輸大盤更好解釋。但這并非是一個無法預判的問題，對比去年，至少以現在T合約的走勢而言，突發性風險的可能性并不大——趨勢角度看，現在的起點已經很低了，這是個延續接近1年的技術下行線段。同時，稍顯意外地，近期T的反彈雖然力度平平，但卻用工夫換了空間。現在，T的位置已經進入前段中樞，并可能形成一個大的盤整形態；

T主力合約30分鐘線

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

注：數據截至2021年4月22日

2、近期同樣不乏信用方面的事件，但轉債這一端，反應已經比之前麻木得多。一個直觀的結果是，轉債低評級在農歷年后仍舊是跑贏高評級的——即便，華菱轉2、明泰等都處于高評級組。以及，根據信用研究的數據，我們正在經歷的3-4月才是信用債到期高峰。

AA及以上評級轉債 vs AA以下

非金融信用債到期+回售量

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

3、我們前期周報提到了轉債成交壓縮、注重力不集中的問題，當周在新券上，仍有比較明顯的體現。

綜合來看，伴著股市換手率回落，“三重底”形成，雖然技術上距離調整真正的尾聲尚有距離——我們當然也明白4月底可能會有一些成績不太好的年報出現——但或許也已經不遠，轉債投資者需要做一些提前預備。轉債估值已經提供了一些容錯率，轉債逆股市繼承調整的可能性也較小，因此后期再出現調整我們建議積極對待。當然此時仍舊并不輕易找到市場在結構上的弱點，但至少：

1） 近期轉債低估值策略是有效的。我們上期周報中提到的辦法亦可規避傳統EasyBall出現的資質偏弱、風格明顯偏斜的問題；

分組定價法：5組測算——摘自上周周報

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

2） 基于此前的研究，假如當下埋伏的兌現期依然在6~8月，那么在低估值之余，建議更多給成長性一些傾斜，行業上例如TMT（包括電動車產業鏈）、汽車及零部件乃至醫藥生物等——這些品種也都經歷了不短工夫的調整，而周期性質的品種可能要逐漸從進攻主力的位置上下來，尤其已經經歷過換手率高峰的；

3） 近期新券上市密集，由于股東6個月鎖定的要求，實際留給二級市場的機會更多，天然應關注。我們在報告《新券定位：辦法、邊際變化與python完成》（2019年11月）中給出了，一些投資者可能已經發現，基于這類辦法定價至少能夠看到一些交易性機會。

最后，近期也有一些投資者關注到海外的轉債市場，尤其是中概股轉債，我們此前有相關專題，對市場結構、規則、參與者等有介紹，詳情請參考《延續了146年的生命力——美國轉債市場概述》以及《香港可轉債市場概述》，在此不贅述。

一周市場回顧

本周創業板帶動市場上漲，截止周四（4月22日）收盤，萬得全A上漲2.21％，創業板指上漲5.61％，上證50上漲1.14％，中證1000上漲1.56％，兩市合計成交3.15萬億元，日均7875億元，高于上周。板塊層面，新能源、醫藥、電子、休閑服務漲幅靠前，建筑、公用事業、石油石化靠后。此前回撤較多的“抱團”品種相繼出現反彈，但日度領漲板塊輪動快，此外鋼鐵、化工、煤炭等順周期板塊也間歇發力。轉債指數本周上漲0.85％，存量品種中小康、森特、中礦、華鋒、維格轉債漲幅領先，溢利、迪龍、凌鋼、金誠及博彥領跌。

轉債/公募EB一級市場跟蹤

本周新公告了兩個轉債預案，為博杰股份（5.26億元）與蘇利股份（10億元）。交易所新受理1個轉債預案，為設研院（4.47億元）。紫光國微（15億元）過發審委。證監會合計核準4個預案，分別為三角防務（9.04億元）、江山歐派（5.83億元）、江蘇國泰（45.57億元）與豪美新材（8.24億元）。目前已核準發行個券31只，合計金額402.93億元；已過會未核準個券6只，合計金額未149.04億元。

擬發行轉債、EB

私募EB信息追蹤

本周無新增私募EB申請。恒力集團EB（120億元）獲反饋，許繼集團EB（10億元）獲通過。

私募EB擬發行信息