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今天主要介紹ETF的估值，什么是估值呢？
簡樸來講，就是衡量一個投資品內在價值的辦法。我們一般買賣股票或者ETF時，可能更關注股價的變動，但真正去對比股票的內在價值，也就是關懷估值的朋友比較少。
我舉個例子，許多朋友都會覺得茅臺的股價太高了，但是一只4、5塊錢的股票，就覺得很便宜，這樣做對比對嗎？
假如單純對比股價的高低，茅臺的股價，確實比4、5塊錢的股票，高了幾百倍，但假如對比內在價值，可能會得出完全不一樣的答案！
我們來對比一下貴州茅臺和海印股份，運用估值里面的一個常用指標，市盈率指標，看看誰的內在價值更高。
圖片來源：國信金太陽交易軟件
貴州茅臺9.8日的收盤價是1633.10元，海印股份的收盤價是2.25元，單純比股價，茅臺高太多了，我們看看市值和凈利潤的比較！
茅臺的市值大概是兩萬億，今年的凈利潤是487億，我們用市值除以凈利潤，等于42.1，也就是假如按現在這個凈利潤水平，假設我有充足大的資金，收買茅臺這家企業，需要42.1年的工夫，我可以收回成本。
再來看海印股份，市值是52億，今年的凈利潤是937萬，同樣用市值除以凈利潤，等于555，這代表以現在的凈利潤水平，假設我們收買海印股份，需要555年的工夫，才可能收回成本。
“真是不比不明白，一比嚇一跳”，我相信沒有什么人有這個耐心，可以等候555年回本。
很顯然從這個角度，我們買茅臺更劃算，因為茅臺的盈利能力要強太多，所以我們不能光看股價，更應當了解股價背后，企業的內在價值如何！
剛才我們用市值除以凈利潤，得出的是市盈率指標，市盈率是估值中最常用的一個指標，剛才我們就利用市盈率指標，對個股進行了一次估值比較。
在ETF的投資過程中，我們也可以運用估值的辦法，判定ETF的內在價值。
估值的辦法有許多種，對于ETF投資來說，我們需要重點把握的是相對估值法。
什么是相對估值法呢？
比如我看中了某個小區的一套房子，我可以向中介打聽一下，周邊同等戶型的房子大概賣多少錢，這樣我買房子的時分，就有一個參考依據了，這就是一個相對估值。
相對估值法，就是要找到一個參考依據，這個依據可以是與同類比較，也可以是與歷史進行比較。
在估值過程中，最常見和最需要把握的指標有兩個，市盈率和市凈率！
市盈率（PE）
什么是市盈率，在我剛才講茅臺和海印股份的案例中，已經給大家計算過，市值 / 凈利潤 = 市盈率，簡樸理解，就是你做了一筆投資，多少年能回本！
在實業投資中，哪怕做一筆小買賣，我們可能都會精打細算！
比如我想在樓下開個包子鋪，投入100萬，每年盈利10萬，用100萬除以10萬的利潤，10年后我可以收回本金，這就是包子鋪的市盈率。大部分人都會測算一下，這個包子鋪能不能投，能不能賺錢！
但在股票或ETF投資中，大家更多的還是關懷股價的變化，很少人關注市盈率的變化。
市盈率這個指標雖然運用簡樸，用途廣泛，但他也不是萬能的，同樣有指標的實用場景，不合適用在盈利不穩定的投資品種上，我們拿常見的ETF品種來舉例。
寬基ETF比較合適運用市盈率指標，比如滬深300ETF，中證500ETF、創業板ETF等等，這些指數背后的上市公司，盈利是相對穩定的，假如指數里有長期盈利比較差的企業，會在指數每半年或一年的調倉換股中，被調出指數。
其次這些指數誕生的工夫比較長，比如滬深300指數，從2005.4.8日上市，已經有了16年的歷史，也方便我們把現在的數據與歷史數據做對比。
圖片來源：wind
在圖中，可以很直觀的看出，滬深300指數市盈率的變化情景。
還有一些指數，受經濟周期的影響比較大，盈利很不穩定，就不太合適用市盈率指標判定估值的高低。
比如銀行、地產行業，這兩個行業都屬于周期類行業，當經濟處于上行周期時，這些行業的利潤就會大幅增加，當經濟平穩或者處于下行周期時，利潤又會大幅減少。
因為市盈率 = 市值 / 凈利潤，當凈利潤大幅波動，這個指標的有效性就會大打折扣，以至出現“低市盈率陷阱”！
什么是“低市盈率陷阱”呢？
比如在經濟的上行周期，通常股市也會比較火熱，銀行的股價大幅攀升，同時凈利潤也大幅增加，以至大幅超過股價上漲幅度，這就會被動拉低銀行指數估值，因為市盈率公式中，分母的漲幅大于分子的漲幅，市盈率是不斷變小的，形成市盈率陷阱，看著市盈率很低，但股價其實已經漲的十分高了！
對于這些周期類的行業指數，我們該如何給他估值呢？這就要引出估值指標的二把手，市凈率指標。
市凈率（PB）
市凈率是指市值與凈資產的比率，它的公式 PB = P / B，其中的P代表公司的市值，B指的是公司的凈資產。
什么是凈資產呢，通俗來說，就是公司的資產減去負債。他代表的是所有股東享有的權益。
比如我和幾個朋友，合伙開了一個包子鋪，我們共同投資了200萬的本金，然后找銀行貸款100萬，我們一共有300萬資產，則凈資產 = 300 -100 萬，就是200萬。
