阿里電商股吧？阿里巴巴股票貼吧？

阿里電商股吧的網友爆料，阿里巴巴集團旗下天貓、淘寶、聚劃算三大平臺的商家，都在近期陸續收到了來自阿里巴巴的通知，要求他們必須在7月31日之前關閉天貓、淘寶、聚劃算三大平臺的店鋪。這個消息一出，馬上引起了大家的熱議。究竟，這三大平臺都是阿里巴巴旗下的重要產品，假如他他們全部關閉，勢必會影響整個電商行業的發展。不過，對于這個消息，許多人都示意不相信。

投資者對阿里巴巴股價看空觀點的總結

阿里巴巴

自從投資者之前

在對阿里巴巴的業績分析中，投資者研究了其在中國的電子商務業務，在那里它面臨著嚴格地監管整頓風險和日益激烈的競爭。我們根據浸透率和生產增長猜測猜測了中國電子商務市場的增長，并確定了阿里巴巴的增長份額。

此外，投資者還研究了其國際電子商務業務運營，包括Lazada和全球速賣通，因為它越來越注意通過物流擴張進行海外擴張。投資者分析了每個地理區域的增長率和浸透率以及市場份額，以猜測阿里巴巴的國際業務。

最后，投資者也研究了亞洲云市場，因為阿里巴巴在亞洲的云業務市場份額方面處于領先地位。我們分析了每個地區的增長猜測，并根據其數據中央腳印和在該地區的擴張情景猜測了阿里巴巴在亞洲地區的云業務收入。

據此，投資根據DCF分析對阿里巴巴的業績分析結果進行了修訂，但是投資者注重到其股價自峰值以來已經暴跌，必須上漲186%才能達到之前的峰值股價。

阿里巴巴面對監管整頓和激烈競爭

阿里巴巴仍舊憑借它的中國最大的C2C平臺淘寶和天貓主導著中國電子商務市場。盡管如此，該公司面臨的競爭壓力繼承增加，其在中國的市場份額在2021年受到其主要競爭對手的侵蝕。

中國互聯網公司的數據看見

根據CNNIC（China Internet Network Information Center，中國互聯網絡信息中央）統計的數據，在過去的10年中，在中國的網購浸透率在2021年翻了一番多，達到81.6%，但從2018年開始增長趨于平穩。而根據IFF學術委員會的研究人員的說法，到2035年，中國中產階級人口預計將翻一番，達到8億。在市場研究人員對 JD.com（JD）的數據分析中，他們根據中國零售5年平均增長和電子商務浸透率的提高以及每年-2%的調整，猜測出了中國電子商務市場銷售額的增長情景。總體而言，市場研究人員普遍維持對中國電子商務市場5年遠期增長率13.6%的猜測，較過去5年21.6%的增長率有大幅放緩。

中國電子商務銷售猜測（10億美元）

2019

2020

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

零售銷售總額

5,962

5,681

6,834

7,298

7,793

8,321

8,886

9,489

增長 %

3.8%

-4.7%

20.3%

6.8%

6.8%

6.8%

6.8%

6.8%

普及率

25.8%

30.0%

29.7%

33.3%

36.7%

39.8%

42.3%

44.0%

零售電子商務銷售

1,539

1,704

2,029

2,432

2,863

3,309

3,755

4,180

增長 %

13.3%

10.8%

19.1%

19.9%

17.7%

15.6%

13.5%

11.3%

調整后增長率 %

13.3%

10.8%

19.1%

17.9%

15.7%

13.6%

11.5%

9.3%

資料

在監管整頓方面，我們看到阿里巴巴面臨著一些合規威脅。2021年，國家市場監督治理總局（SAMR）得出結論，該公司阻止其平臺中的商家運用其他平臺，并要求阿里巴巴對其獨家壟斷交易的行為進行管理整頓，投資者認為這可能會對該公司產生負面影響。該公司還面臨創紀錄的27.5億美元罰款（占收入的4%）。據媒體報道，該公司和拼多多（PDD）被監管機構要求抑制和處理假貨。另外，在外媒的一篇報道中，阿里巴巴自2019年以來其淘寶平臺遭受到了的大量數據泄露，導致一名員工被法院判刑。

