萬和電氣分析（是國企嗎及股票前景分析）

萬和電氣這家公司我是5月13日/14日發的研究文章，這期間股價最低值是13日的7.6元，今天最低是7.4元，跌幅不太到3%。

我是覺得這個股依然十分有價值，所以希望大家多看看，因為之前大家看不上南極電商和四川雙馬，結果都起來了。越是這種低估的個股，跌幅不會大，漲幅還不小，性價比是很高的。

下面開始正文：

萬和電氣，連續16年位列本產品中國銷量排行榜第一名，市盈率不到10，市凈率不到1.5，市值僅僅60億，基本面很優秀但股價卻遲遲不漲。

今天我們就來剖析下這家公司，看看到底是大家沒眼光還是公司沒內涵？

情景介紹

佛山是一個民營企業創業的好地方，區位優勢加上靈通的經營理念，使得這塊土地上孕育了多達41家上市公司，大的有美的、海天，小的有小熊、蒙娜麗莎、科順等，總體上佛山的產業集中在生產領域，比如家電、家居等。

出身佛山的萬和自不例外，公司由燃氣熱水器發家，發明中國第一臺超薄水控式全自動燃氣熱水器，隨后不斷改進創新，連續16年做到該領域第一。

然而，燃氣熱水器替換周期長，市場空間非常有限。作為一家不甘于守成的公司，萬和瞄上了廚房家電。

公司開始采取雙主力模式，其中老業務生存熱水保住基本盤和盈利，廚房電器前期采用幫人代工模式，逐步搶占市場份額。目前，廚房電器收入占比49%，毛利率23.6%，生存熱水46%，毛利率35.6%，公司對燃氣熱水器的依靠程度大大升高。

公司還將目光投向國外。

在海內市場飽和，競爭壓力大的情景下，萬和充分利用佛山出口大市的便利優勢，大舉進軍海外，憑借低價和良好品質，飛快取得重大突破。

2020年疫情期間，公司1-9月出口額同比增長30%，出口額已占總營收44%，未來出口收入將超越海內收入，成為公司新的增長點。

財務分析

營收和凈利潤方面，公司十分具有發展韌性，2016-2020年營收增速18%、32%、6%、-10%和1%，凈利潤增速35%、-4%、18%、22%和5%，凈利潤增速始終超過營收，2017年是受銅、鋁等原材料價格上漲影響和出口匯兌影響，當時還催生“人民幣升值”概念不明白大家還記得嗎？凈利潤增速超過營收還是很不輕易的，優秀！

現金流、應收應付、存貨、合同負債方面，公司現金流常年保持在8億左右，2020年三季度更是達到10億，僅2018年現金流不如凈利潤，其余年份均遠超凈利潤，十分優秀，由此應收不斷下降（88%應收款是一年內的），存貨些許下降（主體是原材料而非商品），預收款些許增加，應付些許增加，這塊值得夸贊，優秀！

資金方面，賬上現金不斷增加，目前15.1億，交易性資產0，短期借款3億，長期2億，一年內到期僅為88萬，這塊也是優秀！

三費及研發方面，銷售和治理今年受疫情影響，較往年少不少，2019年三費大約占營收19%，不算高，財務費用比較少，研發上費用不斷增加，2019年2.58億，同期華帝2.37億，老板電器3億，研發費/凈利潤比值行業領先。

總的來說，公司財報是教科書級，十分優秀。

萬和的刻苦

（一）發展韌性十足

翻看我們身邊，廚電品牌好像已經到了擁擠的地步。曾經家電品牌是賺錢的藍海行業，每個公司都能賺得盆滿缽滿，但現在不一樣了。

在美的、格力、小米等外行巨頭都進軍該行業后，家電早已成為狼多肉少的紅海市場，根據全國工業信息中央的數據，2019年家電零售額較2018年下降2.2%，已經進入存量博弈階段。

目前其實是常見的贏家通吃的階段，小品牌將逐步被排擠出該領域，受益者將會是大品牌。作為二線品牌的萬和本應受到波及，但是從其近些年來看，其增速以至強于行業一線的老板電器。

即使是在2019年廚電市場整體下滑時，萬和凈利潤增長仍舊高達22%，而且在發展過程中，萬和始終保持逐步向上的態勢，并沒有出現華帝那么嚴峻的下滑，而且銷售費用占比始終不高，遠低于老板電器，是一個穩扎穩打的選手。

（二）刻苦拓展銷售渠道

一是賦能線上。2019年萬和電子商務渠道營收12.8億，增速15.5%，占總營收21%；

二是賦能出口。公司通過為國外品牌代工，擴展增收途徑，目前出口占總營收44%，此次疫情增加公司在海外的知名度，對公司出口形成助力；

三是賦能三四五六線城市。在一二線城市飽和的情景下，公司持續拓展小城市、城鎮渠道，實現1169個網點建設。

（三）不斷求變

一是塑造聰米品牌。這個是小家電領域，聰米的空氣炸鍋還是比較出名的，這個也是時期潮流，比如小熊的小家電就很不錯，這塊目前還是藍海，公司有望分一杯羹，不過聰米目前確實還太弱，不過理念是對的，詳細如何大家可以去京東聰米旗艦店看下。

二是依賴大樹好乘涼。公司開始挑選與小米合作，推出小米定制款的熱水器，同時能夠兼容小米生態系統，同時推出針對華為粉絲的定制款燃氣熱水器，與巨頭合作還是有助于業務拓展的。

三是進軍投資領域。公司投資15億加入前海股權基金，目前投入12億，持股5.26%，目前增值1.8億，分紅0.7億，投資2億加入蘇州睿燦，持股3.08%，目前股利2859萬。尤其是前海股權基金，持有三葉草1.8%，柔宇科技0.96%，華為入股的縱慧芯光0.87%，選股眼光不錯，目前來看還是有很大潛力的。