一般情景下，凈資產這個指標的波動不會太大，相對比企業的凈利潤指標穩定。大多數公司的凈資產都是穩定增加的，像銀行、地產、鋼鐵、煤炭等等重資產行業，凈資產很方便統計，理論上來講，這個企業的市凈率越低，投資的價值越大。
比如你購買的這個公司市值是1000萬，凈資產也是1000萬，用市值除以凈資產，可以得出市凈率是1，也就是說，假如你買下這家公司所有的股票，即使股價不漲，把企業的凈資產變賣了，也不會蝕本。
所以市凈率是從安全邊際的角度給企業估值，一般市凈率越低，安全邊際越高。當市凈率小于1時，相稱于打折購買公司的凈資產。
圖片來源：wind
我們看圖中銀行ETF指數的市凈率，很明顯現在是處于低位的，以至出現跌破凈資產的情景，在這種情景下，雖然銀行的凈資產收益率呈現緩慢下滑的狀態，但依然獲得了不錯的回報率。主要是因為市凈率低，安全邊際高！
有了這兩個估值指標，是不是就可以包打天下了呢？只能說對于大部分ETF，都可以通過市盈率和市凈率，做一個簡樸判定，還有一些ETF品種，我們可以通過一些輔助指標，來衡量ETF的投資價值。
凈資產收益率（ROE）
比如凈資產收益率ROE指標，假如市盈率、市凈率是衡量買的是否便宜，凈資產收益率ROE，主要是衡量這個企業好不好，賺錢的能力強不強！
我們做任何一筆投資，不光要看買的是否便宜，更重要的是企業的盈利能力如何，所以這幾個指標是配合起來運用的。
還有一些上市公司，盈利不穩定，企業凈資產也很少，如何衡量估值呢？比如互聯網企業，發展初期可能不賺錢以至賠錢，企業的資產主要也是用戶數、專利權等等無形資產，如何給互聯網類輕資產的企業估值呢？可以考慮市銷率指標。
市銷率（PS）
市銷率是用市值 / 銷售收入，一般的互聯網企業，即使利潤沒有增加，但是銷售收入通常會逐步增長，也就是市場份額占比越來越大。通過看見市銷率指標的變化，也可以分析互聯網企業估值的高低。
我們看中概互聯ETF的市銷率變化，中概互聯ETF包括騰訊、阿里、美團、京東等互聯網企業，很明顯，目前市銷率處于歷史低位，現在的估值，并不算貴。
圖片來源：wind
介紹完這些估值指標，可能大家對估值還是有一些迷惑，這是正常的，任何人對估值指標的理解，都會有一個過程，需要你參照這些指標，與實際投資中指數的表現反復做對照，逐步形成自己對估值的理解。
接下來介紹我們是如何利用估值數據，去服務ETF投資的，我們編制了ETF指數估值表，從500多只ETF中，篩選出關聯度最好、規模、流通性最高的ETF，一共30只，基本覆蓋了長期盈利較好的寬基、行業及主題ETF指數，這個數據每日更新。
這個ETF指數估值表從2016年開始編制，天天更新，主要是為了長期跟蹤這些指數的估值變化，從實踐的經驗來看，估值數據能夠比較好的反應ETF指數內在價值的變化，給投資提供了定量的參考。
第一列是指數的名稱，第二列是市盈率指標，第三列是市凈率指標，第四列是ROE指標，之前也介紹過，ROE是衡量企業盈利能力的重要指標。
這里重點介紹一下第六列的估值分位數、估值水平以及成長性！
什么是估值分位數呢？
分位數是指目前的估值水平在歷史上所處的位置，比如地產指數，他的估值分位數是1.01%，是指歷史上只有1.01%的工夫，是低于目前估值水平的，反應出來的，就是指數處于低估區域。
這個估值水平，就是對指數內在價值的一個衡量，假如分位數在10%以下是低估，分位數30%以下是較低；分數數在30%-70%是合理估值區域，分位數70%以上是估值較高區域，分位數90%以上是高估區域。
通過這5個區域的劃分，我們就能比較直觀的了解指數在哪一個估值區域。
因為估值究竟是相對歷史數據做的比較，我們在應用時，也可以根據自己對風險承受的能力，給出不同的安全邊際。
比如我的波動承受能力較弱，就盡量等到低估區域，以至在低估區域，還可以再往下打一個折，給自己劃定安全邊際的范圍。
這個成長性指標是指什么呢？他是計算出行業每年增長率，并除以當年GDP增速，最后加權計算出的綜合增長率。
1.指數（行業）綜合增長率高于2倍GDP增速為，就定義為高成長行業；
2.指數（行業）綜合增長率低于2倍GDP增速并高于當年GDP增速，定義為較高成長性行業；
3.指數（行業）綜合增長率低于GDP增速為成長性較低行業
表格中數字5代表成長性最高，比如芯片、醫療、生物制藥等行業，都屬于5星；一些傳統行業，銀行、地產相對成長性偏弱，標注的是一星。
聊到這里，估值的內容基本介紹完了，在我看來，估值是投資中最重要的一門功課，股神巴菲特曾經說過，假如讓我教授關于投資方面的內容，我只會講兩點：
1、如何熟悉波動
2、如何給一個投資品估值
估值并不是一個靜態的指標，他是伴著企業的利潤、凈資產、營業收入的變化而變化，所以也有人說估值是一門藝術，而不是科學，我們在利用估值時，只要保留充足的安全邊際，用全局的思維去看待指數的變化，估值肯定會成為我們投資中，最得力的助手！
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