公司

獨家交易和反壟斷實踐

誤傳

產品品質

數據隱私

濫用生產者數據

凈影響

調整系數

阿里巴巴

負面

負面

負面

負面

負面

十分負面

0.33

JD.com

正面

負面

中性

負面

負面

負面

0.51

拼多多

正面

中性

負面

負面

負面

負面

0.51

蘇寧

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

國美

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

唯品會

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

一號店

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

當當

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

聚美

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

蘑菇街

正面

中性

中性

中性

中性

正面

1

資料

在之前的分析中，我們根據負面影響的凈數為每家公司分配了一個調整系數，公式為0.8^n，其中n是凈負數。我們根據每家公司的平均收入增長以及每家公司的調整系數來猜測未來5年每家公司的收入增長情景。

公司數據，電商，中國互聯網看見

公司

過去 5 年的平均值

猜測未來5年的平均值

JD.com

32%

12.25%

阿里巴巴

42%

9.7%

拼多多

279%

21.1%

總市場

22.8%

13.6%

資料

總體而言，考慮到不確定性，我們預計其中國電商領域收入將以10.7%的5年遠期平均增長率增長，相比過去5年34.2%的增長速度將大幅放緩。

阿里巴巴的收入

2020

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

中國的電子商務

48,938

74,438

94,650

107,641

120,262

131,957

142,151

增長率 %

26.3%

52.1%

27.2%

13.7%

11.7%

9.7%

7.7%

資料

總體而言，雖然阿里巴巴在中國電子商務領域經歷了巨大的增長，但根據投資者對該公司的分析，投資者看到它繼承面臨越來越大的監管風險，并產生了凈負面影響。由于投資者猜測中國電子商務增長將放緩并針對監管管理進行調整，所以投資者普遍r認為阿里巴巴在中國的核心電子商務收入將放緩至9.7%的5年遠期增長速度，而它的市場份額也將會輸給了激烈的競爭對手。

阿里巴巴積極拓展海外電子商務市場

之前阿里巴巴的收入

阿里巴巴公布用Lazada（來贊達）和全球速賣通（AliExpress）一起向海外擴張。前者迎合東南亞市場，后者主要面向歐洲市場，并在南歐擴張。該公司還公布擴大其在歐洲的菜鳥物流網絡。

投資者匯總了2021年第三季度來自iPrice的電子交易流量份額，作為我們對每個國家/地區銷量的估計的基礎，并獲得了電子商務銷量，以得出Lazada（來贊達）按國家/地區劃分的GMV估算值。

國家

份額

銷售額（單位：10億美元）

Lazada（來贊達）交易量（單位：10億美元）

占總交易量的百分比

印度尼西亞

6.89%

53

3.7

16.5%

越南

17.28%

13

2.2

10.2%

泰國

36.94%

21

7.8

35.1%

菲律賓

34.54%

12

4.1

18.7%

馬來西亞

17.61%

14

2.5

11.1%

新加坡

26.19%

7.1

1.9

8.4%

總

22.1

資料

根據上表，Lazada（來贊達）份額最高的國家是泰國，這也是其銷量百分比最高的國家，其次是菲律賓和新加坡。我們在下表中根據到2026年每個國家的電子商務市場銷售復合年增長率猜測了Lazada（來贊達）的GMV。