四是保持野心。公司野心很大，這點從公司的研發投入就能看出，凈利潤不如華帝和老板，但是研發卻一點不輸，目前萬和已經進入專利紅利期，在燃氣熱水器領域不斷創新，發布多個中國“首臺”，而且公司已經像小米一樣做好下屬家電的智能操作系統，運用手機即能全部操作，這還是比較牛逼的。

2020年公司智能電器出貨量超過整體出貨量30%，高科技含量十足。萬和吸油煙機的最大吸力已經可達到27立方米/ 分鐘，刷新了吸力的最高記錄，燃氣熱水器能夠完成雙屏智控，還有個蘋果手機一樣的· 小圓點，而且萬和的能耗還在不斷打破世界能耗記錄。

萬和的硬傷

萬和的硬傷，說簡樸也簡樸，那就是銷售，公司的銷售真實是弱爆了！

2020年公司的營業收入為63億，同期老板電器為81億，但是公司凈利潤僅為6.3億，老板凈利潤則為16.7億，之所以差距這么多，歸根結底便在毛利率。

公司廚房電器毛利率僅為23.65%，生存熱水毛利率35.6%，總體毛利率29.5%，而老板電器總體毛利率高達54%，毛利率都要超過將近一倍，凈利率天然要將近兩倍，因為低毛利率轉圜空間真實太小。

為此，萬和不得不去做代工業務，2020年代工業務超額實現使命，海外代工也是增長飛快，比如公司出資購買萬博50%股權，萬博其實就是給博世做代工的，不過代工收入雖然不斷增加，但是毛利率卻很低。

此外，萬和本品牌的銷售渠道大而不強。

公司口上說進軍三四五六線，包括與蘇寧、國美等連鎖商場合作，包括上圖15000家網點，但是大家可以分析分析，公司總營收62億，出口44%，刨除網上12.8億，就算其他銷售渠道，比如集中簽約、房企預定等不算，也就剩下22億，每家網點平均14.7萬，實際上一定會更少，這根本養活不起一個店，實際上就是人家捎帶著賣唄，相互依存度一定不高。

目前公司最需要的不是拓展網點，而是專賣店。既然公司下屬有燃氣熱水器、燃氣灶、油煙機等等產品，開設專賣店也沒問題的。還有一個大問題，那就是海內自主業務萎縮。

公司說出口不斷增加，海內代工超額實現使命，但是總營收卻并沒有增加，那么少的這部分不就是海內自主品牌嗎？這也就是說公司基本盤在不斷被侵蝕，這個有點可怕啊。

為了應對銷售能力不足的問題，公司特地引進“梅賽斯”和“伊萊克斯”，希望借助其名氣打開市場，但是目前來看效果一般，而且這一合作模式又削弱了公司的毛利率。

總之，公司問題根在銷售，真實是扶不起墻啊，公司的銷售總監該換人了。

總結

（一）評級

公司銷售能力弱這個問題真實是硬傷，由此導致公司淪為代工公司，這正是市場不愿給公司高估值的原因，究竟代工廠賺的都是血汗錢。

而且雖然萬和雄心勃勃，但是無論是聰米，還是與小米、華為合作，還是推行全屋智能家居系統，效果短期內都看不到，無法給予過多估值。

不過公司基本面還是不錯的，動態市盈率9.6，市凈率1.4，而且這個還是按照市值計算的。

若要細心計算，公司投資前海股權基金12億，投資蘇州睿燦2億，揭東農村商業銀行1.6億，順德農村商業銀行0.6億，現金加金融性資產減去借款等于10億，即使其他投資不計算，上述合計也有26.2億，公司市值為59億，刨除后僅為32.8億，公司凈利潤按6億算，實際市盈率僅為5.2，即使上述資產折價60%，公司市盈率也僅為6.9。

這個市盈率真實是低得很，而且公司還是分紅大戶，股息常年4%-6%，這么說起來，現在的股價很難跌到哪去了，給予評級：A。

之所以給予A，是因為公司業務確實看不到大的改善，不然一定要給A+的。不過，假如聰米科技、小米和華為代工業務、智能家居等業務在業績上帶來新的增長點，公司評級馬上提升至A+，詳細視程度而定。

（二）估值

上面說了，公司股價沒有太大下跌空間，可以說下跌就是機會了。

短期內，市場可能受美國加息影響進入熊市，由此導致公司股價下跌，不過目前8元已經可入，7.35處有較強的支撐點，如若動態市盈率跌到8，也就是股價6.3左右，那簡直與撿錢無異，不過我估計跌不到那么慘，7元就是最低了。

長期來說，如若公司新業務沒取得效果，給予公司10-12倍市盈率，未來凈利潤給予公司10%的增長速度，這種情景下公司市值為84-100億，疊加公司上述27億資產，按照60%折價，2023年公司合理估值為100-116，即上漲70%-100%。

假如公司聰米、小米或華為代工、投資、智能家居等任一業務出現新的增長點，則給予15倍市盈率，給予公司15%的增長速度，上述27億資產按60%折價，這種情景下公司市值為160億，即上漲167%。

其實也可以看出，我給的增速和市盈率都是十分保守的，即使如此公司3年收益率依然很高，假如公司能夠跌到7元，收益率將變為94%-129%和207%。

唯一可能導致完成不了的情景便是公司業績下降，但是可能性比較小，而且即使出現，公司股價也沒多少下跌空間。

可以說，公司下有保底，上無上限，賠付率極高，值得加入自選股。