國內玉米加工龍頭(國內玉米加工龍頭企業600371)

中糧生物科技股份有限公司由中糧集團玉米加工事業部發展而來。初于 20 世紀 90 年代初在東北成長，后 2005 年 11 月中糧集團玉米加工事業部成立，正式開始發展。在國家經濟發展日新月異的背景下，中糧玉米加工產業迎來了一輪快速發展，逐步奠定了在糧食加工領域的產業基礎，形成以淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、有機酸四大產業為主的企業集團。2016 年 7 月，根據集團國有資本投資公司改革試點方案，中糧生化專業化平臺成立。2018 年 11 月，中糧生化上市公司資產整合完成（中糧生化，000930）。2019 年，公司更名為“中糧科技”。

公司實控人為國資委。COFCO Bio-chemical Investment Co., Ltd.為第一大股東，持有上市公司 47.34%的股份。公司目前擁有 40 余家參、控、聯營公司，現已形成覆蓋燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、檸檬酸、味精、聚乳酸、變性淀粉及副產品的產銷、及其它配套服務的玉米加工全產業布局。

公司目前資產于 2018 年完成整合，從調整后數據來看：總營收整體保持穩步上行趨勢， 2019 年實現 194.72 億元，同比增 9.99%，20Q3 實現 139.85 億元，同比增 0.70%，占 2019 年全年的 72%；歸母凈利潤近三年來、高速增長，2019 年實現 5.93 億元，同比增 22.72%，20Q3 實現 5.34 億元，同比增 37.15%，已占 2019 年全年的 90%。

從業務結構來看，燃料乙醇、淀粉及淀粉糖是公司業績主力支撐。2019 年，酒精及其副產品貢獻了 47.77%的營收和 51.44%的毛利，是公司第一大主營業務；第二為淀粉及其副產品，對營收和毛利的貢獻分別為 18.76%和 16.83%；第三是淀粉糖業務，分別貢獻了 13.79% 和 15.59%。從盈利能力來看，公司毛利率目前仍在調整中，2019 年和 20Q3 的毛利率為 14.05%和 11.57%；受益整合資源協同持續優化和運營效率的持續提升，凈利率自 2018 年起開始穩步提升，20Q3 達到 3.82%，較 2018 年的 2.73%高 1.09pct。

公司是目前國內最大的酒精生產企業之一，產品包括車用燃料乙醇、無水乙醇、食用酒精、醫用酒精及消毒液等。根據國家糧油信息中心數據，截至 2018 年，我國燃料乙醇產能合計 322 萬噸，其中公司子公司產能合計 160 萬噸，占比近 50%。根據公司 2020 年 12 月于互動易披露數據，公司燃料乙醇國內市占率超 40%，公司是我國燃料乙醇絕對龍頭；

業務盈利能力強，玉米原料漲價背景下利潤空間穩中有升。玉米價格受庫存出清和加工需求持續上升的影響，自 2017 年 1500 元/噸位置一路上行，目前期現貨價漲幅約 90%，漲價約 1400 元/噸，現貨單噸價格高點一度沖至 3000 元/噸，當前價格已為庫存高點時價格的一倍。消費玉米加工需求主要包括飼用消費和工業消費，非洲豬瘟后前者受豬價上漲提升養殖積極性，根據農業農村部市場預警專家委員會數據，20/21 預計消費量達 18500 萬噸，同比增 6.32%，是總消費需求同比再增 3.90%的主要力量，這也使進一步拉大產需缺口。與此相對應的是工業消費需要承受玉米原材料價格的上漲，公司燃料乙醇的主要原料為玉米，在這一背景下，公司 2019 年燃料乙醇及其副產品實現營收 93.02 億元，同比增 13.79%， 2020H1 實現 47.60 億元，同比增 14.33%；對應毛利率分別為 15.13%和 16.08%。可見公司業務在玉米價格快速上升的背景下，仍保持了穩定的利潤，且其尚有增長空間。

最近，公司發布 2021 年半年度業績預告，預計上半年實現歸屬上市公司 股東凈利潤為 6.9-7.5 億元，同比增 89-105%，對應 EPS 0.37-0.41 元/股。 2021 年上半年凈利潤同比或又翻番，主要產品價格大幅上漲擴大盈利空間 公司 2021 年上半年利潤同比大幅增長的主要原因為：主要產品價格不僅 較去年同期大幅上漲，同時在 2021 年上半年走勢平穩且保持高位。，

其中： 燃料乙醇量價齊升，價格方面受益

1）石油價格上漲帶動燃料乙醇價 格上漲，石油價格自去年 4 月底部的 15.98 美元/桶上漲至今年 6 月 30 日的 77.84 美元/桶，漲幅達 387.11%，這帶動燃料乙醇價格也隨之上漲；

2）疊加成本端玉米價格上漲，支撐了燃料乙醇價格維持高位。 玉米價格自去年 1 月至今區間最高漲幅達 56.76%，從約 1900 元上漲 至約 2900 元，單噸價格增加 1000 塊；

3）公司因能夠使用除玉米外 的多種原料生產燃料乙醇，這使其能夠享受利潤空間持續擴大；銷量 方面，公司燃料乙醇受益下游市場需求恢復，銷量也有所提高。

淀粉&淀粉糖等玉米深加工產品，終端價格的上漲基本覆蓋了原料價格的上漲。歷史上來看，公司另一半業績由除燃料乙醇外的其它玉米 深加工產品貢獻，因此玉米價格的上漲會影響相關產品的成本和終端 售價。但根據公司 2021 年 6 月發布的投資者關系活動記錄表：“從果 糖、檸檬酸、淀粉等產品上半年的表現來看，終端價格的上漲基本覆 蓋了原料價格的上漲”。

除了銷價的上漲外，公司也在相對低價區爭取采購更大數量的原料。可見公司通過平滑玉米原料價格波動風險， 在上半年間享受到了玉米深加工產品價格上漲帶來的利潤空間。 下半年加速推進丙交酯項目，打通公司聚乳酸產業鏈最后一環聚乳酸（PLA）是一種可完全降解的生物基材料，應用領域廣泛，二氧化碳 排放量與普通塑料相比可減少 60%。由于限塑力度再加強疊加“碳中和” 時代來臨，行業進入快速發展期。國內產能快速建設正當時，難點在于其 中關鍵材料丙交酯主要依賴進口。公司是我國率先掌握丙交酯技術的企業 之一，公司聚乳酸原料聚合生產線已試車成功，產品供不應求，同時萬噸 丙交酯項目正在穩步推進。根據 6 月投資者關系活動記錄表，公司將于今年下半年加速推進丙交酯項目發展。

現在公司股價處在黃金洼池，值得關注！