Lazada（來贊達）GMV投影

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

復合年增長率

印度尼西亞

3.7

4.1

4.7

5.3

5.9

6.7

12.95%

越南

2.2

2.6

3.1

3.6

4.2

4.9

16.96%

泰國

7.8

8.9

10.2

11.7

13.5

15.5

14.79%

菲律賓

4.1

4.9

5.7

6.7

7.9

9.3

17.45%

馬來西亞

2.5

2.9

3.5

4.1

4.9

5.8

18.49%

新加坡

1.9

2.2

2.5

2.9

3.4

3.9

16.22%

總

22.1

25.6

29.6

34.3

39.8

46.1

增長 %

15.74%

15.76%

15.79%

15.82%

15.85%

資料

根據Statista的數據猜測，預期Lazada（來贊達）增長率最高的國家是馬來西亞，菲律賓和越南。運用這些CAGR數據來猜測Lazada（來贊達）未來的增長預期，我們獲得了15.8%的5年平均增長率，其中馬來西亞，菲律賓和越南等國家的增長是增長最快的地區。

對于全球速賣通（AliExpress），我們從Similarweb獲得了其海外前10個國家的業務份額，并從Statista獲得了電子商務市場銷售和猜測到2026年的復合年增長率，以估計全球速賣通（AliExpress）的GMV。

國家

全球速賣通（（AliExpress））的份額

銷售量（單位：百萬美元）

全球速賣通（AliExpress）的銷量（百萬美元）

猜測復合年增長率 %

巴西

3.36%

49,173

1,652

20.73%

俄羅斯

6.80%

50,179

3,412

18.73%

西班牙

7.17%

41,159

2,951

14.18%

美國

0.69%

907,790

6,264

14.55%

法國

3.18%

102,815

3,270

11.68%

日本

0.46%

215,113

990

14.70%

波蘭

1.79%

17,139

307

15.29%

意大利

2.27%

54,953

1,247

16.57%

加拿大

1.56%

61,052

952

14.06%

德國

0.85%

141,161

1,200

11.46%

資料

在表格中，全球速賣通（AliExpress）的排名靠前的國家是西班牙，俄羅斯和巴西，在其他國家中所占份額最高。在其排名前10位的國家中，其中5個來自歐洲，這凸顯了歐洲對阿里巴巴公司的重要性。

根據估計的GMV，我們應用Statista的市場CAGR數據來計算和猜測其頂級市場的增長率和到2026年的總增長率。

全球速賣通GMV投影

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

復合年增長率

巴西

1.7

2.0

2.4

2.9

3.5

4.2

20.73%

俄羅斯

3.4

4.1

4.8

5.7

6.8

8.1

18.73%

西班牙

3.0

3.4

3.8

4.4

5.0

5.7

14.18%

美國

6.3

7.2

8.2

9.4

10.8

12.4

14.55%

法國

3.3

3.7

4.1

4.6

5.1

5.7

11.68%

日本

1.0

1.1

1.3

1.5

1.7

2.0

14.70%

波蘭

0.3

0.4

0.4

0.5

0.5

0.6

15.29%

意大利

1.2

1.5

1.7

2.0

2.3

2.7

16.57%

加拿大

1.0

1.1

1.2

1.4

1.6

1.8

14.06%

德國

1.2

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

11.46%

總

22.2

25.6

29.5

34.0

39.2

45.2

增長率 %

15.12%

15.18%

15.25%

15.31%

15.38%

資料

投資專家總結了該公司的Lazada（來贊達）和全球速賣通（AliExpress）的GMV，猜測到2026年將以多高的市場復合年增長率增長。

阿里巴巴國際GMV

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

Lazada（來贊達）

22.1

25.6

29.6

34.3

39.8

46.1

增長 %

15.7%

15.8%

15.8%

15.8%

15.8%

全球速賣通（AliExpress）

22.2

25.6

29.5

34.0

39.2

45.2

增長 %

15.12%

15.18%

15.25%

15.31%

15.38%

總

44.4

51.2

59.1

68.3

79.0

91.3

增長 %

15.4%

15.5%

15.5%

15.6%

15.6%

資料

伴著阿里巴巴向海外擴張，投資者根據其Lazada（來贊達）和全球速賣通（AliExpress）主要市場的市場復合年增長率分析了其增長機會。對于Lazada來說，它主要迎合東南亞地區，增長由馬來西亞，菲律賓和越南等增長最快的國家推動。而歐洲是全球速賣通（AliExpress）的重要地區，其前10個國家中有一半代表歐洲國家。我們猜測了由巴西、俄羅斯和意大利等增長最快的國家推動全球速賣通（AliExpress）的增長。根據投資者的猜測，到2026年，阿里巴巴的國際貿易部門的平均增長率為15.5%，Lazada的增長略高于全球速賣通（AliExpress），因為它專注于快速增長的東南亞地區。

阿里巴巴的云市場增長向海外擴張

根據Synergy Research的數據，AWS（AMZN），阿里巴巴和微軟（MSFT）是亞太地區云市場的頂級參與者。

中國云設施的市場份額

在中國云市場中，伴著市場份額的下降，阿里巴巴面臨著日益激烈的競爭。華為云在過去8個季度中獲得了領先的市場份額。

阿里云已經擴展并繼承擴展到新加坡、菲律賓和印度尼西亞的海外。它還公布于2022年在韓國和泰國開設第一個數據中央，并以此繼承向海外擴張。

在對 Oracle 的分析中，投資者研究了每家公司的數據中央可用區（zones）的數量，并估計了計劃的擴展。然后，投資者根據每家公司數據中央總數與平均總數的百分比差異來猜測這些公司未來的云增長速度。

云基礎設施的定價

數據中央可用區數量

預計計劃增加的可用區數量

總可用區數量

與平均 % 的差異

AWS

84

30

114

112.6%

Microsoft Azure

66

57

123

121.5%

Google Cloud （GOOG)

88

21

109

107.7%

阿里云

80

36

116

114.6%

甲骨文（ORCL)

37

7

44

43.5%

平均

71

30

101.2

資料

云設施服務市場份額

公司

過去3年的平均值

遠期5年的平均值

市場份額 （2021）

AWS

32.2%

44.8%

33%

Microsoft Azure

42.2%

48.4%

21%

谷歌云

44.0%

42.9%

10%

阿里云

47.3%

45.6%

6%

神諭

-

17.3%

2%

資料

總體而言，伴著阿里巴巴在亞洲國家擴大其數據中央腳印，投資專家認為其云業務將繼承成為該公司的要害增長動力，預計5年增長率為45.6%，投資者相信其將受益于推動云基礎設施市場增長的數據量不斷增長的需求因素。

阿里巴巴部門收入

2017

2018

2019

2020

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

云計算

919

1995

3930

5757

8757

11633

16882

24810

35865

52294

增長 %

117.0%

97.0%

46.5%

52.1%

32.8%

45.1%

47.0%

44.6%

45.8%

資料

投資阿里巴巴的風險：利潤率下降

阿里巴巴的利率數據

在過去的9年中，阿里巴巴的毛利率從2013年的72%下降到2021年的41.5%。如上圖所示，該公司的COGS在此期間有所增加，占收入的57%。就其部門的盈利能力而言，其核心商務部門是其唯一一個EBITDA利潤率為正的部門。而其云計算部門的利潤率為負，收入增長速度高于商務部門。

段

息稅折舊攤銷前利潤

收入

息稅折舊攤銷前利潤率 %

占收入的百分比

過去5年增長率

遠期5年增長率

核心電子商務

194,512

621,146

31.3%

86.6%

44.8%

27.4%

云計算

-166

60,120

-0.3%

8.4%

69.1%

43.1%

數字媒體和娛樂

-6,118

31,186

-19.6%

4.3%

20.9%

13.2%

創新舉措及其他

-10,257

4,837

-212.1%

0.7%

11.0%

-3.0%

資料

投資者認為，伴著利潤率較低的云部門的增長速度超過其利潤率較低的部門，該公司的利潤率可能會繼承保持壓縮，并且基于其COGS的10年平均增長率占收入的9.9%猜測其COGS將下降。

阿里巴巴的收入和利潤

阿里巴巴的市值估計

投資者根據按比例分配的第一季度至第三季度業績猜測了該公司2022財年的收入。此外，如上所述，投資者還猜測了其中國商務，國際商務和云計算部門的收入。對于其余的細分市場，投資者可以根據市場猜測復合年增長率進行了猜測，但保守估計每年逐漸下降1%。

阿里巴巴的細分收入（百萬美元）

2021

2022F

2023F

2024F

2025F

2026F

中國電子商務

74,438

94,650

107,641

120,262

131,957

142,151

增長率 %

52.1%

27.2%

13.7%

11.7%

9.7%

7.7%

國際電子商務

7,663

9,780

11,322

12,880

14,396

15,801

增長率%

52.1%

27.6%

15.8%

13.8%

11.8%

9.8%

菜鳥物流服務

5,473

7,224

7,729

8,193

8,603

8,947

增長率 %

32.0%

7%

6%

5%

4%

本地生產者服務

5,473

6,914

7,751

8,534

9,225

9,788

增長率 %

26.3%

12.10%

10.10%

8.10%

6.10%

云計算

8,757

11,633

16,882

24,810

35,865

52,294

增長 %

52.1%

32.8%

45.1%

47.0%

44.6%

45.8%

數字媒體和娛樂

4,379

5,077

5,792

6,549

7,339

8,152

增長率 %

21.7%

16.0%

14.07%

13.07%

12.07%

11.07%

創新合同投入

1095

514

570

627

683

738

增長率 %

52.1%

-53.0%

11.0%

10.0%

9.0%

8.0%

Total

109,468

135,792

157,687

181,854

208,068

237,870

Growth %

52.1%

24.0%

16.1%

15.3%

14.4%

14.3%

資料

投資者根據DCF分析對公司進行了估值，其終端價值基于2020年公司平均EV / EBITDA的平均值，目前為15.96倍。

阿里巴巴

2020

2021

當前

加權平均數

電動汽車/息稅折舊攤銷前利潤

16.65 倍

17.62 倍

13.61 倍

15.96 倍

Source: GuruFocus, Khaveen Investments

根據4.1%的貼現率（公司的WACC），投資者的模型顯示其股票價值僅被低估了12%。

阿里巴巴的估值

盡管如此，投資者預計阿里巴巴的增長將大幅減速，而其歷史5年增長速度預期將大幅放緩，差異為35.2%。與投資者之前分析中22.5%的5年增長猜測相比，這也意味著顯著下降。投資者得出阿里巴巴的股票價格目標在預期增長下降后有所升高，但仍獲得更高的上行空間，因為該公司的股價自去年峰值以來暴跌了約67%。這與投資者之前的目標價格相比，阿里巴巴股價的上行空間之間的差異高達193%。

指標

過往分析（2021年5月）

當前的分析

遠期5年平均增長猜測

48.3%

13.1%

價格目標

$229.44

$698.30

收益

111.9%

11.6%

資料

如上所述，我們認為阿里巴巴已經失去了增長潛力，并因此而失去了投資價值。

總結

近期以來，投資者們研究了中國電子商務市場的監管整頓發展情景，并根據投資者對阿里巴巴面臨監管發展負面影響的市場分析，猜測了阿里巴巴的電子商務銷售增長，并猜測了其5年增長率為10.7%。此外，伴著阿里巴巴公司向海外擴張，投資者估計了其Lazada和全球速賣通的GMV被其最大的市場打破，并根據市場復合年增長率猜測其增長，到2026年，馬來西亞，菲律賓和越南等東南亞國家的總平均增長率為15.5%，預計將推動Lazada的增長，巴西，俄羅斯和意大利將推動全球速賣通的增長。

最后，根據投資者對云基礎設施市場的分析，他們相信其云計算部門可以繼承推動其增長，因為它將在未來5年內擴大其全球數據中央腳印，平均增長率為45.6%。總體而言，投資者將該公司評為買入，目標價為120.83美元，因為其股價自去年峰值以來暴跌了約67%，但與之前的目標價329.72美元相比大幅下調，預計增長放緩。